有色金属 2022.8.22-8.28 2 一、【贵金属】美元强势反弹令贵金属重挫，市场聚焦全球央行年会鲍威尔表态 观点：目前市场恐过度预期美联储鹰派，贵金属短期继续下跌空间或有限。 逻辑：1、美联储部分官员称通胀见顶言之过早，对9月加息75bp持开放态度，以及市场预期鲍威尔将在8月26日的杰克逊霍尔全球央行年会发表鹰派言论，因此提振美元指数反弹至108上方，创1个月新高，利空贵金属走低至3周新低。 2、但综合通胀预期驱动削弱、美国经济已经连续两个季度负增长、就业微观数据存有矛盾、美国 PMI呈现回落态势等因素来看，美国经济仍存在一定衰退风险，自7月6日以来美债10-2年期收益率利差持续处于倒挂状态也佐证这一点观点。故在“滞胀”和“经济衰退”的双重扰动下，我们维持美联储9月连续第三次加息75bp概率不高的判断不变。另，根据鲍威尔在7月会议上的讲话，我们认为鲍威尔在全球央行年会发表鹰派讲话可能性值得商榷，目前市场恐过度预期，因此判断贵金属继续下跌空间恐有限。 3、在高通胀恐持续更久、经济衰退预期升温、美联储或放缓加息节奏、以及地缘政治扰动等因素综合影响下，我们认为10年期美债收益率和10年期实际利率上行空间有限，表明贵金属长线仍有上涨空间，建议继续逢低介入长线多单。 4、基于美国经济衰退隐忧预期仍在和美联储继续激进加息仍有不确定性，我们判断美元指数恐难再创新高，贵金属持续下挫空间有限。 5、在全球经济衰退预期升温的背景下，国际地缘政治动荡格局加剧，避险需求或始终支撑贵金属价格。 风险关注点：美联储加息再度加快、美国经济实质性衰退、全球金融危机等。 二、【金属铜】基本面支撑显现，铜价短期偏强 观点：海外经济特别是欧洲地区经济存在进一步下挫风险，宏观面压力将逐步显现。而近期受到限电影响，国内铜供应受到一定干扰，全球铜显现库存进一步大幅下滑，国内铜现货升水明显走扩，预计短期基本面对铜价存在较强支撑，铜价或偏强运行。 逻辑：1、受疫情再次反弹居民消费活动放缓、房地产断贷风波以及预期偏弱影响，国内7月份社融及经济数据均不及预期，经济回升基础仍不稳固；与此同时，8月份央行MLF缩量“降息”，显示出国内稳增长决心，逆周期调控政策有望进一步出台，后续主要关注宽货币向宽信用传导效果； 2、欧元区8月ZEW经济景气指数录得-54.9，为2011年11月以来新低。德国8月ZEW经济景气指数-55.3，刷新2008年10月以来新低，场预期将持平于-53.8；德国7月PPI同比暴涨37.2%，远超预期的31.8%，6月为32.7%。此外，欧洲天然气及电力价格大幅，能源危机持续，欧洲地区在高通胀和能源危机夹击下，经济前景愈加黯淡，衰退风险进一步加剧； 3 3、美国8月纽约联储制造业指数暴跌至-31.3的历史低位，预示美国制造业活动存在进一步放缓风险；此外，美国7月零售销售环比持平，不及前值和预期，显示美国经济继续降温，市场对美国经济衰退担忧将随时卷土重来。 4、基本面方面，全球铜库存连续7周出现下滑，当前库存处于历史低位水平，而国内部分地区限电对铜供应产生干扰，叠加市场传闻国内铜和镍将收储，铜现货升水持续走高，短期谨防挤仓风险。 风险关注点：国内有色金属收储、欧洲能源危机、全球铜显性库存 三、【金属镍】印尼再提镍产品出口征税，镍价震荡反弹 观点：宏观回暖叠加消息扰动，镍价短期震荡反弹，中长期仍面临供应压力，建议沪镍买近卖远正套。 逻辑： 1、欧洲能源危机仍令市场担忧，美联储会议纪要显示美联储需要继续加息以遏制通胀，但有行动过度风险，认为未来可能某个时间点放缓加息，宏观避险情绪反复。 2、国内方面，国内经济数据大幅下滑，7月制造业PMI跌破荣枯线，且社融数据大幅回落，经济复苏势头有所放缓，国内疫情仍多点散发，央行调降MLF和OMO利率10bp，国家稳增长政策或持续发力。 3、全球镍库存仍处于低位，进口窗口长时间打开后，近期国内库存明显增加，但国内消费预期不甚乐观，进口量整体有限。关注库存拐点是否持续。 4、镍矿价格持稳，铁厂减产增加，镍铁价格偏弱，印尼进口镍产品增加，后续原生镍供应增加预期走强。此外，印尼计划年内落地征收镍产品出口关税政策，关注印尼方面政策变化。 5、近期华北不锈钢厂检修减产，主要影响300系，而下游需求持续低迷，短期不锈钢弱势运行。本周佛锡两地库存明显增加，主要为印尼冷轧资源回流增量，后续关注国内宏观政策力度以及不锈钢消费情况。 风险关注点：宏观消息，印尼项目进展，镍库存变化，下游需求 4 目 录 【贵金属】美元强势反弹令贵金属重挫，市场聚焦全球央行年会鲍威尔表态-----------------------------------------------------------6 【铜】基本面支撑显现，铜价短期偏强--------------------------15 【镍】印尼再提镍产品出口征税，镍价震荡反弹-----------------23 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 5 美元强势反弹令贵金属重挫，市场聚焦全球央行年会鲍威尔表态 目前市场恐过度预期美联储鹰派加息，贵金属短期继续下跌空间恐有限。建议关注26日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话。长期来看，我们认为贵金属仍有上涨空间，建议抓住调整机会，逢低介入长线多单。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1、美联储部分官员称通胀见顶言之过早，对9月加息75bp持开放态度，以及市场预期鲍威尔将在8月26日的杰克逊霍尔全球央行年会发表鹰派言论，因此提振美元指数反弹至108上方，创1个月新高，利空贵金属走低至3周新低。 2、但综合通胀预期驱动削弱、美国经济已经连续两个季度负增长、就业微观数据存有矛盾、美国 PMI呈现回落态势等因素来看，美国经济仍存在一定衰退风险，自7月6日以来美债10-2年期收益率利差持续处于倒挂状态也佐证这一点观点。故在“滞胀”和“经济衰退”的双重扰动下，我们维持美联储9月连续第三次加息75bp概率不高的判断不变。另，根据鲍威尔在7月会议上的讲话，我们认为鲍威尔在全球央行年会发表鹰派讲话可能性值得商榷，目前市场恐过度预期，因此判断贵金属继续下跌空间恐有限。 3、在高通胀恐持续更久、经济衰退预期升温、美联储或放缓加息节奏、以及地缘政治扰动等因素综合影响下，我们认为10年期美债收益率和10年期实际利率上行空间有限，表明贵金属长线仍有上涨空间，建议继续逢低介入长线多单。 4、基于美国经济衰退隐忧预期仍在和美联储继续激进加息仍有不确定性，我们判断美元指数恐难再创新高，贵金属持续下挫空间有限。 5、在全球经济衰退预期升温的背景下，国际地缘政治动荡格局加剧，避险需求或始终支撑贵金属价格。 5、风险点：美联储加息再度加快、美国经济实质性衰退、全球金融危机等。个人意见，仅供参考。 2022年8月21日 星期日 贵金属·周度报告 国贸期货•投资咨询部 白素娜 投资咨询号：Z0013700 从业资格号：F3023916 国贸期货•研究院 林丙红 投资咨询号：Z0000222 从业资格号：F0247654 6 一、 行情回顾 上周（8.15-8.19），虽然伊核协议现曙光扰动原油市场和美联储7月货币政策会议纪要偏鸽，但美联储官员言论称现在言通胀见顶还过早，对9月加息75bp持开放态度，提振美元指数大幅反弹至108上方，创1个月新高，贵金属因此承压大幅回落，金价和银价双双跌至逾3周低位，且能源危机再度发酵引发经济衰退预期，导致白银跌幅远超黄金，金银比价大幅走扩至92上方。 外盘：伦敦金周跌3.05%至1746.96美元/盎司，高位触及1802.41美元/盎司，低位触及1744.6美元/盎司，创7月28日以来新低；伦敦银周跌8.49%至19.022美元/盎司，高位触及20.871美元/盎司，低位触及19美元/盎司，创7月27日以来新低。 内盘：沪金主力合约周跌0.81%至387.56元/克，高位触及393.24元/克，创7月1日以来新高，低位触及386.5元/克，创8月5日以来新低；沪银主力合约周跌1.56%至4300元/千克，高位触及4595元/千克，创6月29日以来新高，低位触及4272元/千克，创7月28日以来新低。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图 图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图 图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 7 二、影响因素分析 （1）杰克逊霍尔全球央行年会来袭，关注鲍威尔表态 美联储今年加息情况：3月加息25bp,5月加息50bp,6月加息75bp,7月加息75bp，目前利率水平在2.25%-2.5%区间。且7月会议释放未来或放缓加息节奏的信号，且年内或仅剩100bp左右的加息空间。 就业市场强劲：美国7月非农就业人口变动52.8万人，远超预期，创今年2月以来最大增幅，且7月失业率进一步降至3.5%，维持疫情以来新低。但首申失业金人数反弹至9个月高位，职位空缺创11个月新低，表明虽然美国就业市场虽然强劲，但微观结构矛盾突出。 通胀压力有所缓解：因能源价格下降，美国7月CPI较前值9.1%的历史新高大幅回落至8.5%，美国7月PPI环比-0.5%，为2020年4月以来首次录得负值，暂时缓解了美国的通胀压力。但从分项数据来看，能源价格跌幅较大，但食品、房租等分项数据仍处于高位，加上乌克兰停止向欧盟供应俄罗斯石油、伊核协议仍存不确定性，因此通胀快速回落能否持续仍旧存疑，美国8月密歇根大学5年通胀预期初值意外回升至 3%。 美联储7月纪要称仍需加息，未来某个时间点放缓加息是合适的，但暗示高通胀或持续更长时间：所有美联储官员都支持7月加息75个基点。美联储官员认为，继续加息是合适的，采取限制性立场是必要的。美联储官员高度关注通胀风险，密切关注通胀和通胀预期的发展。与会者认为，美国通胀居高不下，且迄今为止几乎没有证据表明通胀压力正在消退。通胀率远高于2%的长期目标。与会者认为，美联储面临一个重大风险：如果公众开始质疑美联储调整政策立场的决心，美国的高通胀将根深蒂固。部分官员强调，本次会议上调政策利率后，实际联邦基金利率可能仍低于短期中性水平。部分官员认为，一旦利率达到足够具有限制性的水平，将利率保持住一段时间，使通胀稳固地落在“回落至2%的路径上”是合适的。美联储官员认为未来某个时间点放缓加息是合适的，需要评估政策的累积调整对经济活动和通胀的影响。众多官员认为，存在货币政策紧缩程度超过必要水平的风险。与会者普遍认为，货币政策传导的滞后性，导致其对实际活动的大部分影响尚未显现。部分与会者指出了数字资产存在的风险，认为需要建立强有力的监督和监管框架，适当限制潜在的系统性风险。 美联储官员亦普遍表态现在言通胀坚定仍较早，对9月加息75bp持开放态度：美国旧金山联储主席戴利：宣布在通胀方面取得胜利还太早，在9月的会议上加息50或75个基点是合理的。美联储大鹰派圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）表示，他倾向于美联储9月加息75个基点。现在判断美国通胀飙升势头已经见顶还言之过早。就业市场强劲，前景仍然向好。美国堪萨斯联储主席乔治：美国通胀虽然 8 可能正在趋于缓和，但仍然偏高。预计美国经济增长将持续放缓。继续加息的理由仍然充分，将继续讨论有关加息速度的问题。美联储卡什卡利：不知道美联储能否在不造成衰退的情况下降低通胀。我不认为我们现在正处于衰退之中。加息将使衰退更有可能发生，但不是现在。美国里士满联储主席巴尔金：美联储需要加息至（对美国经济具有）限制性的程度。美联储在9月份FOMC货币政策会议之前“还有一大把的时间”。就算美联储抗通胀会造成经济衰退，也必须抑制