国君研究 | 一周研选 0717-0722

录 目 01、宏观：预计后续联储将再加息一次 02、宏观：人民币汇率短期仍将维持双向波动 03、海外宏观：人民币汇率：“既没有‘大妈’也没有‘大鳄’” 04、海外宏观：从交易员的视角如何看待人民币汇率？ 05、策略：不妨积极一些 06、海外策略：美债再触顶部区域，流动性宽松交易渐近 07、新股：次新板块转暖领涨市场，新股首日热度依旧高涨 08、主动配置：国际大宗商品配置价值下半年企稳回升 09、主动配置：行业轮动速度见顶，但收敛速度或将有限 10、海外科技：微软（MSFT.O）：Azure与OpenAI“双击”，“刷新”全球生产力 11、基础化工：蓝晓科技(300487)：生科等基本盘持续发力，23Q2业绩超预期 12、电新：钧达股份（002865）N型时代引领者，持续享受超额盈利 13、社服零售：吉宏股份（002803）深耕东南亚跨境电商，AI赋能扬帆起航 14、电子：3D沉浸式体验，VisionPro给C端用户带来情感粘性 15、行业策略：穿越AI的基石，算力基建的起始 16、行业专题：AI大模型赋能千行百业 17、电新：国内外需求齐头并进，产业链有望迎修复 18、计算机：微软Copilot定价超预期，AI办公空间再跃升 19、环保：水务公司新一轮调价周期或将开启 20、产业：铝型材产业研究展望：一体化压铸趋势明朗，市场竞争系渗透率提升主要驱动力——新能源产业研究系列（十） 21、医药：医药业绩复苏环比趋势明确 【宏观】预计后续联储将再加息一次 数据：美国6月CPI同比3.0%，预期3.1%，前值4.0%。核心CPI同比4.8%，预期5.0%，前值5.3%。CPI环比0.2%，预期0.3%，前值 0.1%。核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%。 环比分项来看，二手车、娱乐用品等环比大幅走弱，带动核心商品环比转负，同时房租涨幅继续回落，交通运输环比涨幅明显回落，带动核心 服务通胀环比下行，超级核心通胀环比小幅转负： （1）房租环比涨幅回落，其中酒店住宿价格明显回落，业主等价租金小幅回落，主要居所租金环比涨幅与前期持平。往后看，房租回落的趋势较为明确，但速度较为缓慢。 （2）超级核心通胀”环比涨幅回落0.25个百分点至-0.01%，为2021年10月以来连续20个月首次转负。超级核心通胀与劳动力市场密切相关，当前美国劳动力市场仍呈现出较强韧性，超级核心通胀环比后续大概率仍将转正。由于季节性原因，预计健康保险环比负增长将维持至9月份，在10月之前不会对通胀产生向上压力，单月对CPI的拖累大约为0.02至0.04个百分点。 （3）核心商品环比由正转负，下跌0.1%，主要由二手车、娱乐商品价格拖累。领先指标显示，二手车价格后续仍将继续下跌，使得核心商品环比仍维持负增长，短期内难有抬升。此外，美国当前库存仍处于过剩状态，上游厂商的降价去库的举措，也将逐渐传导至下游消费者，将使得核心商品通胀一直承压。 预计美联储7月将继续加息，但之后再次加息的概率较低。6月非农就业数据显示就业市场仍有一定韧性，时薪环比仍维持在0.4%的高位。6月CPI虽然回落至3.0%，但后续在基数效应下，同比大概率仍会出现小幅反弹，预计年底CPI同比仍在3.0%附近，核心CPI同比仍在3.5%以上。环比角度来看，6月机票、酒店等波动较大的分项环比均大幅转负，但考虑到其本身波动较大，预计后续超级核心通胀环比大概率仍会小幅上行，带动核心CPI环比小幅上升。因此预计7月联储仍将会继续加息，但预计之后联储再次加息的概率较小。 （1）首先，美联储在6月暂停了加息，暗示美联储的加息步伐进一步放缓至每季度加息一次（由此前的每次加息75BP、50BP、25BP一路放缓），虽然鲍威尔在国会听证会上表示不排除再次连续加息的可能性，但我们认为触及联储后续连续加息的门槛较高，大概率仍是维持每季度加息一次的步伐，因此7月加息后，后续若再次加息，大概率为11月加息，但彼时通胀和经济将会进一步下行，降低了再次加息的可能性。 （2）其次，鲍威尔所说的“核心通胀进展缓慢”，最近两个月主要是由于二手车价格上涨所致，但6月核心CPI环比已经明显回落，至0.2%，同时伴随着二手车价格跌幅进一步计入CPI，预计核心通胀环比难以再回升至0.4%的高位，进一步降低了美联储在7月之后再次加息的可能性。 风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告预计后续联储将再加息一次，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【宏观】人民币汇率短期仍将维持双向波动 7月份以来人民币汇率发生短期反弹，主要由四重原因导致：一是美国通胀下行超预期，加息预期降低，美债利率短期快速下降，美中利差收窄，从而资本流出放缓；二是美元指数短期快速下行，从人民币定价角度支撑人民币升值；三是央行的政策引导，7月份以来人民币升值基本由中间价贡献，而市场价贡献相对背离，一定程度体现了政策引导的力量，同时央行相关负责人也进行了双向波动的表态，以修正单向贬值预期；四是中美关系的相对改善。 后续三季度之中人民币汇率预计在7.0-7.3之间波动，单向升贬值均无强逻辑支撑。一方面，从经济内生动能和市场交易角度，贬值压力仍在，主要是海外经济放缓下出口动能进一步下行，经常账户结汇需求下降；美联储仍在加息（至少一次）导致美中利差高位震荡；中国经济在战略定力下仍处于弱复苏的节奏中。所以当前的短期快速升值大概率不可持续，预计三季度中美元兑人民币下破7.0的可能性不高。另一方面，美联储加息放缓和海外经济下行，叠加政策引导，贬值幅度预计也会有限，前期7.3的高点仍旧是重要的心理位。综合来看，预计三季度人民币汇率在7.0-7.3之间波动。 预计人民币趋势性升值的窗口至少要到四季度中后期。四季度之中，美联储加息大概率停止，到中后期中国经济在库存周期的支撑下可能进入复苏节奏拐点，美国经济可能陷入一轮短暂的浅衰退，经济反转叠加货币政策收敛、中美关系缓和，人民币趋势性升值窗口可能到来。 国内经济：内需仍待修复，大宗价格低位震荡。上游：原油价格呈上升趋势，铁矿石库存量下降，焦煤库存量下降；中游：螺纹钢价格和水泥价格整体均呈下降趋势，动力煤价格基本保持持平；下游：100大中城市成交土地面积、30大中城市商品房成交面积、上海地铁客运量整体均呈下降趋势。通胀：猪肉价格略有上涨，蔬菜价格和南华工业品价格整体均呈上升趋势。金融：国债利率和短期利率呈现下降趋势，期限利差保持持平，中债利率和美元指数均下降。三大需求：全国商品房成交面积总体小幅下降，建材综合指数整体呈下降趋势，混凝土平均产能利用率持续下降，外需景气度呈下降趋势。产业链：半导体指数明显升温。 下周关注：中国公布第二季度GDP、6月工业增加值。美国公布6月核心零售总额。欧盟、日本、英国均将于下周公布6月CPI数据。 风险提示：美国通胀粘性导致后续加息超预期，人民币可能出现较大幅度贬值倾向；美国经济下行超预期，人民币趋势性升值窗口或加快到来。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告人民币汇率短期仍将维持双向波动 【海外宏观】人民币汇率：“既没有‘大妈’也没有‘大鳄’” 人民币汇率重新回到我们给定的6.80-7.15的主交易区间。尽管市场给予了较高的关注度，但其实本轮走势与去年11月前后的市场相比，并不显得风高浪急。 尽管人民币汇率再度接近7.30的关口，但恒生指数与去年11月的低点相比，水位还是明显抬升。这在很大程度上表明，至少有一类股票投资者对汇率有一定的“脱敏”，换言之，市场并没有简单重复曾经发生的事情，同时市场的投资者结构和投资逻辑也在发生着微妙的变化。 中国央行副行长刘国强7月14日在国新办发布会上也对汇率给出回应。刘国强认为，人民币汇率涨或者跌都偏不到哪里去，外汇市场预期稳定，既没有“大妈”也没有“大鳄”，人民币汇率不会出现单边势，仍会保持双向波动、合理均衡。这样的一种表态也意味着汇率更多反映了市场的短期心态变化。事实上，基本面的变化是非常缓慢的。股票市场的相对稳定表现，也意味着一些投资者开始不再是“情绪控”。 未来一个季度内，我们认为人民币汇率将经历7.15等三个关键点位的争夺。总体而言，第三季度仍然是看多人民币的窗口。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告人民币汇率：“既没有‘大妈’也没有‘大鳄’”，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外宏观】从交易员的视角如何看待人民币汇率 近期人民币汇率的走势再度牵动市场的神经，市场上关于汇率的讨论和分析也很多，笔者也不再赘述。本文希望从外汇交易员的视角来讨论人民币汇率的走势，并给出一定的市场展望。 外汇交易员观察市场的角度很重要，因为其扮演着最终执行者的角色，而其得到的信息不仅包括宏观经济数据和事件，也会受到各类客盘的影响，而最终其作出的决定也最终影响汇价。 如果站在交易员的角度去看人民币汇率，今年以来，相信最为重要的考虑因素之一就是“利差”。由于美联储不断加息，人民币与美元之间的利差从去年下半年开始转负，并不断扩大。作为外汇交易员而言，做多人民币是一个“负利差”的交易，因此这对于人民币多头而言是一个“劣 势”。 但在7.30的关口，市场再度给出了方向性的选择，这意味着交易员心中仍然更加认定人民币汇率会在波动之后趋于稳定。伴随着市场预期的变化，人民币汇率也大致回归至我们在去年底给定的6.80-7.15的主交易区间。 这一区间的给出，在很大程度上考量了交易的连续性、连贯性以及历史上多次关键点位争夺给市场留下的“记忆”。 往前看，我们认为6.80-7.15的主交易区间仍然有效，这也意味着人民币目前的汇率处于历史上偏弱的位置，但在未来数月内，人民币走强的概率会更大。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告从交易员的视角如何看待人民币汇率？具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】不妨积极一些 宏观不确定性下降，震荡底部不妨积极些。6月28日我们发布中期策略《底部看成长，切换在秋季》提出“指数底部已经基本探明”。后视镜看，上证指数于6月26日见到本轮调整的低点，彼时跨资产表现（沪深300风险溢价、长债收益率、人民币汇率）所隐含的风险暴露已较高，利空充分消化。若暂无新未预期到的风险条件下，中期指数底部区域已经看到了。近两周以来，关于平台经济、房地产、地方债务、中美关系等过去两年被约束的领域集中性的积极变化，意味着需求放缓之下支持性政策发力，尽管力度可能有限，但对市场而言风险敞口出现收敛，总 量预期相较于4-6月边际上更稳定，不确定性下降有助于市场情绪的改善与市场的反弹。因此我们认为，上证指数从单边调整转向区间震荡，目前处于震荡区间低位，不妨积极一些，积极找方向做多而不是消极防守。 库存预期见底的机会：成长风格找Beta做趋势，顺周期找alpha做反弹。中国的库存周期和价格周期（PPI）预期在Q3-Q4见到周期性底部，尽管我们可能面临一个没有那么强劲的需求和价格的恢复，但周期性运行底部的出现对市场而言仍然重要，2012-2014年提供了一个重要的参考视角：1）周期性因素的预期见底，预期下修和风险暴露相对充分，指数破位下探可能性降低，但波动依然高；2）周期性因素的预期见底，叠加偏慢的恢复预期，盈利预期难以系统性快速提升，股票风格上长久期的成长性资产与确定性的高股息红利资产仍然占优和稀缺；3）周期性因素的预期见底，政策博弈加剧，顺周期底部震荡但不时出现阶段性反弹，可布局库存低位与需求改善的alpha品种做反弹：基化/通用设备 等。 成长投资从高风险特征切向中低风险特征，不仅要看梦想，还要看业绩。不论是盈利预期、无风险利率还是风险偏好都不支持当下出现强劲的风格切换，但是成长内部的切换已经开始，这是因为新技术革命概念认知已经深入人心，后续预期的提升需要看到业绩/商业化预期进一步变化才能继续推高股价，因此下一阶段成长投资不仅要看梦