原油四季报：宏观预期难言乐观，高位油价压力重重

宏 观 预 期 难 言 乐 观 ， 高 位 油 价 压 力 重 重 王慧娟从业资格：F03090246投资咨询资格：Z0019725 1、行情回顾 •三季度油价整体处于上行趋势，基本面收紧以及宏观情绪转好共同推动油价上行。供需层面，三季度沙特开启减产，俄罗斯出口供应减量，供应边际收紧且库存也处于低位，而三季度海内外出行高峰提振了需求，供需预期出现缺口；宏观层面，国内系列经济刺激政策出台提振了市场信心，海外通胀下降情况下，海外央行加息接近尾声，市场流动性改善，美国经济显示软着陆迹象提振市场情绪。 沙特上调2023年11月至欧洲、亚洲官价 内外盘价差高位震荡，B-W价差震荡偏弱，EFS价差震荡先走弱后转强 三季度原油月差呈走强趋势，10月以来月差转弱 三季度美油和布油管理资金净持仓持续增加 2、供应分析 EIA关于全球石油产量预估 9月OPEC原油产量2797万桶/天，环比上月份增加5万桶/天 据彭博数据，9月OPEC原油产量2797万桶/天，环比上月份增加5万桶/天 欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）10月会议维持减产政策不变，下次会议11月26日举行。 沙特重申维持额外减少石油产量100万桶/日、俄罗斯重申维持减少原油出口量30万桶/日不变至年底，俄副总理诺瓦克表示，将在下个月审议自愿减供决定，考虑进一步减产或增产。 机构预计2023年俄罗斯石油供应将同比减少近20-30万桶/日 IEA预计2023年俄罗斯石油产量同比-16万桶/日至1093万桶/日，预估2024年俄罗斯石油产量同比-13万桶/日。 EIA预计2023年俄罗斯石油产量同比-30万桶/日至1064万桶/日，预计2024年俄罗斯石油产量同比-4桶/日。 俄罗斯柴油出口禁令解除 9月份俄罗斯海运原油出口量有所抬升，或与其炼厂季节性检修有关，需持续关注其出口减量计划兑现情况。俄罗斯政府10月6日发表声明称，已解除通过港口出口柴油的禁令，前提是制造商至少将其柴油产量的50%供应给俄罗斯国内市场；但对汽油出口的禁令仍然有效。此前在9月21日，俄罗斯政府宣布对汽油和柴油出口实施临时限制，以稳定国内市场。俄罗斯是世界上最大的柴油类燃料海运出口国，去年出口量约为3500万吨。市场消息：俄罗斯政府重新向炼油厂提供补贴或减轻付款。 市场消息：俄罗斯将对更多燃料征收禁止性出口税的期限延长至2026年，并提高燃料油、汽油等灰色出口商的关税。 随着俄罗斯柴油出口禁令的解除，以及俄罗斯对炼厂的补贴恢复，预计俄罗斯炼厂开工以及柴油出口均将增加，届时俄罗斯海运原油出口量或再度减少，柴油裂解价差预计下滑。 EIA预计2023年美国原油产量同比+87万桶/日 美国原油活跃钻井数持续下行，与美国原油产量增加表现有一定相悖，考虑或与美国钻井效率提升有关，但钻井数下行情况下，预计美国原油增量空间有限 EIA预计2023年美国原油产量同比+87万桶/日至1278万桶/日,预计2024年美国原油供应同比+38万桶/日。 美国或将继续补充战略石油储备 美国执行8月和9月各300万桶SPR的回补计划，截至9月29日美国战略石油储备库存增加至351.28万桶。 美国能源安全特使Hochstein：将继续补充战略石油储备。 3、需求分析 美国非农数据强于预期，美联储货币政策条件预期收紧，美国经济仍有下行压力 美国9月Markit服务业PMI终值50.1，预期50.2，前值50.2。美国9月ISM非制造业PMI 53.6，预期53.6，前值54.5。美国9月Markit综合PMI终值50.2，预期50.1，前值50.1。美国9月季调后非农就业人口增加33.6万人，市场预期为17万人，为2023年1月以来最大增幅。美国9月失业率 录得3.8%，市场预期为3.7%，略高于预期，与上月持平。美国9月ADP就业人数录得增加8.9万人远逊于市场预期，为2021年1月以来最小增幅。美国9月非农数据公布后，交易商加大对美联储将在年底前加息的押注，与美联储政策利率挂钩的合约隐含收益率上升，表明美联储在12月会议上将基准利率上调至5.50%-5.75%区间的可能性接近50%。在就业报告发布之前，交易员认为加息25个基点的可能性约为34%。美联储互换市场完全定价美联储降息时间从7月推迟到9月 欧元区加息进入尾声，经济下行压力持续 欧元区9月制造业PMI初值录得43.4，为2个月低位；欧元区9月服务业PMI终值48.7，预期48.4，前值48.4。欧元区8月PPI月率0.6%，预期0.60%，前值-0.50%。欧元区8月零售销售月率-1.2%，预期-0.3%，前值-0.20%。欧洲央行-管委卡兹米尔重申相信上次的加息是最后一次；副行长金多斯重申讨论降息为时尚早。 美国汽油快速累库，航煤缓慢累库，柴油和燃料油库存仍处低位 欧洲ARA油品库存呈现下降趋势，且整体库存水平偏低 中国汽油和柴油商业库存处于低位，备货需求增加推升社会库存 亚洲成品油裂解价差震荡走弱 国内主营炼厂和地炼开工攀升至高位，炼厂利润高位回落 中国原油进口量和加工量同比增量显著 2023年8月，中国原油进口量在5280.42万吨，环比涨20.87%，同比涨30.85%。其中自俄罗斯进口量最大，为1054.29万吨。2023年1-8月累计进口量37877.52万吨，较去年同期涨14.71%。 中国8月加工原油6469.4万吨，同比增加20.57%。中国1-8月累计加工原油49140万吨，同比增加13%。 9月国内成品油出口计划量环比增加明显 9月1日，第三批成品油出口配额1200万吨下发，出口套利高位走势，在保障国内供应的前提下，出口企业出口积极性高涨。在出口配额充裕及出口套利高位运行支撑下，9月国内成品油出口计划量环比增加明显。据隆众统计，9月出口计划量为394万吨，环比8月增加69万吨。从出口船期口径看，9月出口船期量为401万吨，环比增加87万吨。2023年9月国内成品油出口计划量约为394万吨，其中汽油100万吨，柴油127万吨，煤油167万吨。从船期出口口径看，9月国内成品油出口量为401万吨，汽油142万吨，柴油130万吨，煤油129万吨，9月成品油出口量环比8月增加87万吨。据隆众统计，10月国内成品油出口计划量为417万吨 4、供需展望 全球原油库存去化至同期低位 ◆观点 ⚫四季度在沙俄维持减产策略情况下，紧供应的故事延续，高油价下供应端进一步收紧的空间有限，但OPEC+在油价走弱后仍有进一步调整产量的能动性。需求端面临驾驶旺季尾声后的季节性转弱，四季度或有寒冷天气带来取暖需求的阶段性扰动，但受后期海外经济下行压力拖累，整体需求预计仍以走弱为主。宏观方面，海外加息进入尾声但政策转向仍需时日，加息预期或有反复以施压油价，且长期的高利率政策下欧美经济放缓压力将进一步显现，不利于市场的风险偏好以及原油的需求表现。整体而言，四季度在供应延续收紧、需求整体走弱情况下，预计原油供需格局将边际转松，且考虑海外经济走弱风险以及加息预期的反复，油价下行压力仍大，预计四季度油价重心将有所下移，但考虑OPEC+在低油价环境下产量调整的能动性以及供应端的低弹性，油价下方有一定支撑。 ⚫策略 逢高试空思路，布油参考75-90美元/桶 ◆风险因素 俄乌冲突，系统性金融风险，OPEC+进一步减产，伊核谈判 沥青四季报 沥 青低估 值有 望修 复 王慧娟从业资格：F03090246投资咨询资格：Z0019725 1、行情回顾 沥青主力合约走势 •三季度沥青裂解价差呈现下滑，在油价重心不断上移的情况下，沥青走势相对疲弱，跟涨动力明显不足，但整体而言，沥青单边走势仍跟随油价上行，呈现震荡上移的走势。 •三季度沥青供应攀升至高位，主因前期低价的稀释沥青原料通关，造成沥青供应快速提升，市场供应压力偏大，而沥青高价需求仍显疲弱，下游高价接受度相对有限，沥青跟涨乏力，油价上行背景下，沥青裂解价差被动走弱。 三季度沥青裂解价差显著下行 2、供需分析 炼厂理论利润持续走弱，柴油与沥青价差维持高位 ⚫沥青型炼厂的理论生产利润接近去年低位，随着前期低价稀释沥青原料的耗尽，四季度沥青型炼厂的排产预期不容乐观。 ⚫另一方面，柴油与沥青价差维持高位，综合型炼厂转产焦化料积极性持续，压制沥青生产积极性。 沥青炼厂开工冲高回落，年内供应高点已现 三季度沥青供应冲高回落，随着前期低价原料耗尽，沥青生产利润偏低的负反馈开始显现，9月份以来沥青开工持续下滑，年内供应高位已现，预计四季度沥青供应在低利润背景下将持续收紧。 2023年1-9月全国沥青产量环比增加26% 据百川盈孚，2023年8月国内炼厂沥青产量为319.93万吨，环比增加19.04%据百川盈孚，2023年9月国内炼厂沥青排产为301.45万吨，环比8月份减少5.78%据百川盈孚，2023年10月国内炼厂沥青排产为283.2万吨，环比9月份减少6% 据百川盈孚统计预测，10月份国内地方炼厂沥青计划排产量在174.9万吨左右，环比减少15.65万吨左右，同比减少2.8万吨左右，同比减少1.6%。 10月份主营炼厂排产环比减少2.3% 据百川盈孚统计预测，10月份国内主营炼厂沥青计划排产量在108.3万吨左右，环比减少2.6万吨左右，同比增加0.95万吨左右，同比上涨0.9%。 8月沥青进口量同比增加7% 1-8月中国沥青进口量219.31万吨，同比增加30.29万吨，同比上升16%，出口量36.23万吨，同比减少3.22万吨，同比下降8%8月中国沥青进口量30.30万吨，同比增加1.86万吨，同比上升7%，出口量3.06万吨，同比减少0.91万吨，同比下降23% 8月中国沥青表观消费量同比上升29% 据百川盈孚统计，2023年1-8月中国沥青表观消费量2215.02万吨，同比增加497.40万吨，同比上升29% 据百川盈孚统计，2023年8月中国沥青表观消费量347.17万吨，同比上升29%。 三季度沥青消费先增后降 三季度道路改性沥青开工持续好转 8月份新增地方政府专项债发行量同比增加10.64% 四季度道路沥青需求或季节性走弱，但考虑上半年专项债发行进度偏慢，下半年专项债发行提速，且落地随之加快，预计四季度道路沥青消费同比仍有一定韧性。 根据供需平衡表推演，四季度沥青在供需错配情况下预计呈现先去库后累库的格局。当前沥青裂解价差估值略偏低接近去年低位，考虑四季度油价重心上行动能不足，四季度去库阶段沥青估值修复概率较大。 ◆观点 四季度沥青供应预计将继续收紧，除了季节性因素外，低生产利润将进一步打压沥青型炼厂生产积极性，而焦化料的替代效益佳，综合型炼厂转产渣油也将压制沥青产量。需求层面，四季度受天气因素影响，沥青需求将季节性转弱，但在专项债发行节奏加快情况下，沥青需求预计同比将保持一定韧性。四季度供应减量或带来沥青去库表现，关注供需错配带来的沥青估值修复的机会。单边方向上，成本端预计延续高位运行，但其运行重心或在海外经济衰退压力下有所下移，则沥青单边预计震荡下移为主，但下跌幅度或小于成本端。 ◆策略 单边高位偏空思路为主；套利方面，关注沥青裂解价差低位做多机会 ◆风险因素 天气情况；下游复工启动不及预期；油价大幅波动； 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未