9 有色金属 2022.8.29-9.04 有色金属 2023.5.29-6.04 2 一、【贵金属】债务协议初步达成，6月加息预期升温，贵金属料仍以震荡为主 观点：短期：贵金属料以区间震荡为主。继续关注美国债务协议落地的进展、美联储6月是否加息、人民币汇率变化仍扰动因素。长期：维持看涨观点不变，建议调整后可逢低做多。 逻辑：（1）上周（5.22-5.26），美国一季度GDP终值向上修正，周度申请失业金大幅回落，消费支出超预期增长，均显示美国经济韧性仍相对较足，叠加美国一季度核心PCE环比超预期上修至5%、4月核心PCE超预期增长4.7%和美联储官员、美联储5月纪要表态均偏鹰派，市场重新押注美联储6月或会继续加息并弱化年内降息预期，提振美元指数，美债收益率反弹至2个多月高位，贵金属因此承压连续3周下跌均创2个月新低，且受商品属性拖累表现差于黄金；此外据外媒综合报道，白宫和共和党谈判代表初步达成初步协议以提高美国债务上限，避险需求回落也对金价构成压制。但内外走势仍有所分化，人民币兑美元汇率跌破7.09关口，创2022年12月新低，使得国内金价表现好于外盘。 （2）展望后市，美国债务上限谈判暂时告一段落，但在投票立法落地前仍可能会有反复，加上美联储6月是否加息仍存有不确定性和年内降息预期弱化，故贵金属价格短期或仍以区间震荡为主。 （3）但长期而言，美国经济衰退风险仍存，通胀亦仍有放缓可能性，因此美联储年内或仍有降息可能，届时美国实际利率或再度转为下行，加上全球金融市场和地缘局势不稳定性提升、全球央行买盘强劲等，都将长期支撑黄金的配置价值，因此我们对贵金属价格维持长线看涨观点不变，建议以逢低做多为主。个人观点，仅供参考。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】美国债务上限谈判取得进展，铜价短期反弹 观点：美国债务上限谈判取得进展，预计短期市场风险偏好有望回升，铜价或延续反弹趋势。与此同时，国内外经济仍相对承压，铜价反弹幅度受限。 逻辑：1、美国债务上限谈判取得进展：当地时间5月27日晚，美国总统拜登和国会共和党领袖麦卡锡已就提高联邦政府31.4万亿美元的债务上限达成原则性协议，结束了长达数月的僵局。 2、中国经济弱现实凸显：据国家统计局数据，1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润同比下降20.6%。 3、美国利率或将在高位维持更久：美国4月份核心PCE物价指数同比增4.7%，预期4.6%，前值4.6%；环比涨0.4%，前值和预期均为0.3%，增速创今年1月以来新高；美国4月耐用品订单量意外上升，环比增长1.1%，预期为下降1%。 4、欧美制造业PMI下滑，服务业PMI向好：欧美5月份制造业PMI初值进一步下滑，且低于荣枯线，不利于工业品消费；而服务业PMI进一步走高，或导致核心通胀居高难下，该组合对工业品价格产生利空； 3 5、基本面方面，近期随着铜价回落，铜精废价差缩窄，精铜消费明显向好，国内铜库存进一步下滑，并带动全球铜库存走低；另一方面，LME铜库存持续累库，现货贴水持续走扩，海外需求下滑担忧犹在。此外，随着国内铜库存持续下滑，沪铜正套仍可滚动持有。 风险关注：海外经济衰退风险、国内经济复苏进展、铜库存变化 三、【金属锌】短期或有超跌反弹，但下行大势难改 观点：短期或有超跌反弹，但下行大势难改。 逻辑：1、宏观方面，宏观经济指标走弱造成的预期差放大了市场对未来需求的担忧。二季度以来，宏观经济数据基本都出现了惯性走弱态势。4月官方制造业PMI仅录得49.2，跌破荣枯线，中国4月PPI同比涨幅创两年新低，同比下降3.6%。房地产销售面积、施工面积、新开工面积等数据均呈现同比跌幅放大的情况。本周内外盘锌价大幅下跌，内盘锌价下跌7.26%，LME锌价跌195美元/吨，跌幅7.79%； 2、原料库存方面，本周国内锌锭冶炼厂原料库存在24天，原料库存尚可。加工费方面，本周国内整体持平。伦锌本周库存大幅增加。截止至5月26日，LME锌库存为74,550吨，较上一周增加2.76万吨。镀锌产能利用率为63.52%，较上周上升1.16%； 3、短期锌价超跌存在一定反弹动力，但宏观金融环境难以快速转好，反弹之后锌价仍将偏弱运行。策略方面，逢高做空。 风险关注点：地缘局势，美国债务问题，仓单库存 四、【金属镍】低仓单引发市场担忧，镍价宽幅震荡 观点：沪镍短期宽幅震荡，维持高波动率，中长期供应过剩预期仍较强。操作上建议观望，短线操作，维持反弹空思路，注意防范市场风险！ 逻辑：宏观方面：1、美联储会议纪要显示，决策者对6月是否继续加息存在意见分歧，但都强调行动取决于数据，未暗示可能降息。此外，周末白宫和共和党谈判代表达成初步协议，以提高美国债务上限，市场避险情绪暂缓，但海外衰退担忧仍存，后续关注美联储货币政策路径指引以及美国经济数据表现。2、国内方面，中国4月经济数据表现不及预期，尤其是房地产投资在低基数环境下同比降幅继续扩大，市场对中国经济复苏预期走弱，但对刺激政策仍有期待。 基本面：1、从基本面看，LME镍库存仍在低位，LME镍0-3M贴水走扩，短期国内仓单库存降至历史低位，而纯镍进口窗口偶有打开，俄镍到货有望逐步增加，随着国内外精炼镍项目陆续投产，后续纯镍供应紧张格局将逐步缓解，关注硫酸镍与纯镍价差变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格稍有回落，镍铁价格松动补库意愿不强，港口库存小幅去库，而矿山挺价意愿较强，矿价近期弱稳为主。3、镍铁方面，本周高镍铁 4 均价继续回落至1092.5元/镍点，国内镍铁价格弱稳，钢厂采购偏谨慎，镍铁过剩格局延续。4、不锈钢方面，本周钢价震荡运行，原料价格仍较坚挺，钢厂5月排产增加，但市场信心不足，下游拿货谨慎。本周不锈钢两地库存延续去化，终端需求恢复仍缓慢，后续供应压力较大，观察市场到货增加后两地库存的去化情况。5、新能源方面，新能源汽车产销增速放缓，硫酸镍需求弱稳，镍豆经济性仍不佳。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 5 目 录 【贵金属】债务协议初步达成，6月加息预期升温，贵金属料仍以震荡为主------------------------------------------------------------6 【铜】美国债务上限谈判取得进展，铜价短期反弹-----------------17 【锌】短期或有超跌反弹，但下行大势难改------------------------25 【镍】低仓单引发市场担忧，镍价宽幅震荡-----------------------34 6 贵金属·周度报告 债务协议初步达成，6月加息预期升温，贵金属料仍以震荡为主 短期：贵金属料以区间震荡为主。继续关注美国债务协议落地的进展、美联储6月是否加息、人民币汇率变化仍扰动因素。 长期：维持看涨观点不变，建议调整后可逢低做多。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2023年5月28日 星期日 国贸期货·研究院 白素娜 投资咨询号：Z0013700 从业资格号：F3023916 （1）上周（5.22-5.26），美国一季度GDP终值向上修正，周度申请失业金大幅回落，消费支出超预期增长，均显示美国经济韧性仍相对较足，叠加美国一季度核心PCE环比超预期上修至5%、4月核心PCE超预期增长4.7%和美联储官员、美联储5月纪要表态均偏鹰派，市场重新押注美联储6月或会继续加息并弱化年内降息预期，提振美元指数，美债收益率反弹至2个多月高位，贵金属因此承压连续3周下跌均创2个月新低，且受商品属性拖累表现差于黄金；此外据外媒综合报道，白宫和共和党谈判代表初步达成初步协议以提高美国债务上限，避险需求回落也对金价构成压制。但内外走势仍有所分化，人民币兑美元汇率跌破7.09关口，创2022年12月新低，使得国内金价表现好于外盘。 （2）展望后市，美国债务上限谈判暂时告一段落，但在投票立法落地前仍可能会有反复，加上美联储6月是否加息仍存有不确定性和年内降息预期弱化，故贵金属价格短期或仍以区间震荡为主。 （3）但长期而言，美国经济衰退风险仍存，通胀亦仍有放缓可能性，因此美联储年内或仍有降息可能，届时美国实际利率或再度转为下行，加上全球金融市场和地缘局势不稳定性提升、全球央行买盘强劲等，都将长期支撑黄金的配置价值，因此我们对贵金属价格维持长线看涨观点不变，建议以逢低做多为主。个人观点，仅供参考。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 7 一、 行情回顾 上周（5.22-5.26），美国一季度GDP终值向上修正，周度申请失业金大幅回落，消费支出超预期增长，均显示美国经济韧性仍相对较足，叠加美国一季度核心PCE环比超预期上修至5%、4月核心PCE超预期增长4.7%和美联储官员、美联储5月纪要表态均偏鹰派，市场重新押注美联储6月或会继续加息并弱化年内降息预期，提振美元指数，美债收益率反弹至2个多月高位，贵金属因此承压连续3周下跌均创2个月新低，且受商品属性拖累表现差于黄金；此外据外媒综合报道，白宫和共和党谈判代表初步达成初步协议以提高美国债务上限，避险需求回落也对金价构成压制。但内外走势仍有所分化，人民币兑美元汇率跌破7.09关口，创2022年12月新低，使得国内金价表现好于外盘。 外盘：伦敦现货黄金周跌1.78%至1946.13美元/盎司，连续3周下跌，高位触及1985.27美元/盎司，低位触及1936.65美元/盎司，创3月22日以来新低；伦敦现货白银周跌1.77%至23.37美元/盎司，连续3周下跌，高位触及23.916美元/盎司，低位触及22.657美元/盎司，创3月3日以来新低。 内盘：沪金主力合约周跌0.4%至445.5元/克，高位触及451.34元/克，低位触及444.6元/克，创4月28日以来新低；沪银主力合约周跌1.15%至5336元/千克，连续3周下跌，高位触及5494元/千克，低位触及5270元/千克，创3月22日以来新低。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图 图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图 图表4：沪银主力价格走势图 8 二、影响因素分析 （1）避险需求持续存在和全球央行强劲买盘，将长期支撑黄金价格 美国白宫与国会的债务上限谈判取得一定进展，尚未结果：5月23日，美国众议院议长麦卡锡：与总统拜登进行了富有成效的磋商，但仍然没能达成协议，但共和党和民主党领袖均表态称认为不能出现违约。当地时间5月24日，双方继续谈判，美众议长麦卡锡表示，债务谈判分歧仍巨大，但将继续争取达成共识，认为形势较之前略有好转，市场不应感到恐慌。当地时间5月25日，美国共和党众议员Mccaul称，接近达成债务协议，现在还剩一些细节。据路透，美国债务上限协议初步成形，主要关注点在于债务的上限值。谈判代表们很可能仅就几个关键数字达成一项精简版协议。但美国众议院议长麦卡锡：称仍没能达成任何协议，将滞留国会山，在周末继续设法努力谈判债务上限问题。但外媒同时报道，债务违约倒计时，美国财政部准备应急计划。忧虑债务上限僵局，多家评级机构等将美国的AAA评级加入负面观察名单。这意味着美国评级可能会被下调。 美债长短端收益率仍持续倒挂，尤其是10Y-3M利差仍处于深度倒挂状态：2/10年期美债收益率自2022年7月6日以来开始倒挂，持续时间已超10个月，截至5月26日，倒挂幅度为74bp。美联储最关注的3M/10Y期的美债收益率也从10月18日开始持续倒挂，持续时间超过7个月，截至5月26日，倒挂幅度为154bp。 全球央行维持强劲购金，为金价长