公用事业行业周报：三季报业绩将至，关注火电、水电复苏

2023.10.15 股票研究 三季报业绩将至，关注火电、水电复苏 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——公用事业行业周报（2023.10.9-2023.10.13） 周 业于鸿光(分析师)孙辉贤(研究助理)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.csunhuixian026739@gtjas.cowangyue028681@gtjas.com 报证书编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143 本报告导读： 煤价下行，3Q23E火电盈利持续修复；基数效应反转，水电业绩有望高增；新能源 运营商业绩增速分化；核电稳定增长。 摘要： 煤价仍处下行通道，3Q23E火电盈利持续修复。3Q23全社会用电需求增速略有回落，叠加水电等清洁能源挤出效应增强，8月火电机 组出力下降（7、8月单月利用小时数431/426小时，环比+54/-5小时，同比+12/-29小时）。3Q23现货及长协煤价均呈下降趋势 （3Q23秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价866元/吨，环比-5.3%；截至3Q23末CCTD秦皇岛动力煤长协价699元/吨，较2Q23末-1.4%）。我们预计代表公司3Q23E火电业务的盈利修复趋势不改 （火电盈利修复力度主要取决于市场煤敞口及长协煤兑现情况）；证但考虑到其他业务（如新能源等）的季节性影响，公司综合盈利情券况仍有分化。 研 水电业绩有望高增，新能源运营商业绩增速分化。2023年8~9月来 水同比改善（据中国气象局，2023年8~9月全国平均降水量111/64.1究毫米，同比+35.1%/+29.8%），我们预计3Q23全国水电利用率总体报同比上行。考虑到上年同期季度间来水趋势变化（2Q22来水偏丰而告3Q22来水严重偏枯），我们预计受益于来水情况改善及低基数影 响，3Q23E水电业绩有望高增。此外，蓄水压力缓解情况下我们预 计水电盈利向上趋势有望延续（据长江水文网，截至2023年9月29日，长江流域水库群死水位以上蓄水量930亿平方米，同比+399亿立方米）。受新增装机驱动，我们预计新能源代表公司3Q23E业绩维持增长趋势，但受新能源项目开发进度及风光装机结构占比等因素影响，新能源运营商盈利增速分化。3Q23E核电利用率同比增长 （7、8月单月利用小时数670/676小时，环比+22/+6小时，同比 +3/+21小时），预计核电公司有望维持稳健增长。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：盈利与扩表周期共振，改革预期有望升温，推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（3）核电：盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。 市场回顾：上周水电（+1.98%）、火电（-1.84%）、风电 （+0.00%）、光伏（+0.02%）、燃气（-2.11%），相对沪深300分 别+2.69%、-1.14%、+0.71%、+0.73%、-1.41%。电力行业涨幅第一的公司为协鑫能科(+5.09%)，燃气行业涨幅第一的公司为九丰能源(+3.15%)。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 相关报告 《碳排放统计日趋规范，监测需求渐行渐近》2023.10.13 《盈利持续修复，预期分歧弱化》 2023.10.13 《环保运营资产的避风港逻辑》 2023.10.10 《需求侧办法落地，新能源开发条件改 善》2023.10.07 《电力现货改革加速，带动三重投资机会》2023.09.26 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：三季报业绩将至，关注火电、水电复苏3 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇6 2.上周市场回顾8 2.1.上周板块行情8 2.2.上周个股涨跌9 2.3.行业历史估值9 3.行业动态跟踪11 3.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格上涨11 3.2.上周重要事件跟踪13 4.一周公告汇总14 5.风险提示17 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：三季报业绩将至，关注火电、水电复苏 煤价仍处下行通道，3Q23E火电盈利持续修复。3Q23全社会用电需求增速略有回落，叠加水电等清洁能源挤出效应增强，8月火电机组出力 下降（7、8月单月利用小时数431/426小时，环比+54/-5小时，同比 +12/-29小时）。3Q23现货及长协煤价均呈下降趋势（3Q23秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价866元/吨，环比-5.3%；截至3Q23末CCTD秦皇岛动力煤长协价699元/吨，较2Q23末-1.4%）。我们预计代表公司3Q23E火电业务的盈利修复趋势不改（火电盈利修复力度主要取决于市场煤敞口及长协煤兑现情况）；但考虑到其他业务（如新能源等）的季节性影响，公司综合盈利情况仍有分化。 水电业绩有望高增，新能源运营商业绩增速分化。2023年8~9月来水同比改善（据中国气象局，2023年8~9月全国平均降水量111/64.1毫 米，同比+35.1%/+29.8%），我们预计3Q23全国水电利用率总体同比上行。考虑到上年同期季度间来水趋势变化（2Q22来水偏丰而3Q22来水严重偏枯），我们预计受益于来水情况改善及低基数影响，3Q23E水电业绩有望高增。此外，蓄水压力缓解情况下我们预计水电盈利向上趋势有望延续（据长江水文网，截至2023年9月29日，长江流域水库群死水位以上蓄水量930亿平方米，同比+399亿立方米）。受新增装机驱动，我们预计新能源代表公司3Q23E业绩维持增长趋势，但受新能源项目开发进度及风光装机结构占比等因素影响，新能源运营商盈利增速分化。3Q23E核电利用率同比增长（7、8月单月利用小时数670/676小时，环比+22/+6小时，同比+3/+21小时），预计核电公司有望维持稳健增长。 图1：2023年1~8月累计发电量同比+3.6%图2：2023年1~8月水电累计发电量同比-15.9% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：2023年1~8月火电累计发电量同比+6.1%图4：2023年1~8月核电累计发电量同比+5.9% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：2023年1~8月风电累计发电量同比+14.4%图6：2023年1~8月光伏累计发电量同比+9.9% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：2023年1~8月电源平均利用小时同比-3.1%图8：2023年1~8月水电累计利用小时同比-19.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：2023年1~8月火电累计利用小时同比+2.3%图10：2023年1~8月核电累计利用小时同比+2.4% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：2023年1~8月风电累计利用小时同比+5.3%图12：2023年1~8月光伏累计利用小时同比-4.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图13：南方八省电厂煤炭库存居于高位（万吨）图14：南方八省电厂煤炭可用库存天数较高（天） 4000 20222023 20222023 30 360025 20 3200 15 2800 10 24005 2000 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 0 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：重点公司3Q23E业绩前瞻 子版块 代码 公司 归母净利润（亿元） 预测来源 1~3Q22 1~3Q23E YoY% 3Q22 2Q23 3Q23E YoY% QoQ% 火电 600795.SH 华能国际 -39.4 105.8 扭亏 -9.3 40.6 42.7 扭亏 5% 国泰君安证券预测 600011.SH 华电国际 23.3 45.0 94% 6.8 14.5 19.2 182% 32% 公司业绩预告中值 600027.SH 国电电力 50.7 55.9 10% 27.4 20.2 26.0 -5% 29% 国泰君安证券预测 600863.SH 大唐发电 7.6 28.4 272% -6.4 13.8 13.2 扭亏 -4% 公司业绩预告中值 600642.SH 内蒙华电 15.6 19.8 27% 3.9 6.2 5.0 28% -19% 国泰君安证券预测 600483.SH 申能股份 11.5 24.6 114% 3.3 11.1 6.1 83% -45% 国泰君安证券预测 600023.SH 福能股份 16.1 14.8 -8% 4.5 4.0 5.5 21% 37% 国泰君安证券预测 601991.SH 浙能电力 4.6 59.6 1204% 0.6 17.7 31.8 5307% 80% 公司业绩预告中值 水电 600900.SH 长江电力 189.4 219.9 16% 76.5 52.7 131.0 71% 149% 国泰君安证券预测 600025.SH 华能水电 59.6 69.7 17% 21.2 23.5 38.1 80% 62% 国泰君安证券预测 600886.SH 国投电力 41.3 54.2 31% 17.8 17.2 20.9 17% 21% 国泰君安证券预测 600674.SH 川投能源 29.2 38.4 32% 13.6 9.6 17.4 28% 81% 公司业绩预告中值 核电 601985.SH 中国核电 80.3 93.5 16% 25.9 30.2 33.1 28% 10% 公司业绩预告中值 003816.SZ 中国广核 87.9 100.1 14% 28.9 34.7 30.5 6% -12% 国泰君安证券预测 新能源 001289.SZ 龙源电力 53.5 61.2 14% 10.2 26.2 11.6 14% -56% 国泰君安证券预测 600905.SH 三峡能源 61.7 58.5 -5% 11.3 20.8 13.3 18% -36% 国泰君安证券预测 000537.SZ 广宇发展 6.2 8.3 33% 2.1 3.2 2.7 28% -15% 国泰君安证券预测 000591.SZ 太阳能 11.6 14.5 24% 3.9 5.1 5.5 43% 8% 公司业绩预告中值 数据来源：Wind、公司公告，国泰君安证券研究 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇 （1）火电转型：盈利与扩表周期共振，火电景气度相对优势强化。火电股价值不仅局限于成本端改善，更应重视盈利与扩表周期共振下的 行业价值重构机会。受益于DDM估值模型分子、分母端的双重改善，火电价值有望重塑。推荐华能国际、国电电力、华电国际电力股份 （H）、申能股份、粤电力A。 （2）新能源发电：收益率回归合理，量价边际提升将至。光伏组件价格松动，运营商项目收益率回升至合理区间后，装机将迎来显著放量 政策推动绿电交易规模释放，新能源电价受益于绿电交易规模增长。推荐广宇发展、三峡能源。 （3）水电：竞争要素稳健，把握大水电价值属性。水电核心价值在于竞争要素稳健，长周期来看大水电电量趋稳（大水电来水多年均值回 归，且调节能力增强下电量波动弱于来水波动），电价存在向上空间推荐大水电川投能源、长江电力