证券II /行业点评报告 /2023.10.15 请阅读最后一页的重要声明！ 证监会调整优化融券相关制度点评 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 汪成鹏 SAC证书编号：S0160523090003 wangcp@ctsec.com 相关报告 1. 《健全现金分红制度，活跃资本市场政策进一步落实》 2023-09-19 2. 《证监会活跃资本市场一揽子政策点评》 2023-08-19 3. 《【财通非银】看好“金特估”开启券商估值新一轮修复》 2023-05-16 融券制度优化有望提振市场，看好券商板块受益机会 核心观点 ❖ 事件：10月14日证监会和沪深交易所发布优化融券交易相关制度的安排，进一步加强融券业务逆周期调节，对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。 ❖ 政策内容：融券端提高保证金比例，出借端收紧新股券源供给。1）将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，发挥制度的逆周期调节作用。2）投资者持有上市公司限售股份、战略配售股份，以及持有以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制的股份的，在限制期内不得融券卖出该上市公司股票。3）发行人的高级管理人员与核心员工参与战略配售设立的专项资管计划，不得在承诺持有期限内出借其获配的股票。4）在股票IPO上市后的前五个交易日，除第三条规定以外的其他战略投资者出借获配股票的，应当通过非约定申报方式出借，且在前五个交易日内单日出借数量占其获配股票总数量的比例不得超过20%、前五个交易日内合计出借数量占比不得超过50%。 ❖ 政策影响：预计市场融券规模或将减少约四成，有望提振市场信心。1）从提高保证金比例来看，截至10月12日市场融券余额879亿元，占两融余额比重为5.4%，本次将融券保证金比例从50%提升至80%后，预计市场融券余额将减少约38%至549亿元，因私募基金保证金比例更高，因此预计融券余额实际减少数量更多。2）限制券源方面，本次规定战投出借股票在上市前五日内累计出借数量不得超过50%，同时取消上市公司高管及核心员工通过参与配售设立的专项资管计划出借，上市初期新股券源供给将进一步收紧。 ❖ 投资建议：本次政策优化对券商业绩直接影响较小，市场提振有望为券商业绩和估值修复提供更大助力。从业绩影响来看，44家上市券商2023H1合计利息净收入占营业收入比重为8.7%，其中融券业务贡献度十分有限，本次政策对券商业绩的直接影响较小，券商以经纪和投资业务为主要收入来源，本次政策有望提振市场环境，对券商业绩改善将提供更大助力。复盘历次券商股行情，监管周期是决定券商股股价和估值的核心因素，7月24日政治局会议以来监管迅速出台多项措施活跃资本市场，我们认为证券行业监管周期已再次步入积极向上的宽松阶段，市场情绪修复和风险偏好提升将为券商股估值修复奠定坚实基础；2022年初以来证券板块估值水平系统性下行，截至10月13日收盘为1.23倍PB，2019-2021年PB中枢水平为1.68倍，看好监管周期拐点向上后券商板块估值修复空间。个股建议关注风控指标优化后用资效率提升带动ROE改善的头部券商【华泰证券】、【中信证券】、【中金公司】。 ❖ 风险提示：权益市场大幅波动风险、行业竞争加剧风险、行业费率大幅下滑风险。 -9%-2%5%12%19%26%证券II沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫ 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露