新股覆盖研究

2025年05月16日 公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 中策橡胶（603049.SH） 投资要点 下周二（5月20日）有一家主板上市公司“中策橡胶”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）787.04流通股本（百万股）12个月价格区间/ 中策橡胶（603049）：公司主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售。公司2022-2024年分别实现营业收入318.89亿元/352.52亿元/392.55亿元，YOY依次为4.21%/10.55%/11.35%；实现归母净利润12.25亿元/26.38亿元/37.87亿元，YOY依次为-10.91%/115.36%/43.57%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长8.00%至15.56%，归母净利润较上年同期变动-24.79%至-13.38%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司是全球销售规模领先的轮胎制造企业之一。中策橡胶前身杭州海潮橡胶厂于1958年设立、并于1992年与中策投资合作设立中外合资企业中策橡胶有限，目前已深耕轮胎制造行业60余年，是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一。品牌方面，公司拥有“朝阳”、“好运”、“威狮”、“全诺”、“雅度”、“金冠”、“WESTLAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等多个国内外知名品牌，其中“朝阳”品牌诞生于1966年、是我国知名度最高的本土轮胎品牌之一；同时，依托较为完善的境内外营销网络体系，公司旗下轮胎产品覆盖了全国大部分省市，进入到一汽解放、北汽福田、上汽通用、东风日产、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪汽车等多家知名整车厂商供应链，并远销欧洲、北美洲、非洲、东南亚以及中东等多个国家和地区。伴随着公司品牌影响力不断提升、轮胎产品销售规模持续扩张，现已跻身全球轮胎制造企业前十名并长年位居中国橡胶工业协会发布的“中国轮胎企业排行榜”榜首。2、报告期间，公司进一步扩张海外生产基地，或利好公司未来经营稳定向好。中策橡胶泰国生产基地自2015年投产以来，已成为公司重要的生产基地，持续助力公司外销比例的抬升，2024年公司外销收入占比已提升至48.32%；2023-2024年间，公司又陆续设立了中策印尼、中策墨西哥，并计划在印尼及墨西哥投资建设新的海外生产基地。结合财务数据来看，2024年公司外销毛利率为22.8%、较内销毛利率高出6.46个百分点，海外生产基地的建设或将助力公司经营预期向好。另据招股书披露，美国及欧盟针对我国生产的相关类型轮胎产品加征高额关税；海外生产基地的建设，亦或将规避部分国家对华贸易保护政策的不利影响。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（古麒绒材）-2025年第36期-总第562期2025.5.10华金证券-新股-新股专题覆盖报告（威高血净）-2025年第34期-总第560期2025.4.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（天工股份）-2025年第35期-总第561期2025.4.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（太力科技）-2025年第33期-总第559期2025.4.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（汉邦科技）-2025年第32期-总第558期2025.4.27 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、三角轮胎、通用股份、风神股份、贵州轮胎、S佳通为中策橡胶的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入为126.94亿元，平均PE-TTM（算数平均）为16.73X，平均销售毛利率为21.29%；相较而言，公司营收规模处于同业的中高位区间，但销售毛利率未及同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2016-2023年全球轮胎销售额情况（亿美元）..........................................................................................5图6：2011-2024年各年末我国机动车保有量（亿辆）......................................................................................6 一、中策橡胶 公司主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售。 截至目前，公司拥有“朝阳”、“好运”、“威狮”、“全诺”、“雅度”、“金冠”、“WESTLAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等多个国内外知名品牌。依托强大且完善的境内外立体营销网络体系，公司旗下轮胎产品覆盖了全国大部分省市，远销欧洲、北美洲、非洲、东南亚以及中东等多个国家和地区，并向一汽解放、北汽福田、上汽通用、东风日产、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪汽车等多家知名整车厂商提供轮胎配套产品。 （一）基本财务状况 公司主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售。公司2022-2024年 分 别 实 现 营 业 收 入318.89亿 元/352.52亿 元/392.55亿 元 ，YOY依 次为4.21%/10.55%/11.35%； 实 现 归 母 净 利 润12.25亿 元/26.38亿 元/37.87亿 元 ，YOY依 次 为-10.91%/115.36%/43.57%。根据最新财务情况，公司2025Q1实现营业收入106.41亿元，较上年同期增长17.06%；实现归母净利润11.52亿元，较上年同期减少19.14%。 2024年，公司主营收入按产品类型可分为五大板块，分别为全钢胎(180.02亿元，46.04%）、半钢胎（135.63亿元，34.68%）、斜交胎（25.62亿元、6.55%）、车胎（33.17亿元、8.48%）、以及其他产品（16.60亿元、4.24%）。2021年至2024年间，公司以全钢胎和半钢胎产品为核心、对应收入占比合计均达75%以上，整体收入结构相对稳定。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司自成立以来，始终专注于全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等产品的研产销；根据主营业务，归属于轮胎行业。 轮胎行业 得益于发达的全球汽车市场，全球轮胎行业市场规模近年来保持在1,500亿美元以上，并随着全球经济发展情况和汽车保有量的变化而波动。虽然近年来在新兴市场国家汽车保有量增速放缓和预期转弱的双重影响下，全球轮胎销售额增长有所放缓，但据美国《轮胎商业》统计，2023年全球轮胎销售额仍然达到了1,920亿美元。由于轮胎是汽车消费所必需的消耗品，全球轮胎市场规模将长期保持高位，且随着发展中国家的不断崛起，全球轮胎市场未来可期。 资料来源：《轮胎商业》、华金证券研究所 中国轮胎市场增长空间广阔。在我国城市化进程稳步发展、人均可支配收入逐步提高等因素的影响下，我国汽车保有量不断攀升。根据公安部统计数据，2024年末我国机动车保有量达4.53亿辆，较上年末增长4.14%。未来几年，我国轮胎行业市场容量预计仍将持续增长。我国汽车保 有量不断增长的同时，汽车普及率仍较低。因此，我国汽车保有量仍有较大的上涨空间，将带动轮胎行业市场容量继续增长。 资料来源：公安部、华金证券研究所 其中，子午线轮胎占据绝大部分国内市场。目前，子午线轮胎已占据我国绝大部分轮胎市场。中国橡胶工业协会数据显示，2021年中国轮胎产量为6.97亿条，其中子午线轮胎产量为6.57亿条，子午化率为94.5%。在国家产业政策的影响下，我国轮胎子午化率将进一步提高。中国橡胶工业协会发布的《橡胶行业“十四五”发展规划指导纲要》提出，力争到“十四五”末，我国轮胎子午化率达到96%，全钢胎无内胎率达到70%，乘用子午胎扁平化率达到30%（55-45系列），农业胎子午化率由“十三五”末的2.5%提升至15%左右，巨型工程胎子午化率达到100%。 目前，