铜周报

2023年10月13日 观点 国内旺季成色一般，海外美元走强、略显压力，易偏弱。 研究员：许亮从业证书：F0260140投资咨询：Z0002220审核：唐韵Z0002422 基本面 供需： 上海市虹口区东大名路1089号26层2601-2608单元 铜矿：2023年铜矿供给预期增长1.9%，2024年预期增长7.2%，铜矿供给支持冶炼增长4%左右。 需求：新能源增长显著拉动中国铜消费，而空调消费增长也推高了中国上半年铜消费弹性；欧美受制于高利率，预期偏弱，但经济依然保持韧性。 电话13818180941 电子邮件xuliang@eafutures.com 供需：受益于中国恢复，上半年铜供需保持较快增长，未来供给依然会保持较高增长，铜价的上下边界将由海外和中国需求状态确定。 网站eafutures.com 库存： 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本周全球三大交易所加上海保税的铜库存29万吨（+1），库存低位略升。 价差： 本周上海现货升水15元/吨（-35），保税提单溢价80美金/吨（+10）。 宏观 23年内外宏观形势依然复杂：中国刺激经济，强预期弱现实，而欧美利率高企，强现实弱预期，因此，内外四种不同组合下，铜的宏观交易背景复杂。 当前美国经济数据强于预期、衰退还未兑现（美国GDP有持续上修），而国内GDP反而下修、复苏并不显著、刺激政策也在强化，但受益于欧美拉动，全球经济总体还在维持增长。 产业 2022年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计22～25年复合增长率达3.9%。 由于供给增速显著高于2.6%的铜长期需求趋势，因此，23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是，一季度南美等地的生产和运输问题阶段性干扰了供给释放，TC出现回落，但4月以来，已修复到长协之上。 碳中和战略及俄乌冲突背景下，全球能源基础也在从旧能源（煤炭和石油）向新能源（风光电）切换的过程，而新能源对铜的消费拉动十分显著。2022年，全球新能源耗铜已占约10%比例，而23年新经济继续拉动铜消费。 数据来源：Bloomberg，EAF 具体到中国来看，上半年需求数据显示，国内空调市场得益于库存回补和高温天气，带来了很大的耗铜增长（二季度中国旧经济拉动的铜消费几乎来自于空调领域）；而在新旧交替的背景下，新兴领域，尤其是风电、光伏、电动车投资继续大幅高增长，显然也有利于精炼铜的需求。 更值得一提的是，考虑到风电、尤其是光伏组件生产，基本上由中国供给全球，再考虑新能源产业链库存效应（如光伏容配比、装机周期问题），目前中国新能源领域的铜消费量，可能已经占到国内总消费比例的15%左右。 数据来源：统计局，能源局，EAF 供需 新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：2023年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，海外产量（占比超55%、统计偏滞后）变化不大、且上半年干扰及检修偏多，因此，增量大头会在国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工率），上半年甚至接近10%水平（10月预计维持超10%）。 中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些（占比超55%1），也更易跟踪：1季度因疫情及春节影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于23年空调需求增长、新能源消费持续高增以及地产保交付，需求增长实际上保持较快。 加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在1月份，即疫情和春节影响了复工进度，但春节后快速恢复，二季度总体增长达6%。三季度则整体放缓到零增长附近，10月旺季成色目前一般。 因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场面临偏强供给压力，而旺季需求表现一般。 库存 截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存29.2万，库存低位略升。 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 价差 铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。 9月进入旺季后，铜价较高，中秋前后下游补库略走高，但国庆后再度回落；由于进口窗口打开，洋山港铜提单溢价近期上涨到80美元/吨。 数据来源：SMM，Wind，EAF