基地市场升级优势明显，持续投入以体量为先

行业：食品饮料/白酒Ⅱ投资评级：当前价格：28.23元目标价格： 基地市场升级优势明显，持续投入以体量为先 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度营收20.19亿元，同增29.32%；归母净利润2.73亿元，同增27.55%。其中23Q3单季度实现营收4.96亿元，同增47.84%；归母净利润0.18亿元，同增884.79%；利润较为符合预期，营收增速超预期。 ➢中高端产品延续高增，业绩增长质量较佳 2023年三季度产品结构持续优化，高档酒持续增速亮眼。截至三季度，高/中/低档酒分别实现营收13.72/6.05/0.09亿元，同比+33.05%/+23.77%/-53.32%。高档白酒依旧增速稳定，收入占比提升至69.13%，本报告期百元以上产品营收提升至79%。Q1-3经营性活动现金流2.45亿，同比增长567.89%；Q3合同负债4.32亿，环比Q2降低0.1亿。 ➢省内升级势头明显，中西部地区更为亮眼 公司省内升级势头明显，享受基地市场优势，省外依旧保持扩张趋势。甘肃 东 南/中/西 部/兰 州 及 周 边地 区/其 他 地 区 分 别实 现 营 收5.82/2.28/1.95/5.09/4.72亿元，同比+26.52%/+49.61%/+40.15%/+28.33%/+20.61%，省内各地区增速均高于省外，尤其中西部地区更为亮眼。报告期内省内/外经销商246/586家，净增加96家，其中省外有90家，省外经销商持续扩容，省内队伍质大于量。 作者 分析师：陈梦瑶执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn ➢产品结构提升拉高毛利率，净利率基本持平 公司前三季度毛利率63.49%，同增0.91pct，主要系中高端产品销售占比增加；净利率13.32%，同比略降0.36pct，主要系销售费率有所增加。其中，销售费用4.30亿元，同增55.4%，销售费用率21.3%，同增3.57pct，主要系公司当前仍处战略投入期，持续加强品牌推广力度，提高品牌知名度。管理费用2.11亿元，同增24.7%，管理费率10.44%，同比略降0.38pct。 ➢盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为25.25/30.86/36.87亿元，同比增速分别为25.5%/22.2%/19.5%，归母净利润分别为3.66/4.87/6.16亿元，同比增速分别为30.5%/33.1%/26.5%，EPS分别为0.72/0.96/1.21元/股。 风险提示：省内竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不畅 相关报告 1、《金徽酒（603919）：高档产品增速突出，省内外市场均有亮点》2023.08.202、《金徽酒（603919）：动销持续超预期，品牌建设拉动规模增长》2023.04.22 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼