国际债务市场数据的好、坏和丑

编 号1 0 7 42 0 2 3年1 0月 Nina Boyarchenko | Leonardo Elias 国际债务市场数据的好、坏与丑Nina Boyarchenko和Leonardo Elias纽约联邦储备银行工作人员报告，第1074号2023年10月https: / / doi. org / 10.59576 / sr.1074 Abstract 关于企业进入国际信贷市场及其决定因素的综合粒度数据是有助于回答国际宏观经济学和金融学中的一系列问题。我们描述如何将一级市场发行和二级市场定价的数据放在一起，如何跟踪公司资产负债表上的债务证券，以及如何收集发行人的财务数据statements. We argue that choices that need to be made in collating comprehensive information on debt市场活动对关键信贷市场结果的衡量产生了不可忽视的后果。 果冻分类：G15关键词：债市，企业资本结构，债券利差 1Introduction The十年anda半sincetheglobalfi财务危机(GFC)has看到a快速增加in适销对路债务证券aroundthe地球仪。1 This快速上升oftheshareof非fi财务corporatefiRMfiNancingprovidedby潜在的fl重量and监管较少的非银行fi财务中介机构通过international债务市场创建fi财务漏洞forbor-赛艇运动员inthe国家接收the债务financing.国家一级骨料dataMaynot准确地Reflect漏洞产生的通过债务market借款as个人firms'exposuresMaybe隐藏当the借款人are浓缩ina特定的partofthefiRM人口。此外，暴露fi均方根Maydifferinthelevelsof成熟度,货币,and流动性不匹配采取on通过债券发行。 For这个原因,the学术文学hasIncreasingly聚焦on使用颗粒状datafor捕获creditmarketConditionsover时间and跨国家。依onthe特殊ficresearchquestion问andgeographies考虑到，不同的ff股线ofthe文学make完全不同选择intermsofthe类型ofdata,数据集,and匹配技术跨数据集。However,a系统性descriptionof不同的ff类型ofdataoncredit仪表发行andoutoutstands,次要market定价of那些instruments,andfi财务语句ofcredit仪表发行人inaglobal上下文has所以farbeenMissinginthe文学。This纸张补救措施这个间隙and也serves as a指南in推杆一起a综合数据库覆盖These不同的ff方面of international credit market访问and定价，andProvides基线统计学on什么is覆盖in每个类型ofdata. This锻炼显示the不错,the坏,andthe丑ofinternational债务marketdata.Onthe不错侧,by推杆一起主要and次要marketdata,as井asdataonamountoutoutstandsand发行人fi财务信息,we可以addressanumberof重要questions.Onthe坏侧,whiledata质量and可用性have改进的戏剧性地， 1For例如，Aldasoro,哈迪,and Tarashev(2021)显示that international债务证券of非fi财务corporate发行人从先进的economies成长从3.9%to6.8%ofGDP之间2009and2020,whiletheinternational债务证券of非fi财务corporate发行人从新兴的marketeconomies成长从1.2%to2.2%ofGDPoverthe相同时间期。 覆盖率and代表性ofdataavailableisstillfar从理想。最后,duetodata限制,尤其是in terms of fiRM and仪表身份fiers，the过程of推杆一起Thesedatapresentsanumberof挑战。The丑. Onthe阳性侧,a综合颗粒状数据集offirms'访问tocredit市场and其决定因素打开the门to接听a宽设置ofquestions相关tocorporate债务市场。For例如，combined data on主要market发行and次要market引号允许美国to检查the反馈从次要marketConditions into主要market访问and定价。正在添加债券级别amountoutoutstandstofiRMbalance工作表data允许美国to获得信息on成熟度and货币结构of firms'负债。For实例，埃利亚斯(2021)tracksfirms'债务仪器overthe乐器的lifetimeto探索是否fi均方根积极manage他们的成熟度结构toreduce他们的暴露to侧翻险。Putting一起主要market发行andfiRMbalance床单,布鲁诺andShin(2017)文档that非fi财务Corporatesaroundtheworld参与in携带trades by发行以美元计价债券and使用theProceedstoholdlocal货币instruments. Onthe negative侧,while data质量has改进的实质上over the last 20years,theavailabledatastillhave一些缺点。First,worldwide fiRM级fi财务信息is仅available for大-and for the最多part公共-fi均方根，required tofile fi财务语句。2 This缺乏of代表性May limit the ability to draw结论关于the整个人口offi均方根。第二,we文档thatthematchrateevenfor债券从先进的economy(AE)发行人–whichhavea较高matchrate比发行人in新兴的marketeconomies(EM)–is之间60%and80%.Thismeansthatforasignifi不能numberof债券wecannotfi和an发行人with公开-fi领导fi财务语句。Third,evenforthe债券that可以be已匹配tofiRM级fi财务信息,dataon通常已使用fi财务变量isnot总是available.3此外，债券级别data,such 2While数据集thatincludeboth私人andpublicfi均方根存在,suchas奥比斯,theyhave他们的自己的限制,suchas生存偏见。The信息on私人companiesinsuch数据集is已收集从监管fiLingsoflocal当局。 3的确,Bryzgalova,勒纳,Lettau,andPelger(2022)显示thatfiRM特性areMissingfora asthe可调用性进度表and优惠券复位公式(forfloatingrate债券)Maynot总是beavailable. The最多具有挑战性partofthe锻炼进行in这个纸张isthe匹配亲-手术本身。The主障碍物isthe复杂性offiRM-and债券级别身份fiers。For例如，thefiRM级Identifiers包括infi财务语句data通常参考tothe股权已发布bythefiRM，whilethefiRM级Identifiers包括in主要债券marketdata参考tothe债务仪器已发布bythefiRM。TotheextentthatthefiRM问题债务and股权仪器使用不同的ff 6位数CUSIPs,such differences将影响消极的thematch率。In此外，fiRM级IdentifiersMay变更over时间通过重组and合并and收购activity.If数据集differin是否fiRM级Identifiersare已报告onanas-of-date依据oraHistorical基础,这个May再次铅to错过了火柴。 颗粒状dataoncorporate债券发行and杰出的havebeen已使用to回答a品种ofquestionsininternational宏观经济学andfinance.One设置ofquestionsrelatestoglobal流动性规定通过债务市场andthe用途of那些收益。使用主要market发行data合并tofiRM特点,Calomiris,Larrain,Schmukler,and威廉姆斯(2019)显示thatfi均方根增加the尺寸of他们的发行toenjoya尺寸相关产量折扣(自合格for夹杂物ina债券indexon平均值reducesofferingyieldsby100bps),andinvestthe过量Proceedsin现金。类似地to布鲁诺andShin(2017),Calomirisetal.(2019)也fi和证据that建议that非fi财务Corporates参与in携带交易。布鲁诺andShin(2020)进一步显示thatbalance工作表漏洞to货币折旧areinpart已解释bysuch携带trade活动by非fi财务corporate发行人:itisnotthe发行of非本地货币债务perse但是ratherthe使用oftheProceedsofthat债务toinvestinlocal货币资产that暴露firms'估值to货币折旧。IntheU.S.上下文,阿查里亚andSteonffen(2020)andDarmouniandSiani(2022)研究the使用of债券offeringProceedsin2020forfi均方根thatwere能够to实质性分数ofevenU.S.股权意见。 问题aftertheIntroductionoftheCorporateCreditFacilitiesintheU.S.,and争论thattheProceedsof新的发行were已使用torepaybankcreditlines(drawed向下atthe开始oftheCOVID-19大流行)andto构建cashreserves. An重要相关questionis什么类型offi均方根are能够to访问international债务市场。迪迪埃,莱文,andSchmukler(2014)探索the特性offi均方根发行债券ininternational资本市场，andfi和thatthe多数offiNancing通过mar-可浇注债务去tothe最大publiccompanies,withthe中位数债券发行fiRMmore比36times较大比the中位数非发行fiRM。Theabilityto访问international债务市场leadsThese最大fi均方根tohave较高资产,sales,and就业growth率。ExploringHow访问to债券市场inEuropehas已更改sincetheglobalfi-金融危机,Darmouniand：(2022)文档that借款人组成移位to较小,风险更大fi均方根，which已使用theProceeds提出inpublic债务市场to增加投资。These趋势arein-linew