周大福FY2024Q2主要经营数据点评：审慎开店聚焦高质量增长，利润率优于预期

“增持”评级。预计公司2024-2026财年归母净利润为80.62/95.87/111.84亿港元，对应EPS分别为0.81/0.96/1.12港元，给予2024财年25倍PE，目标价20.25港元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司发布2023年7-9月主要经营数据，FY2024Q2单季度零售值同比增长5.8%，其中：中国内地零售值同比增长0.6%，港澳及其他市场同比增长54.1%。FY2024Q2季内集团零售额增长主要由港澳及其他市场持续恢复支撑，整体业绩符合预期。 经营业绩符合预期，审慎开店聚焦高质量增长。FY2024Q2中国内地门店同店销售-12.5%，主要由于同期高基数影响，中国港澳地区同店销售+55.7%，其中：①中国香港地区同店销售+43.0%；②中国澳门地区同店销售+116.7%，主要受益于内地旅客恢复支撑业务复苏。 FY2024Q2中国内地珠宝零售点净增94家，截至2024年6月30日集团珠宝零售点合计7599家，其他品牌零售点239家。FY2024净增门店目标下调为300-400家，主要考虑到市场不确定性采取保守的拓店策略，维持高质量扩张策略，提升门店经营质量效益及消费者体验。 受益金价上行及折扣管控，核心经营利润率超预期。按产品品类划分，FY2024Q2中国内地镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售同比下降27.7%，季内平均售价由FY2023Q2的7300港元增至8200港元；黄金首饰及产品同店销售同比下降9.6%，季内平均售价由FY2023Q2的5200港元增至5600港元。FY2024Q2中国港澳地区镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售同比下滑4.3%，平均售价由FY2023Q2的16200港元提升至16900港元；黄金首饰及产品同比大增89.0%，平均售价由FY2023Q2的7900港元增至8700港元。季内国际平均金价较同期+11.5%。考虑到FY2024H1受益终端折扣管控，产品结构优化及费用管控，叠加金价上行提振毛利率，核心经营利润率有望超预期。 风险提示：疫情反复影响，高端消费疲软，拓店速度不及预期等。