9 有色金属 2022.8.29-9.04 有色金属 2023.5.8-5.14 2 一、【贵金属】4月非农强劲，金价自历史高位回落 观点：短期：强劲的4月非农就业报告可能会修正市场与美联储在降息节奏上的预期差，加上美元指数下跌速度放缓，贵金属短期或存有调整风险，但幅度有限。长期：维持看涨观点不变，配置价值仍较高，建议继续以调整做多为主。 逻辑：（1） 上周在美国区域性银行危机再度发酵、局部地缘政治风险升温、美国债务问题悬而未决、全球经济衰退风险加剧等因素影响下，市场避险需求大幅增加，叠加美联储5月鸽派加息并暗示将暂停加息，在二者的共同提振下，国际金价创下历史新高，银价升至1年高位。但周五（5日）晚间，美国4月非农就业报告强劲，4月薪资增速超预期增长，凸显美国劳动力市场韧性犹存和美国通胀压力恐持续得更久，加上美联储鹰派官员布拉德称对6月进一步加息持开放态度，受此影响，美债收益率走强，贵金属承压重挫，国际金价一度跌2000美元/盎司关口，银价亦自一年高位回落。 （2）美国4月非农就业报告强劲和美国通胀风险未除，我们认为即使美联储5月后暂停加息，但何时进入降息路径仍存有较大不确定性，这可能是使得贵金属价格短期存有一定调整风险；加上美元指数逼近100关口之际，若美国债务问题得以缓解，届时也可能会阶段性提振美元，使得金银暂时承压。 （3）但长期而言，我们认为海外银行危机尚未结束，全球金融市场和地缘局势的不确定性仍较高，美国经济衰退风险增加，因此市场避险需求保持高位，叠加全球央行强劲的买盘，都将长期支撑黄金的配置价值。且美联储暂停加息是大概率事件，美联储货币政策即将转向宽松，若美国经济下行压力显著，美联储四季度甚至仍有可能降息，届时实际利率或再度转为下行，美元指数的支撑也将不断被削弱，故我们认为长期而言即使金价创下历史新高，亦仍有上行空间，我们维持长期贵金属价格看涨观点不变。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】海外衰退担忧有所缓解，铜价短期有望企稳 观点：最新数据显示美国就业市场强劲，短期有望缓解市场对欧美经济衰退担忧，叠加国内经济复苏仍可期待，风险偏好或升温，预计短期铜价有望企稳。 逻辑： 1、中国经济复苏基础仍需巩固：中国4月官方制造业PMI为49.2％，预期51.4％，前值51.9％，新订单指数分别48.8%和47.6%，比上月回落4.8和2.8个百分点；此外，国家统计局公布数据显示，1-3月工业企业利润累计同比-21.4%、前值-22.9%。 2、欧美经济衰退风险犹存：美国一季度实际GDP环比折年增1.1%，预期2%，前值2.6%；欧元区一季度GDP同比1.3%，预期升1.4%。此外，美国银行业风暴再起，5月1日美国第一共和银行被摩根大通收购，多家地区性银行股价普跌。 3 3、美国就业市场强劲，但加息基本接近尾声：美国4月季调后非农就业人口新增25.3万人，预期增18万人，前值增23.6万人修正为增16.5万人；4月失业率3.4%，预期3.6%，前值3.5%；4月平均每小时工资环比增长0.5%，预期及前值均增0.3%；北京时间5月4日凌晨，美联储宣布再次将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5%至5.25%之间，符合市场预期；与3月决议相比，5月决议声明删除了“委员会预计一些额外的政策收紧可能是合适的”的措辞，意味着本次加息可能是本轮紧缩行动的最后一步。 4、基本面方面，铜矿加工费回升，铜矿供应仍处于宽松状态，预计全球铜供应有望进一步回升，重点关注国内经济复苏对电解铜需求的拉动。库存方面，近期全球铜库存小幅累库，但库存仍均处于偏低水平，近月价格有望维持强势，沪铜正套滚动持有。 风险关注：海外经济衰退风险、国内经济复苏进展、铜库存变化 三、【金属锌】锌价短期或有反弹，但大势难改 观点：锌价短期或有反弹，但大势难改，逢高做空。 逻辑：1、美国4月新增非农就业人口25.3万，远超市场预期，提振有色上行。本周内外盘锌价小幅反弹，内盘锌价上涨0.99%，LME锌价涨17美元/吨，涨幅0.64%； 2、原料供应端，国内锌锭冶炼厂原料库存在23天左右，仍高于去年同期。库存方面，截止至2023年5月4日，精炼锌社会库存总计11万吨，较上周减少0.13万吨。冶炼端，4月初产能在15万吨的Nyrstar旗下法国Auby炼厂复产。消费端，镀锌消费连续两周走弱，产能利用率为63.35%，较上周下降1.54%； 3、目前冶炼厂硫酸库存较高，存在胀库风险，短期锌价存在一定反弹动力，但宏观金融环境难以快速转好，反弹之后锌价仍将偏弱运行。锌价基本面压力来自海外供给端的逐步复产以及国内冶炼供给端增产预期，二季度LME锌价可能下探至2400美元附近。策略方面，逢高做空。 风险关注点：地缘局势，欧洲能源问题，仓单库存 四、【金属镍】低库存支撑，镍价高位偏强震荡 观点：短期镍价或震荡偏强，维持高波动率，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线为主，中期维持反弹空思路，注意防范市场风险！ 逻辑：宏观方面：1、五一期间美国第一共和银行倒闭引发市场对美国银行业危机发酵的担忧，美国4月ISM制造业指数持续处于萎缩区间，美国经济衰退风险仍存。5月4日凌晨，美联储如期加息25基点，暗示此后暂停行动；鲍威尔表示原则上无需加息至太高水平，但现在降息“不合适”，并预计美国经济不会衰退。然而，上周五公布的美国非农数据超预期表现，4月工资增长加速，美国经济仍显韧性，后续关注美联储货币政策路径指引、美国债务上限问题如何收场以及美国经济是否会走向衰退。2、国内方面，4月国内PMI大幅回落，但五一假期旅游出行等消费表现强劲，国内经济依旧处于复苏的早期阶段，主要是疫后的自然修复，内生动力依旧不强，后续关注内需的恢复情况。 4 基本面：1、近期LME镍0-3M贴水收窄，显示海外现货供应环比趋紧。纯镍进口窗口关闭，国内库存持稳运行，中长期国内外精炼镍项目仍陆续投产，后续纯镍供应紧张格局将逐步缓解，关注硫酸镍与纯镍价差变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格维持弱稳，镍铁价格反弹但对原料采购持观望态度，假期港口库存小幅去库，矿价近期持稳运行。3、镍铁方面，国内镍铁厂挺价情绪走强，现货成交增多，镍铁价格偏强运行，关注后续市场成交表现。4、不锈钢方面，本周钢价偏强震荡，近期原料镍铁价格持续回升，节后钢厂提价控货，成交逐渐转暖，但随着利润好转5月钢厂排产增加，后续供应压力仍较大。五一期间市场交易放缓而到货增加，不锈钢两地库存回升，后续观察市场到货增加后两地库存的去化情况。5、新能源方面，新能源汽车产销增速放缓，硫酸镍需求持稳，镍豆经济性仍不佳。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 5 目 录 【贵金属】4月非农强劲，金价自历史高位回落------------------6 【铜】海外衰退担忧有所缓解，铜价短期有望企稳---------------17 【锌】锌价短期或有反弹，但大势难改---------------------------25 【镍】低库存支撑，镍价高位偏强震荡---------------------------34 6 贵金属·周度报告 4月非农强劲，金价自历史高位回落 短期：强劲的4月非农就业报告可能会修正市场与美联储在降息节奏上的预期差，加上美元指数下跌速度放缓，贵金属短期或存有调整风险，但幅度有限。长期：维持看涨观点不变，配置价值仍较高，建议继续以调整做多为主。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2023年5月7日 星期日 国贸期货·研究院 白素娜 投资咨询号：Z0013700 从业资格号：F3023916 （1） 上周在美国区域性银行危机再度发酵、局部地缘政治风险升温、美国债务问题悬而未决、全球经济衰退风险加剧等因素影响下，市场避险需求大幅增加，叠加美联储5月鸽派加息并暗示将暂停加息，在二者的共同提振下，国际金价创下历史新高，银价升至1年高位。但周五（5日）晚间，美国4月非农就业报告强劲，4月薪资增速超预期增长，凸显美国劳动力市场韧性犹存和美国通胀压力恐持续得更久，加上美联储鹰派官员布拉德称对6月进一步加息持开放态度，受此影响，美债收益率走强，贵金属承压重挫，国际金价一度跌2000美元/盎司关口，银价亦自一年高位回落。 （2）美国4月非农就业报告强劲和美国通胀风险未除，我们认为即使美联储5月后暂停加息，但何时进入降息路径仍存有较大不确定性，这可能是使得贵金属价格短期存有一定调整风险；加上美元指数逼近100关口之际，若美国债务问题得以缓解，届时也可能会阶段性提振美元，使得金银暂时承压。 （3）但长期而言，我们认为海外银行危机尚未结束，全球金融市场和地缘局势的不确定性仍较高，美国经济衰退风险增加，因此市场避险需求保持高位，叠加全球央行强劲的买盘，都将长期支撑黄金的配置价值。且美联储暂停加息是大概率事件，美联储货币政策即将转向宽松，若美国经济下行压力显著，美联储四季度甚至仍有可能降息，届时实际利率或再度转为下行，美元指数的支撑也将不断被削弱，故我们认为长期而言即使金价创下历史新高，亦仍有上行空间，我们维持长期贵金属价格看涨观点不变。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 7 一、 行情回顾 上周（5.1-5.5），在美国区域性银行危机再度发酵、局部地缘政治风险升温、美国债务问题悬而未决、全球经济衰退风险加剧等因素影响下，市场避险需求大幅增加，与此同时美联储5月鸽派加息并暗示将暂停加息，在二者的共同提振下，国际金价创下历史新高，银价升至1年高位。直至周五（5日）晚间，美国4月非农就业报告强劲，凸显美国劳动力市场韧性犹存；美国4月薪资增速环比、同比均高于预期，这可能进一步加剧美国核心通胀的粘性，即美国通胀压力恐持续得更久，加上美联储鹰派官员布拉德称对6月进一步加息持开放态度，受此影响，美元指数、美债收益率走强，贵金属承压重挫，国际金价一度跌2000美元/盎司关口，导致贵金属周度涨幅大幅收窄。 外盘：伦敦现货黄金周跌1.03%至1882.88美元/盎司，高位触及2081.82美元/盎司，创历史新高，低位触及1976.7美元/盎司；伦敦现货白银周涨2.42%至25.641美元/盎司，高位触及26.129美元/盎司，创2022年4月18日以来新高，低位触及24.55美元/盎司。 内盘：沪金主力合约周涨3.12%至457.92元/克，高位触及459.98元/克，创历史新高，低位触及454.72元/克；沪银主力合约周涨4.64%至5846元/千克，高位触及5868元/千克，低位触及5740元/千克。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图 图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图 图表4：沪银主力价格走势图 8 二、影响因素分析 （1）避险需求持续存在和全球央行强劲买盘，将长期支撑贵金属价格 地缘政治风险升温： 据俄新社5月3日最新报道，克里姆林宫发布消息称，基辅试图出动两架无人机袭击克宫，俄罗斯相关部门及时采取行动后，这两架无人机出现异常，未能达到袭击目的。随后克宫称俄方保留对基辅试图出动无人机袭击克宫采取回应措施权利。对此，乌克兰否认无人机袭击与其有关。当地时间5月3日，欧盟委员会通过一项旨在支持扩大欧洲弹药生产的法案。据央视新闻消息，当地时间5月2日，苏丹红海州、森纳尔州宣布进入为期一个月的紧急状态。 第一共和银行事件使海外银行危机再度发酵：第一共和银行救助失败，被FDIC接管，且摩根大通106亿美元完成竞购。受此影响，美国地区性银行风险再度发酵，西太平洋合