92023.10.16-10.22有色金属 2一、【贵金属】避险升温和加息必要性下降，贵金属价格大幅上涨观点：短期：中东地缘紧张局势升级，避险情绪主导，仍会继续支撑贵金属价格；但需警惕一旦紧张局势缓和，避险回落会使得贵金属价格面临调整。长期，维持贵金属看涨观点不变，建议逢低做多为主，注意把握好进场节奏。个人建议，仅供参考。逻辑：（1）上周（10.9-10.13），上周（10.9-10.13），美联储多位官员暗示美债收益率上涨令再次加息必要性下降，打压美元指数，加上自10月7日巴以冲突爆发以来，中东紧张局势进一步恶化，尤其是周五(13日)以色列要求加沙北部上百万人迁移至南部，市场担忧地面军事行动一触即发，避险情绪大幅升温，提振贵金属价格强劲反弹，国际贵金属价格纷纷收复国庆假期跌幅，金价创3周新高。国内方面，黄金现货受政策指导波动剧烈，带动期货价格下挫，内外价差较节前显著收窄；随后在避险情绪带动下，沪金、沪银再度反弹。（2）短期中东地缘紧张局势升级，避险情绪料将继续支撑贵金属价格。但需注意，若未来巴以冲突缓和，避险情绪回落则可能令贵金属价格出现阶段性调整。但美国9月非农、CPI均超预期上行，表明美国就业韧性、通胀顽固，预计美联储维持高利率水平更久恐怕是新常态，短期或仍会限制贵金属价格进一步上行的空间。（3）长期来看，全球地缘政治、经济格局不确定性均仍较高，市场避险需求只是后移并未消失，叠加全球去美元化需求提升，各国央行仍再不断增持黄金储备，都将长期支撑黄金的配置价值。此外，美联储加息周期基本结束，美元指数和美债收益率涨势料放缓，未来一旦二者见顶，都会再次驱动贵金属价格走强。故建议长期以多配贵金属为主。风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。二、【金属铜】宏观及产业双利空，铜价维持偏弱观点：近期中东局势紧张，原油价格止跌回升，欧美通胀回落放缓，市场对美联储进一步加息担忧提升，美元指数维持高位，利空铜价；此外，国内外铜库存双双累库，特别是LME铜库存持续大幅累库，LME铜现货贴水明显走扩并创下历史新低，基本面对铜价支撑有所减弱。预计短期铜价维持偏弱走势。逻辑：1、中国经济数据继续改善：中国社融增速超预期，主要贡献项仍为政府债券，凸显国内稳增长决心；此外，居民中长期贷款表现亮眼，且M2-M1剪刀差收窄，信贷数据向好；9月份进口和出口均延续下滑趋势，但降幅较上月有所缓和；2、中美提高交流频率，紧张关系有所缓和：美国国会参议院多数党领袖舒默来华访问，近期也有一系列美国高级官员访华。同时，美方也受邀参加中国的一场防务会议。中美双方关系有所改善。3、地缘局势进展，美国通胀略超预期：近期巴以冲突升机，受此影响黄金及原油价格双双走高；由于中东局势不确定性犹存，原油价格仍有进一步走高风险。与此同时，受能源价格走高影响，美国通胀略超预期，引发市场对美联储进一步加息担忧，美元指数维持高位； 34、产业方面，近期国内外铜库存有所增加，特别是LME铜库存持续大幅累库，LME铜现货贴水明显走扩并创下历史新低，基本面对铜价支撑有所减弱。风险关注：中国稳增长政策，全球铜库存变化三、【金属锌】海外高利率维持，锌价上行空间有限观点：上周锌价受美元压制高位回落，国内社会库存小幅增加，但当前整体库存仍处于历史低位，预期短期沪锌存在一定支撑，但原料库存压力仍在上行空间亦有限。宏观方面，就业数据显示美国经济韧性仍在，且通胀仍处于相对高位，不排除继续加息可能。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。后市仍需注意美债收益率是否继续上行，造成美元指数走强。基本面上，社库低位锌价存在支撑。策略方面，择机布局正套。逻辑：1、宏观方面，宏观方面，2023年9月份，社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。9月份，人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元。9月末，M2、M1分别同比增长10.3%和2.1%，增速分别比上月末低0.3个和0.1个百分点。美联储如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来高位。政策声明重申通胀保持高企，并改称就业增长放缓。美国经济韧性仍在，且通胀仍处于相对高位，不排除继续加息可能；2、原料供应端，截止到10月13日国内锌锭冶炼厂原料库存在28天左右，周环比小幅减少，但仍处于历史相对高位。库存方面，截止到10月12日国内社会库存为7.45万吨，周环比增加1.1万吨。总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。策略方面，布局正套。风险关注点：地缘局势，美国债务问题，仓单库存四、【金属镍】国内纯镍库存持续增加，镍价弱势震荡观点：短期来看，美国9月通胀数据高于预期，但美联储官员表态偏鸽，宏观情绪反复。印尼镍矿供应担忧暂缓，未来交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单大幅增加，镍价短期弱势震荡运行，下方关注电积镍成本支撑。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注矿端成本/政策变化对全产业链的影响。操作上建议观望，短线为主，关注反弹空机会，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！逻辑：宏观方面：美国9月CPI同比高于预期，美联储纪要暗示加息观点存分歧，但官员们一致同意谨慎推进政策，美联储年内加息预期整体降温，有色金属震荡运行。国内方面，9月社融数据表现较好，但通胀水平仍在低位，国内经济底部特征显现，近期多部门推出刺激政策，后续关注相关政策落地情况。基本面：1、国内纯镍库存拐点已现，纯镍进口仍延续亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍 4供应明显增加，交割品扩容后缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格维持坚挺，镍矿供应暂稳，当前仍处于菲律宾镍矿发运高峰期，镍矿到货量仍在增加，港口库存累库趋势不改。3、镍铁方面，本周高镍铁均价回落至1137.5元/镍点，印尼镍矿担忧暂缓，镍铁价格持续回落，近期有部分钢厂检修减产，但印尼铁产量及品位均有下滑，关注钢厂排产及相关事件进展。4、不锈钢方面，本周不锈钢小幅反弹，原料价格有所松动，钢厂处于亏损状态，现货成交不佳，期货仓单库存仍在高位。10月不锈钢排产小幅回落，有部分钢厂减产检修，但整体供应压力仍较大，关注钢厂减产是否增加及下游需求情况。本周不锈钢两地库存小幅下滑，下游需求有修复预期，观察到货增加后两地库存的去化情况。5、新能源方面，国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销维持高增，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求持稳。风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 5目录【贵金属】避险升温和加息必要性下降，贵金属价格大幅上涨--------6【铜】宏观及产业双利空，铜价维持偏弱----------------------------------17【锌】海外高利率维持，锌价上行空间有限------------------------------25【镍】国内纯镍库存持续增加，镍价弱势震荡--------------------------34 6贵金属·周度报告避险升温和加息必要性下降，贵金属价格大幅上涨短期，国际金价或震荡为主，白银料偏强；沪金料延续韧性。但中秋国庆长假来袭，建议投资者轻仓过节，谨防假期风险。长期，维持贵金属看涨观点不变，建议逢低做多为主，注意把握好进场节奏。个人建议，仅供参考。欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序期市有风险，入市需谨慎投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号2023年10月15日星期日国贸期货·研究院白素娜投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916（1）上周（10.9-10.13），上周（10.9-10.13），美联储多位官员暗示美债收益率上涨令再次加息必要性下降，打压美元指数，加上自10月7日巴以冲突爆发以来，中东紧张局势进一步恶化，尤其是周五(13日)以色列要求加沙北部上百万人迁移至南部，市场担忧地面军事行动一触即发，避险情绪大幅升温，提振贵金属价格强劲反弹，国际贵金属价格纷纷收复国庆假期跌幅，金价创3周新高。国内方面，黄金现货受政策指导波动剧烈，带动期货价格下挫，内外价差较节前显著收窄；随后在避险情绪带动下，沪金、沪银再度反弹。（2）短期中东地缘紧张局势升级，避险情绪料将继续支撑贵金属价格。但需注意，若未来巴以冲突缓和，避险情绪回落则可能令贵金属价格出现阶段性调整。但美国9月非农、CPI均超预期上行，表明美国就业韧性、通胀顽固，预计美联储维持高利率水平更久恐怕是新常态，短期或仍会限制贵金属价格进一步上行的空间。（3）长期来看，全球地缘政治、经济格局不确定性均仍较高，市场避险需求只是后移并未消失，叠加全球去美元化需求提升，各国央行仍再不断增持黄金储备，都将长期支撑黄金的配置价值。此外，美联储加息周期基本结束，美元指数和美债收益率涨势料放缓，未来一旦二者见顶，都会再次驱动贵金属价格走强。故建议长期以多配贵金属为主。风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 7一、行情回顾上周（10.9-10.13），美联储多位官员暗示美债收益率上涨令再次加息必要性下降，打压美元指数，加上自10月7日巴以冲突爆发以来，中东紧张局势进一步恶化，尤其是周五(13日)以色列要求加沙北部上百万人迁移至南部，市场担忧地面军事行动一触即发，避险情绪大幅升温，提振贵金属价格强劲反弹，国际贵金属价格纷纷收复国庆假期跌幅，金价创3周新高。国内方面，黄金现货受政策指导波动剧烈，带动期货价格下挫，内外价差较节前显著收窄；随后在避险情绪带动下，沪金、沪银再度反弹。外盘：伦敦现货黄金周涨5.45%至1932.4美元/盎司，高位触及1932.88美元/盎司，创9月20日以来新高，低位触及1810.2美元/盎司，创3月8日以来新低；伦敦现货白银周涨5.16%至22.7美元/盎司，高位触及22.816美元/盎司，创9月29日新高，低位触及21.55美元/盎司。内盘：沪金主力合约周跌1.3%至454.29元/克，高位触及456元/克，低位触及449.32元/克，创7月7日以来新低；沪银主力合约周跌1.4%至5714元/千克，高位触及5735元/千克，低位触及5594元/千克，创8月21日以来新低。图表1：伦敦现货黄金价格走势图图表2：伦敦现货白银价格走势图图表3：沪金主力价格走势图图表4：沪银主力价格走势图 8二、影响因素分析（1）全球地缘、政经格局不确定性仍存，将长期支撑黄金配置价值巴以冲突使得中东地缘政治紧张局势骤然升级，避险情绪升温：自10月7日巴勒斯坦与以色列爆发新一轮冲突以来，以色列宣布进入战争状态，伊朗否认参与本轮巴以冲突事件，美国总统拜登10日在公开讲话中说，美方正在向以色列提供更多军事援助。据外媒11日报道，本轮巴以冲突死亡人数已超过2100人。据叙利亚媒体“沙姆电台”报道，当地时间12日，以色列空袭叙利亚大马士革国际机场与阿勒颇机场。当地时间10月13日，以色列要求加沙北部上百万人迁移至南部，路透社报道称，以方这一表态可能是为了对加沙开展地面攻势做准备，使得中东地缘紧张局势进一步恶化。当地时间10月13日，以色列国防军宣布，正在对加沙地带的多个哈马斯目标进行“大范围”空袭，以色列总理内塔尼亚胡发表全国讲话，称正在猛攻哈马斯，并表示“这只是一个开始”。后援引以色列国防军声明称，以色列步兵部队进入加沙地带进行“局部袭击”。美债长短端利率仍倒挂，但倒挂幅度显著收窄：美债收益率倒挂往往作为经济衰退的先行指标，但两者不存在因果关系，美债收益率倒挂是美联储连续加息和衰退预期综合作用的结果。但自1968年以来，除2000年外，历次美债收益率倒挂后，美国经济均逐渐下行甚至陷入衰退，GDP负增长出现的时间相比利率倒挂起始时间平均滞后1.5年。2/10年期美债收益率自2022年7月6日以来开始倒挂，持续时间已超14个月，截至10月13日，倒挂幅度为41bp。美联储最关注的3M/10Y期的美债收益率也从