公用事业行业周报：中期业绩将至，关注火电复苏成色

2023.07.09 股票研究 中期业绩将至，关注火电复苏成色 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——公用事业行业周报（2023.7.3-2023.7.7） 周 业于鸿光(分析师)孙辉贤(研究助理) 021-38031730021-38038670 yuhongguang025906@gtjas.csunhuixian026739@gtjas.co 报证书编号S0880522020001S0880122070052 本报告导读： 火电2Q23E盈利修复趋势不改，盈利修复节奏主要取决于煤炭长协兑现及库存情 况；水电业绩增速触底在即。 摘要： 火电盈利持续改善，煤炭高库存延缓业绩兑现进度。2Q23全社会用电需求回暖叠加水电等清洁能源挤出效应弱化，机组利用率回升。 2Q23现货及长协煤价均呈下降趋势，2Q23秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价917元/吨，环比-18.9%；截至2Q23末CCTD秦皇岛动力煤长协价709元/吨，较1Q23末-2.1%）。截至2Q23末南方八省电厂煤炭库存3726万吨，较1Q23末+23.2%；2Q23南方八省电厂煤炭可用库存天数区间为16.0~20.8天，电厂煤炭库存处于历史较高水平。我们推测电厂库存居于高位或使火电公司盈利改善幅度滞后 证于经营口径煤价变化。我们预计代表公司2Q23E盈利修复趋势不券改，火电盈利主要取决于煤炭长协兑现及库存情况：预计国电电研力、华电国际电力股份（H）、申能股份等公司盈利好于同业。 报 究水电业绩增速触底在即，新能源运营商业绩增速持续分化。新增装机驱动下我们预计新能源代表公司2Q23E业绩维持增长趋势，但受 新能源项目开发进度及风光装机结构占比等因素影响，新能源运营 告商盈利增速分化：预计广宇发展业绩增速亮眼。水电业绩增速触底 在即，核电稳定增长。受降水量较同期偏少及迎峰度夏蓄水保供影 响，我们预计2Q23全国水电利用率总体下行。我们预计高基数影响下2Q23E水电盈利或存一定压力，主汛期来水仍有待观察，基数效应消退下3Q22水电业绩增速或有望边际修复。2Q23E核电利用率同比增长，我们预计核电公司有望维持稳健增长。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，迎峰度夏电力供需 偏紧、改革预期有望升温，推荐华电国际电力股份（H）、国电电力、申能股份、内蒙华电、华能国际、粤电力A；（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力； （4）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。 市场回顾：上周水电（-0.68%）、火电（+0.97%）、风电 （+0.56%）、光伏（-0.10%）、燃气（-0.23%），相对沪深300分别- 0.24%、+1.41%、+0.99%、+0.34%、+0.21%。电力行业涨幅第一的公司为大连热电(+33.20%)，燃气行业涨幅第一的公司为蓝天燃气(+3.66%)。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 相关报告 《CCER顶层设计推进，带动碳减排产业升级》2023.07.08 《新能源建设成本持续下行，环境溢价有 望显现》2023.07.02 《CCER交易有望年内启动》2023.07.01 《关注高温挤压电网调峰调频资源的投资 机会》2023.06.30 《新体系新周期，从量变到质变》 2023.06.26 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：中期业绩将至，关注火电复苏成色3 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇6 2.上周市场回顾7 2.1.上周板块行情8 2.2.上周个股涨跌9 2.3.行业历史估值9 3.行业动态跟踪11 3.1.行业数据跟踪：港口煤价上升，天然气价格下跌11 3.2.上周重要事件跟踪13 4.一周公告汇总14 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：中期业绩将至，关注火电复苏成色 火电盈利持续改善，煤炭高库存延缓业绩兑现进度。2Q23全社会用电需求回暖叠加水电等清洁能源挤出效应弱化，机组利用率回升（4、5月单月利 用小时数327/341小时，环比-50/+14小时，同比+25/+38小时）。2Q23现货及长协煤价均呈下降趋势，2Q23秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价917元/吨，环比-18.9%；截至2Q23末CCTD秦皇岛动力煤长协价709元/吨，较1Q23末-2.1%）。截至2Q23末南方八省电厂煤炭库存3726万吨，较1Q23末+23.2%；2Q23南方八省电厂煤炭可用库存天数区间为16.0~20.8天，电厂煤炭库存处于历史较高水平。我们推测电厂库存居于高位或使火电公司盈利改善幅度滞后于经营口径煤价变化。我们预计代表公司2Q23E盈利修复趋势不改，火电盈利主要取决于煤炭长协兑现及库存情况：预计国电电力、华电国际电力股份（H）、申能股份等公司盈利好于同业。 风电利用小时回升，新能源运营商业绩增速持续分化。受自然资源影响，我们预计2Q23E风电利用率同比提升趋势确立，光伏利用率同比或有所下行（风电4、5月单月利用小时数251/215小时，同比+28/+17小时；光伏 4、5月单月利用小时数112/120小时，同比-20/-11小时）。新增装机驱动下，我们预计新能源代表公司2Q23E业绩维持增长趋势，但受新能源项目开发进度及风光装机结构占比等因素影响，新能源运营商盈利增速分化：预计广宇发展业绩增速亮眼。 水电业绩增速触底在即，核电稳定增长。受降水量较同期偏少及迎峰度夏蓄水保供（截至2023年7月初三峡水库水位151米，同比+2.1米）影响， 我们预计2Q23全国水电利用率总体下行（水电4、5月单月利用小时数194/229小时，同比-74/-129小时）。我们预计高基数影响下2Q23E水电盈利或存一定压力，主汛期来水仍有待观察，基数效应消退下3Q22水电业绩增速或有望边际修复。2Q23E核电利用率同比增长（4、5月单月利用小时数608/650小时，环比-47/+42小时，同比+8/+16小时），我们预计核电公司有望维持稳健增长。 图1：2023年1~5月累计发电量同比+3.9%图2：2023年1~5月水电累计发电量同比-19.2% 20% 20192020202120222023 2.4%3.4% 3.9% 0.7% 30% 20192020202120222023 -3.4% -8.3% -13.7% -19.2% 15%20% 10% 5% 0% 10% 0% -10% -5%-20% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -30% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：2023年1~5月火电累计发电量同比+6.2%图4：2023年1~5月核电累计发电量同比+5.0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20192020202120222023 6.2% 4.0% 1.7% -2.3% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 40% 30% 20% 10% 0% -10% 20192020202120222023 4.3%4.4%4.7%5.0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：2023年1~5月风电累计发电量同比+18.4%图6：2023年1~5月光伏累计发电量同比+5.7% 50% 20192020202120222023 30.2% 18.1%18.8%18.4% 40% 20192020202120222023 40% 11.8% 9.3% 7.5% 5.7% 30% 30% 20% 10% 0% 20% 10% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：2023年1~5月电源平均利用小时同比-2.3%图8：2023年1~5月水电累计利用小时同比-23.4% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20192020202120222023 -4.7%-3.4%-2.6%-2.3% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 20192020202120222023 -10.8% -14.5% -18.4% -23.4% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：2023年1~5月火电累计利用小时同比+2.6%图10：2023年1~5月核电累计利用小时同比+1.3% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20192020202120222023 2.6% 0.5% -1.6% -5.1% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20192020202120222023 -15% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% 1.2%0.9%1.0%1.3% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：2023年1~5月风电累计利用小时同比+10.8%图12：2023年1~5月光伏累计利用小时同比-5.0% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 20192020202120222023 24.1% 10.8%11.3%10.8% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20192020202120222023 -30% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% 1.0% 0.0% -3.9%-5.0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 卡里曼丹Q4200动力煤FOB价（美元/吨） 卡里曼丹Q3800动力煤FOB价（美元/吨） 图13：2Q23现货煤价格环比下降图14：2Q23进口煤价格环比下降 秦皇岛Q5500动力末煤平仓价（元/吨，山西产） 1800 1500 180 150 1200 120 90090 60060 30030 00 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图15：南方八省电厂煤炭库存居于高位（万吨）图16：南方八省电厂煤炭可用库存天数较高（天） 4000 20222023 20222023 30 360025 20 3200 15 2800 10 24005 2000 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 0 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：重点公司2Q23E业绩前瞻 子版块 代码 公司 归母净利润（亿元） 预测来源 1H22 1H23E YoY% 2Q22 1Q23 2Q23E YoY% QoQ% 火电 600795.SH