化石能源行业专题研究：萤石：世界级稀缺资源，新能源加速成长

挖掘价值投资成长 强于大市（首次） 2023年10月17日 证券分析师：朱晋潇证书编号：S1160522070001证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001电话：021-23586740 萤石是“世界级稀缺资源”，近期价格已创历史新高。我们认为，新能源提供成长性，传统制冷剂需求稳定增长，中长期萤石需求增速大于供给，价格中枢仍将上行。持续看好具备资源、成本和技术优势的行业龙头。 一、供给：资源总量不断萎缩，单一矿山储产比仅10余年 ◆属性：世界级稀缺资源，战略性矿产，含氟非金属。 ◆全球：据2022年美国地质调查局数据，全球萤石储量约为2.6亿吨，同比下降近两成，出现近15年的首次下滑。◆国内：我国高品质萤石资源稀缺，单一型萤石矿探明的可利用资源为8000万吨矿物量左右，储产比仅10余年。◆政策：2016年我国将萤石列入“战略性矿产名录”，监管力度加大，行业进入门槛不断提高。 二、需求：传统应用不悲观，新兴需求见锋芒 ◆需求总量:我们预计2023年约974万吨，2030年达1672万吨。 ◆细分需求：目前下游主要为氢氟酸、氟化铝，进一步用于制冷剂、钢铁、新能源和新材料等领域。 ◆制冷剂：根据《基加利修正案》和生态环境部征求意见稿，我国HFCs生产基线值为18.52亿tCO2，在不得增加总二氧化碳当量的前提下，给予企业最多10%的HFCs配额调增量。与市场观点不同的是，我们认为《基加利修正案》以二氧化碳当量总量配额控制为履约目标，政策方向有利于三代制冷剂向更低GWP值品种调配，使得实际产量有提升空间。叠加三代制冷剂分子结构中含氟量更高、单耗更多，对萤石需求仍将维持稳定增长。此外，东南亚如印度等经济发展较快，未来将带动空调制冷剂需求增长。 ◆新能源：包括光伏（电池片、含氟背板等）、新能源车（电解液、PVDF、负极、质子交换膜）、风电（FEVE）等领域，将进一步拉动萤石消费。我们预计2023年新能源领域萤石需求约154万吨，占比16%，有望在2030年增长至626万吨，占比37%。 三、价格：创历史新高，迎来新周期 ◆长期：历史价格跑赢CPI，长逻辑是萤石作为稀缺资源品，新兴领域需求增加，将维持供不应求的格局。 ◆中短期：新世纪以来经历三轮周期，2023年或是新起点。 ◆近期：持续上行，10月8日市场报价达4000元/吨，创历史新高。 ◆建议关注： ◆1、金石资源（萤石保有资源储量持续稳定在2700万吨）◆2、永和股份（探明萤石保有资源储量达485万吨矿石量）◆3、巨化股份（第一大股东拥有萤石矿储量约1500万吨） 【风险提示】 ◆国家、行业政策变化。环境保护及战略性资源保护等政策因素可能会影响萤石供需。 ◆萤石的替代品和新技术大规模应用。磷灰石含2-4%的氟元素，提取成本高。由于分布广泛，带来部分氟资源量。 ◆下游需求不及预期。宏观经济增速和新能源领域增长存在不确定性。 ◆海外供给冲击。墨西哥萤石储量全球第一，不排除未来大幅扩产的可能性。 正文目录 1.萤石：世界级稀缺的战略性矿产资源.................................................................42、供给：资源总量萎缩，单一矿山储产比仅10余年........................................62.12022年全球储量同比下降近两成.....................................................................62.2国内优质资源稀缺，资源保障力度提升..........................................................72.3磷矿石伴生氟资源替代影响有限......................................................................83.需求：传统应用不悲观，新兴需求见锋芒.......................................................103.1传统需求保持稳定，制冷剂迭代带来新增长................................................103.2新兴产业升级加速，需求增长迎来新动能....................................................123.32030年总需求有望达1600万吨，新能源占比近四成..............................134.价格：怎么看待变化趋势？...............................................................................144.1长期：历史价格跑赢CPI增速，定价仍有上行空间....................................144.2中短期：新世纪以来经历三轮周期，2023年或是新起点...........................154.3近期：2023年10月价格至4000元/吨，创历史新高..................................165.建议关注：金石资源、永和股份、巨化股份等...............................................175.1金石资源：资源与技术两翼驱动，年产150万吨目标可期........................175.2永和股份：拥有完整产业链，覆盖萤石和氟化学产品................................185.3巨化股份：氟化工产业链配套完整，资源与成本优势兼备........................196.风险提示...............................................................................................................20 图表目录 图表1：萤石的晶体结构........................................................................................4图表2：颜色多变的萤石........................................................................................4图表3：萤石产业链主要产品................................................................................5图表4：2022年全球萤石储量下滑近两成...........................................................6图表5：2022年各国萤石资源分布情况...............................................................6图表6：墨西哥储量第一，产量少........................................................................6图表7：2021年我国萤石矿山以中小型为主.......................................................7图表8：2022年中国萤石储采比低于全球均值...................................................7图表9：我国萤石行业政策....................................................................................8图表10：截至2023年3月部分无水氟化氢拟在建项目....................................9图表11：萤石全产业链结构................................................................................10图表12：制冷剂ODP、GWP值对比.................................................................10图表13：第三代制冷剂淘汰计划表....................................................................11图表14：新兴领域需求升级................................................................................12图表15：2023-2030年萤石需求量预测..............................................................13图表16：2000-2022年萤石出口价格和全球产量..............................................14图表17：2004年-2016年华东地区酸级萤石精粉价格（含税）走势...........15图表18：2016-2023年萤石价格走势，近期创新高（元/吨）.........................16图表19：2022年金石资源大型规模矿山净利润及产能...................................17图表20：永和股份2018-2022年氟产品营业收入（万元）.............................18图表21：公司主要氟化工产品布局情况............................................................18图表22：巨化股份产业链及主要产品................................................................19图表23：2022年巨化股份主要产品的产量、销量及收入...............................19图表24：行业重点关注公司................................................................................20 1.萤石：世界级稀缺的战略性矿产资源 萤石：Fluorite，是一种成分为氟化钙（CaF2）、晶体结构为立方晶系的矿石。萤石矿含有大量氟元素，被广泛应用于化学工业，是氟化氢、氟化铝和氟化钠等化学品的重要原料。萤石晶体也被用于制作光学器件和仪器，如光学透镜、激光器、紫外线光源等，还被用于制造光学玻璃、光纤、摄影设备和激光切割机等。正因为萤石应用领域涉及高端制造，且资源稀缺，欧美等发达国家将萤石列入重点保障的关键性矿种，也已被列入我国“战略性矿产目录”。 资料来源：《我国萤石资源及选矿技术进展》（李育彪等，2022），东方财富证券研究所 资料来源：《萤石的研究现状及其地质学意义》（张紫桐，2021），东方财富证券研究所 萤石精粉：可分为冶金级萤石精粉（氟化钙含量>75%）和酸级萤石精粉（氟化钙含量>97%）。 萤石矿床：按其共生组合，构造与围岩特征以及加工性能，可分为“伴（共）生型”萤石矿床和“单一型”萤石矿床两类。伴（共）生型萤石矿床主要用于生产冶金级萤石精粉。单一型萤石矿床的矿石组成以萤石