有色金属板块 2022.02.14-2022.02.20 2 目 录 【贵金属】避险提振贵金属反弹，但恐难以持续------------------------------------3 【沪 铜】流动性收紧预期提升，铜价冲高回落------------------------------------12 【沪 镍】宏观多空交织，镍价高位运行-------------------------------------------21 8Y9ZhY6VpOoP6McM8OtRpPsQpNlOoOtRiNmNsM9PnMrMxNpMoPvPnNuN 3 摘要： 2022年2月13日 星期日 贵金属期货·周度报告 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 1、行情回顾：上周（2.7-2.11），美国1月CPI同比增长7.5%，续刷40年新高，令市场对美联储3月加息50个基点的预期飙升至75%，从而提振美元指数走高重返96关口，10年期美债收益率一度涨破2%关口，续刷2年半新高，一度压制贵金属价格。但美国官员表态令市场担忧乌克兰紧张局势升级，避险需求提振贵金属价格反弹；另一方面，通胀压力预期也对贵金属构成提振。终，春节后第一周，贵金属价格整体上涨。 2、影响因素分析：（1）受乌克兰紧张局势升级影响，市场避险需求增加，推升金价。对此，我们认为乌克兰紧张局势仍具有较高不确定性，因此避险需求仍会对贵金属价格构成支撑。但是，地缘政治风险通常对贵金属的支撑不具备可持续性，因此金价反弹也不具备可持续性。 （2）强劲的1月非农就业报告和1月通胀数据令市场对美联储的加息预期爆棚，美联储3月加息基本上板上钉钉，且全年加息次数可能会超过4次。在CPI数据公布后，高盛将美联储2022年加息预期上调至连续加息7次，美联储官员也相继发表鹰派言论。且根据美联储官员的表态，美联储大概率于年内同时启动缩表，这意味着美联储紧缩的货币政策将始终对贵金属价格形成掣肘。 （3）受美国强劲的1月CPI数据提振，10年期美债收益率突破2%关口，但通胀预期难以继续上行，因此名义利率带动美国实际利率加速回升，美国10年期实际利率加速回升至-0.51%，维持1年半高位。对此，我们预计至美联储加息讨论阶段甚至是加息阶段，实际利率将继续跟随名义利率继续回升，将继续利空贵金属价格。 （4）由于欧央行行长屡发鸽声重申欧央行将逐步加息的立场，美元指数压制减弱，加上美国1月CPI强劲令美联储加息预期爆棚和乌克兰紧张局势升级提升美元避险需求，因此美元止跌反弹，从而限制金价的回升空间。展望后市，我们认为在美国经济复苏韧性仍在，美联储紧缩货币政策，美元指数仍有支撑，将继续对贵金属价格构成中期压制。 （5）金银ETF持仓情况：截至2月11日，黄金ETF-SPDR 持仓水平较上周增加7.8吨至1019.44吨，升至近6个月新高；白银ETF-SLV持仓水平较上周增加166.7吨至16938.12吨，升至2个月高位。 3、策略展望：整体而言，我们认为地缘政治风险对金价的推动难以持续，关注美联储1月会议纪要，故短期贵金属或以反复震荡为主。但中期而言，美联储紧缩货币政策将始终对贵金属构成压制，建议逢高做空2206合约。 期市有风险，入市需谨慎 国贸期货·投资咨询部 白素娜 联系方式：0592-5897833投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 国贸期货·研究院 有色金属研究中心 林丙红 联系方式：0592-5898885 投资咨询号：Z0000222 从业资格号：F0247654 方富强 联系方式：0592-5822724 执业证号：F3043701 投资咨询号：Z0015300 谢灵 联系方式：0592-5890157 执业证号：F3040017 投资咨询号：Z0015788 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号摘要 避险提振贵金属反弹，但恐难以持续 4 一、行情回顾 上周（2.7-2.11），美国1月CPI同比增长7.5%，续刷40年新高，令市场对美联储3月加息50个基点的预期飙升至75%，从而提振美元指数走高重返96关口，10年期美债收益率一度涨破2%关口，续刷2年半新高，一度压制贵金属价格。但美国官员表态令市场担忧乌克兰紧张局势升级，避险需求提振贵金属价格反弹；另一方面，通胀压力预期也对贵金属构成提振。终，春节后第一周，贵金属价格整体上涨。 外盘：伦敦金周涨2.82%至1858.44美元/盎司，高位触及1865.43美元/盎司，创近3个月新高，低位触及1805.91美元/盎司；伦敦银周涨4.71%至23.546美元/盎司，高位触及23.708美元/盎司，低位触及22.479美元/盎司。 内盘：沪金06合约周涨1.2%至375.24元/克，高位触及371.9元/克，低位触及371.9元/克；沪银06合约周涨0.27%至4750元/千克，高位触及4914元/千克，低位触及4714元/千克。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图 图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图 图表4：沪银主力价格走势图 5 二、影响因素分析 （1）乌克兰紧张局势升级，避险需求助推贵金属价格 美国国家安全顾问沙利文：俄罗斯现在有足够的军力对乌克兰展开大规模军事行动，“随时都可能”发动攻击。任何仍在乌克兰的美国人都应该在未来24-48小时内离开。日本外务省当地时间2月11日表示也呼吁在乌克兰的日本民众立即撤离。但对于乌克兰局势，欧洲正在努力降温，俄罗斯也在冷静处事。 受乌克兰紧张局势升级影响，市场避险需求增加，推升金价反弹至1860美元/盎司上方，创近3个月新高。对此，我们认为乌克兰紧张局势仍具有较高不确定性，因此避险需求仍会对贵金属价格构成支撑。但是，地缘政治风险通常对贵金属的支撑不具备可持续性，因此金价反弹也不具备可持续性。 （2）美联储3月加息几乎板上钉钉，全球流动性紧缩预期利空贵金属 继英国央行连续2次加息后，多家非美央行也继续加息：2月9日，波兰央行加息50个基点，至2.75%。冰岛央行上调基准利率，是自2008年危机以来幅度最大的一次。罗马尼亚央行将基准利率上调至2.5%，预期2.25%。2月11日，墨西哥央行加息50个基点至6.00%；秘鲁央行加息50个基点至3.50%。俄罗斯央行将基准利率上调至9.50%；预估为9.50%。同时，英国2021年GDP增长7.5％，创二战以来最大增幅，交易员预计英国央行将在5月份之前至少加息50个基点。 此外，欧央行态度转鹰，称今年可能会加息1次，但行长拉加德则和英美央行“划清界限”，重申欧洲央行将“逐步”加息的立场，称欧洲央行不会在结束债券购买之前开始加息，3月预期将帮助央行更好地判断形势，欧央行不需要大幅收紧货币，高通胀会回落。 美联储方面，美联储1月货币政策会议声明指出的，Taper在3月结束以及再次调整利率前瞻指引至最快3月可能加息均符合市场预期。但鲍威尔称不排除FOMC每次会议都加息的可能性和需要大规模的缩表则超出市场预期；另外，声明称FOMC预计，缩表将在加息过程已经启动后，这也基本上明确了美联储将在2022年开启缩表。这些细节描述均强化了美联储将通过提高利率和缩表来遏制高通胀的决心，鹰派基调基本奠定。 目前，美国1月非农新增就业人口数46.70万，为去年10月以来最大升幅，失业率升至4%，就业参与率回升至62.2%，美国1月就业参与率回升至62.2%，创2020年3月以来新高。我们在年报中曾指出“”美国JOLTS职位空缺高企和劳动参与率低迷的矛盾”将通过劳动参与率的抬升来修正，此次1月劳动参与率的回升验证了我们的观点，也进一步表明虽然失业率小幅反弹至4%，但美国就业市场下半年仍有望非常接近“充分就业”状态。通胀方面，美国1月薪资增速环比0.7%，连续12个月增长，同比5.7%，创2020年5月以来新高， 数据来源：wind 6 持续增长的薪资数据表明美国通胀压力短期难以降温；此外，美国1月CPI环比0.6%，同比7.5%，均高于预期，且，并创1982年以来最高水平；7月核心CP同比6%，亦高于预期。 强劲的1月非农就业报告和1月通胀数据令市场对美联储的加息预期爆棚，在10日晚间CPI数据公布后，美国联邦基金利率期货显示，市场认为美联储3月加息50个基点的可能性超过75%，且预计美联储上半年要么有一次加息50个基点，要么追加开会加息。高盛则在CPI数据公布后，将美联储2022年加息预期上调至连续加息7次，每次加息25个基点。美联储官员也在CPI数据公布后相继发表鹰派言论，美联储布拉德称支持美联储到7月1日加息100个基点，如果美联储主席鲍威尔要求3月份加息50个基点，我将尊重他的考虑，倾向于FOMC从二季度开始缩表。美联储巴尔金称概念上对加息50个基点持开放态度，现在是时候大幅缩减资产负债表，或在开始加息不久后启动。但CPI公布之前，美国旧金山联储主席戴利：美联储在加息方面不能过于激进，支持在3月份加息。美国克利夫兰联储主席梅斯特称，支持美联储近期的加息速度快于上轮加息周期，并不认为一次加息50个基点是让人信服的可能。 从上述分析可知，接近“充分就业”和连续2个月处于40年新高的高通胀水平这两个指标意味着美联储今年将可能加息超过4次，且大概率于年内同时启动缩表，美联储货币政策紧缩将始终对贵金属价格形成掣肘。 （3）加息预期令美债收益率、实际利率加速回升，贵金属中期料继续承压 受美国1月CPI继续维持近40年高位影响，市场预期美联储将更为激进加息，提振美债收益率继续冲高：美国2年期国债收益率升至1.648%，创2019年12月26日以来新高。美国10年期国债收益率突破2%关口，高位触及2.057%，续刷2年半新高，创2019年8月1日以来新高。此外，高盛上调2022年年底美国10年期国债收益率预期至2.25%。 图表5：美国通胀压力或比预期持续得更为持久 图6：美国1月非农表现强劲 数据来源：wind 0.01.02.03.04.05.06.07.08.02019-012020-012021-012022-01CPI同比核心CPI同比PCE同比核心PCE同比0.02.04.06.08.010.012.0-500501001502002020-072021-012021-072022-01新增非农就业人数（万人）失业率（%，） 7 通胀预期难以继续上行，名义利率带动美国实际利率加速回升：由于油价并未继续上行，美国5年期通胀预期周涨4bp至2.82%，10年期通胀预期周涨2bp至2.43%。受名义利率上行带动，美国10年期实际利率加速回升至-0.51%，维持1年半高位。 对此，我们预计至美联储加息讨论阶段甚至是加息阶段，实际利率将跟随名义利率继续回升，将继续利空贵金属价格，故建议投资者逢高做空金银2206合约。 （4）美元指数止跌，限制贵金属回升空间 上周（2.7-2.11），由于欧央行行长屡发鸽声重申欧央行将逐步加息的立场