国君研究 | 一周研选 1009-1013

01、宏观：国庆假期国内消费与全球大事件 02、策略：做好“防守反击”的准备 03、海外策略：美债利率“狂飙”，商品权益受挫 04、海外策略：“三因素”共振，看多四季度港股市场 05、电新：东方电缆（603606）行业龙头厚积薄发，海陆并进只待东风 06、石化：如何理解油价可能出现的波动 07、食饮：消费力修复，服务消费火爆 08、社服：中秋国庆客单价显著恢复，传统景区高景气 09、汽车：智选模式日渐成熟，合作新车型进入爆发期 10、有色：衰退担忧再起，金银纠偏可期 11、产业：机器人的眼睛——3D工业视觉 12、建筑：10月一带一路峰会已有130多个国家代表确认参会 13、交运：假期量价好于预期，未来需求任性良好 14、电子：华为手机销量份额逐周提升，问界新M7大定创新高 15、海外科技：拼多多的下一站，仍是白牌 16、医药：多重拐点齐共振，创新药有望迎来高景气 17、计算机：信创产品出海，为全球IT届提供第二选择 18、有色：节前交易清淡，锂价跌幅收窄 19、电子：华为引领芯片需求回升，晶圆厂自主可控顺利推进 20、机械：工业气体市场空间广阔，电子特气国产替代加速 【宏观】国庆假期国内消费与全球大事件 本周聚焦：国庆假期国内消费情况与全球大事件 假期旅游出行创历史新高，但相对于2019年涨幅仍相对有限；客单价猛增，特色游、出境游是亮点。2023年中秋国庆假期旅游出行人次和收入均创历史新高，但人次尚未达到疫情前趋势值水平，收入已基本达到，走势分化的背后是客单价的大幅上升和收入修复的分化。铁路、民航发客量已超过2019年水平， 但公路、水路只恢复五六成。 旅游类消费同比大增，商品消费假期效应突出，观影恢复缓慢、餐饮表现强劲。根据国家税务总局，假期消费同比增长21.3%，服务、商品消费增速均超过 20%，旅游类消费大增，商品消费同比增速受假期带动边际上升明显。观影表现一般，餐饮消费迎来最旺黄金周。 房地产销售因国庆假期出现季节性回落，但地产政策起到明显提振作用。房地产销售环比下降，但是30大中城市日均销售面积同比大幅转正，地产政策效果有所显现。 全球大事件：（1）美国国会通过45天短期融资方案，美国政府“停摆”危机延后，但麦卡锡遭罢免，美国11月17日政府停摆风险上升；（2）日央行9月货币政策会议摘要偏鹰派，10年期国债收益率升至高位；（3）OPEC+部长级小组未对石油产量政策作出调整，假期NYMEX原油价格重挫近11.6%；（4）美国9月新增非农数据大超预期，进一步加息获支撑，金融市场承压，假期10Y美债利率创2008年以来新高，预计短期内仍有冲高风险；（5）全球制造业PMI连续小幅上升，经合组织上调2023全球经济增长预期；（6）巴以冲突升级，中东和平前景再度面临冲击，地缘风险可能加剧原油价格上行压力，金价也可能进一步上行。 国内经济：经济走势总体平稳，政策逐步发力。上游：原油和焦煤价格出现回升；中游：螺纹钢价格基本稳定，水泥价格下跌后回升，动力煤价格持平；下游：土地成交面积波动上升，但同比仍大幅下降，房地产市场持续低迷，上海地铁客流持续上升。通胀：猪肉价格和蔬菜价格指数下降，工业品价格上升后回落。金融：国债利率上升，期限利差整体下降、中债利率波动上升，信用利差波动下降，美元指数持续上升。三大需求：商品房成交面积全面上升，二手房市场依然较为低迷。基建开工率回落，玻璃期货价格整体同比上升。外需景气度有所回升，同比仍呈下降趋势。产业链：石化产品、黑色产品和有色金属价格整体下降，费城半导体指数下降，DXI指数上升。 下周关注：中国公布9月通胀、出口和金融数据；美国公布通胀数据。 风险提示：假期效应可能会形成一定透支；地缘风险问题加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告宏观：国庆假期国内消费与全球大事件，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【策略】做好“防守反击”的准备 国庆假期要闻：美债利率“狂飙”，全球股票与商品调整。具体表现为：1）9月30日美国两党通过一项为期45天的紧急资金法案，以避免政府关门。但因与民主党妥协过多，美国众议院议长麦卡锡被罢免，激化了市场对美国财政可持续性的担忧，美债利率狂飙逼近“5%”。2）美国新增非农超预期，尽管部分数据走弱，但显示劳动力市场仍紧张，全球市场正在定价更长时间高利率水平。3）9月中国制造业PMI较上月回升0.5个百分点至50.2%，供给修复强于需求，总体仍弱于季节性。4）中秋、国庆假期国内旅游出行人数与国内旅游收入按可比口径较2019年均略有增长。5）资产价格方面，受到美元与美债利率上升的冲击，主要商品与海外股票市场出现了调整，商品尤甚。与中国资产相关，富时中国A50期货累计下跌2.2%，纳斯达克中国金龙指数下跌1.28%，人民币汇率平稳。 大势展望：市场调整接近前低，做好“防守反击”的准备。近两年以来海外“高利率、高通胀、高油价”，意味着总有一类高名义回报的资产，客观上形成了海外资本对国内市场的“紧缩效应”，类似扰动在上述宏观环境切换前依然会存在。但对A股而言，海外紧缩效应并不是突发现象，对国内股票市场总体影响有限，可以在组合上回避外资重仓。经过长时间的调整，上证指数接近8月25日低点，市场成交持续回落，隐含市场预期正在接近一致，空头力量逐步衰竭，对利空逐步钝化。我们认为股票市场技术性反弹将逐步接近，短周期经济数据企稳（经济预期现阶段不再快速往下），以及对增量“活跃资本市场”政策和市场托底政策的预期上升均有望形成有利条件，做好“防守反击”的准备。但市场共识的凝聚能力、运行的高度和持续性，仍取决于中长期的不确定性将如何被解决。 行业比较：继续看好硬科技（装备制造和材料），底部反弹看金融。现阶段我们的投资策略观点是：高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易。投资重点在风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的板块和个股：1）8月底以来率先推荐，继续看好硬科技（装备制造和材料）中的题材股：股价调整和换手充分，外资持仓少，微观交易结构好；制造业库存接近底部，营收降幅收窄，盈利预期调整充分；政策与事件催化密集，国产替代是当前更易凝聚共识的主线，推荐电子/军工/汽车/机械等。2）A股持续调整背景下增量市场托底政策预期升温，底部布局金融：券商。3）对稳健投资者，高分红央国企仍是为数不多的选择：运营商/公用事业/高速公路等。 投资主题和个股推荐：高端装备/机器人/华为产业链/乡村振兴。1、高端装备：布局关键整机和零部件国产化，推荐半导体（中科飞测）/工业母机（纽威数控）/能源装备（帝尔激光/恒润股份）；2、机器人：体育赛事等应用场景不断拓展，赋能产业智能化升级，推荐电机（鸣志电器）/减速器（国茂股份）等核心部件；3、华为产业链：新款M7预定量超预期，智选汽车陆续发布拉动供应链需求，推荐零部件（瑞鹄模具/爱柯迪）/算力（沪电股份/神州数码）；4、乡村振兴：公共设施（三峰环境/新兴铸管）。 风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：做好“防守反击”的准备，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【海外策略】美债利率“狂飙”，商品权益受挫 国庆期间海外事件一览：1）美国政府避免在十月关门，两党通过一项为期45天的紧急资金法案，短期提振市场风险偏好，避险情绪褪去或进一步推升美债利率；2）麦卡锡成为美国历史首位被罢免的众议院长，更多折射出美国两党在议会上的矛盾，或导致未来美国财政支出或其他法案难以快速通过，11月“政府关门”问题或将再次成为焦点；3）美国最大的科技公司微软、谷歌、亚马逊、苹果纷纷推出最新的AI应用，关注相关产业链映射机会。 资产价格方面，中秋国庆假期期间（9月29日至10月5日）海外大类资产价格普遍下跌，仅纳斯达克指数和美元等少数资产价格上涨。期间，市场对美联储货币政策的关注点由利率最高点（“higher”）转变为利率持续在高位的时长（“longer”）。随着近期发布的美国经济和通胀数据展现一定的韧性，市场开始消化美联储将维持更长时间的高利率水平，长端美债收益率快速上升；新兴市场股票整体表现较弱；布兰特原油、白银、LME铜等大宗商品价格跌幅较大。 其中，最受关注的是美元和美债收益率上涨抑制国际大宗商品价格，港股和其他中国资产价格同样受到外围环境拖累。美债收益率上升，叠加欧英等国家经济表现相对美国疲弱，美元指数上涨，欧元、英镑和日元等货币相对美元下跌。美元和美债收益率上涨抑制大宗商品价格，黄金、布油和伦铜价格显著回调。另外，恒指下跌0.92%，恒科跌0.54%。其中，如能源、材料等行业受国际大宗商品价格下跌拖累；流动性敏感的行业如互联网、医药等则受海外流动性收紧影响。富时中国A50期货指数累计下跌2.2%，纳斯达克金龙指数下跌1.28%。 美国经济数据方面，制造业展现韧性，服务业有降温迹象。美国9月ISM制造业PMI并没市场想象的那么弱，制造业指数连续第11个月处于收缩区间，但较前值回升，展现出一定韧性。ISM服务业指数有降温的迹象，新订单指数较8月下跌5.7个点至51.8。 美国9月劳动力供需瓶颈仍较紧张，海外流动性宽松交易仍需等待。9月ADP就业人数和大非农出现背离，ADP就业数据低于市场预期，薪资同比增速中位数较8月值回落；而大非农数据超市场预期，主要是新增非农再次反弹至30万人以上，美债利率受其影响大幅上升，市场更多反映大非农的强劲数据，劳动力市场的供需瓶颈仍未明显缓解。风险提示：联储紧缩超预期、海外通胀中枢水平超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告海外策略：美债利率“狂飙”，商品权益受挫，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】“三因素”共振，看多四季度港股市场 分子端：国内经济企稳回升，港股盈利中枢有望抬升。国内稳增长政策持续发力，经济探底企稳回升。9月PMI回升至荣枯线以上，制造业景气度连续4个月回升，供给修复强于需求，需求连续两月好转，稳增长政策刺激下后续将保持一定的韧性。地产政策“组合拳”频出，中上游需求或将回暖，企业盈利预期将逐步改善，港股盈利中枢有望抬升。 分母端：美联储加息尾声逐渐清晰，海外流动性或将边际改善。十年期美债利率在国庆期间攀升接近4.9%，短期加息预期计入已较为充分，加息周期尾声逐渐清晰。越来越多的美联储官员偏鸽表态，认为当前的货币政策具有限制性，足以使通胀率回到2%的目标，应该停止加息，四季度流动性有望边际改善。此外，中国香港成立促进股票市场流动性专责小组，讨论放宽上市门槛、提高市场成交量、吸引IPO赴港上市，以及削减股票交易印花税等问题，有助于提升港股活跃度，增强投资者信心。 风险偏好：中美关系出现缓和窗口期，对港股形成较大提振作用。中美元首会晤，习主席阐述了中国的世界观和对美关系的立场，强调中美共同利益远大于分歧。美国总统拜登及参议院多数党领袖舒默均表示中美要竞争不要冲突，要管控竞争带来的风险。对于美国对华关系表现出的缓和态度，中方表达了善意的回应和倡导。此次会晤中美交往的态度明显友善，沟通也更趋细致，中美关系有所改善，或对港股离岸市场形成较大的提振作用。 四季度投资策略：“三因素”共振看多港股，以成长风格为主。港股反弹买什么？以困境反转策略为主。1）短期海外流动性边际改善，关注港股成长风格，关注港股恒生科技指数，板块方面，关注互联网、医药、汽车以及有色品种；2）关注中美关系相关的受益板块，如半导体、新能源等；3）中长期关注国内经济稳增长，继续拥抱红利+供给端受限相关板块，如通信运营商、石化和公共事业等，边际关注油服和船舶。 风险因素：1）国内需求恢复不及预期；2）美国核心通胀超预期，美联储超预期收紧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：“三因素”共振，看多四季度港股市场，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【电新】东方电缆（603606）行业龙头厚积薄发，海陆并进只待东风