新股覆盖研究：上海汽配

公司研究●证券研究报告 上海汽配（603107.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（10月18日）有一家主板上市公司“上海汽配”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）253.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 上海汽配（603107）：公司主营业务为汽车空调管路和燃油分配管等汽车零部件产品的研发、生产与销售。公司2020-2022年分别实现营业收入11.88亿元/13.91亿元/16.36亿元，YOY依次为-11.12%/17.11%/17.61%,三年营业收入的年复合增速6.97%； 实 现 归 母 净 利 润1.27亿 元/0.95亿 元/1.29亿 元 ，YOY依 次为14.34%/-24.83%/35.88%，三年归母净利润的年复合增速5.31%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入8.41亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长63.07%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现归母净利润11,000.00万元至14,000.00万元，同比变动40.58%至78.93%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 投资亮点：1、作为国内较早从事汽车空调管路的厂商，公司积累了较强的同步配套设计能力，并成为我国汽车空调管路产品的核心供应商之一。在汽车轻量化趋势下，主机厂对汽车管路设计的紧凑性要求和精度要求越来越高；同时伴随着汽车消费市场向多元化方向演变，新上市车型的生命周期有所缩短，对新车型的设计研发时效性也提出了更高要求，因此，对于汽车管路厂商而言，具备较强配套设计能力尤为重要。公司深耕汽车空调管路领域30余年，目前已形成了对主机厂产品需求、质量需求和新产品供应需求的快速反应机制，是国内少数具备与整车厂商实现同步开发的汽车空调管路供应厂商；凭借较强的配套设计能力，公司已与上汽通用、一汽大众、广汽乘用车等多家国内主流整车厂商及知名汽车零部件一级供应商建立了较为稳固的合作关系；据公司招股书预测，2022年公司汽车空调管路产品在国内市场占有率约为14.27%，成为我国汽车空调管路行业的重要供应商之一。2、报告期间，公司拥有多个新项目定点，预计将于2023年下半年陆续进入批量生产阶段。根据公司问询函回复，公司已获得北美通用BEV平台项目定点、预计每年新增2亿元销售收入；获得客户1北美皮卡项目定点、量产后预计每年新增7000万元销售收入；获得一汽大众奥迪项目、预计每年新增4000万元销售收入；此外，捷豹路虎平台项目、博世T4EVO项目、一汽大众和大众汽车（安徽）有限公司阀总成项目也将为公司带来合计每年1.8亿元的收入。目前，上述项目均处于试制、送样等小批量供应阶段；根据定点信的约定，上述项目将于2023年下半年及以后陆续进入批量生产阶段，或有力推动公司业绩的成长。 相关报告 惠柏新材-华金证券-新股-惠柏新材-新股专题覆盖报告（惠柏新材）-2023年198期-总第395期2023.10.13 德冠新材-华金证券-新股-德冠新材-新股专题覆盖报告（德冠新材）-2023年197期-总第394期2023.10.12 天元智能-华金证券-新股-天元智能-新股专题覆盖报告（天元智能）-2023年196期-总第393期2023.9.27 思泉新材-华金证券-新股-思泉新材-新股专题覆盖报告（思泉新材）-2023年195期-总第392期2023.9.26 浙江国祥-华金证券-新股-浙江国祥-新股专题覆盖报告（浙江国祥）-2023年194期-总第391期2023.9.22 同行业上市公司对比：根据主营产品相似性，选取腾龙股份、泉峰汽车、鹏翎股份、松芝股份、银轮股份为上海汽配的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年第三季度至2023年第二季度可比公司的平均收入为42.83亿元，可比PE-TTM（剔除负值以及市盈率异常的鹏翎股份/算数平均）为29.36X，销售毛利率为16.52%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（四）募投项目投入....................................................................................................................................6（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................7（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................7表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 一、上海汽配 公司主营业务为汽车空调管路和燃油分配管等汽车零部件产品的研发、生产与销售。经过三十余年持续的技术开发与生产经验积累，公司已形成了对主机厂产品需求、质量需求和新产品供应需求的快速反应机制，具备了与主机厂共同开发的整体配套方案设计能力与生产制造能力。 截至目前，公司获得了国内外众多主机厂的广泛认可；其中不乏VolkswagenAG、上汽通用、一汽-大众、上汽集团、上汽大众、捷豹路虎、广汽乘用车、一汽丰田、广汽丰田等全球知名主机厂，产品覆盖大众途观、别克、奥迪、探岳、迈腾、荣威、名爵、斯柯达、帕萨特、汉兰达、陆放、卡罗拉锐放等多款畅销车型；此外，公司也与联合电子、博格华纳（上海）、纬湃长春等知名汽车零部件供应商建立了稳定的合作关系，使得“SAAA”品牌知名度以及产品竞争力不断提升。 （一）基本财务状况 公 司2020-2022年 分 别 实 现营 业 收 入11.88亿 元/13.91亿 元/16.36亿 元 ，YOY依 次 为-11.12%/17.11%/17.61%,三年营业收入的年复合增速6.97%；实现归母净利润1.27亿元/0.95亿元/1.29亿元，YOY依次为14.34%/-24.83%/35.88%，三年归母净利润的年复合增速5.31%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入8.41亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长63.07%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为四大板块，分别为汽车空调管路(12.02亿元，75.46%），燃油分配管（3.20亿元，20.07%），定、转子（0.1亿元，0.63%）、以及其他产品（0.61亿元，3.85%）；2020-2022年报告期间，公司始终以汽车空调管路为主营产品及首要收入来源，来自汽车空调管路的销售收入占比维持在75%以上。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为汽车空调管路和燃油分配管等汽车零部件产品的研发、生产与销售;按照产品类型，分属于汽车空调管路行业、以及燃油分配管行业。 1、汽车空调管路行业 我国汽车空调管路行业属于汽车零部件行业中起步较晚的子行业之一，在二十世纪八、九十年代前，汽车空调管路主要依赖国外进口，国内企业在技术标准和制造技术上也基本以借鉴和模仿国外技术为主。二十世纪八、九十年代，德国大众、法国雪铁龙等欧美汽车企业通过合资的方式进入中国市场，给国内汽车空调管路企业带来了发展良机，随着汽车零部件的逐步国产化，国内汽车空调管路行业经过十多年来对国际先进技术的消化吸收，逐步掌握了汽车空调管路制造的关键工艺和测试技术，实现了进口替代。同时，行业内部分以发行人为代表的领军企业也通过自身在技术上的创新，形成了自己独特的核心加工工艺，国产汽车空调管路无论在产品质量还是在制造技术水平上均迈上了一个新台阶。 目前，汽车空调管路正向着规模化方向发展。汽车空调管路作为汽车热交换系统的配套零部件，其品种多，质量要求高，且汽车空调管路的生产加工对管端成型、弯管、密封槽旋压、扣压模具和气密性检验设备的精度要求很高，前期投入较大，因此，规模化发展是企业必由之路。此外，目前，汽车召回层出不穷，这在一定程度上对零部件企业提出了更加严峻的挑战，只有那些可以形成规模效应，产品性能稳定，供货及时的企业才不会被市场所淘汰