非银行金融行业周报：证券：良性引导市场，优化融券交易，保险：资管第三方业务增长迅速

非银行金融 2023年08月26日 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 非银行金融 2023年10月15日 非银行金融 2023年09月30日 非银行金融行业周报（20231009-20231015） 推荐 （维持） 证券：良性引导市场，优化融券交易；保 险：资管第三方业务增长迅速  券商：10月14日，证监会调整优化融券相关制度，更好发挥逆周期调节作用。主要举措包括：1、提高融券保证金率，由50%提高到80%，私募保证金率提高到100%；2、限制上市公司通过专项资管融券借出；3、加大对各种不当套利行为的监管，扎紧扎牢制度篱笆。 我们认为此次优化融券交易制度主要原因是：1、逆周期调节，平稳市场。配合此前降低融资保证金率，提高融券保证金率，借此平稳市场；2、要求上市公司聚焦主业：充分听取行业意见，限制公司高管通过专项资管融券借出；3、引导券源合理分配。更严格的限制私募融券，可能主要考虑到私募融券规模较大，配合查处违规融券，有助于引导券源合理分配，保护中小投资者。 对市场影响来看：1、充分听取市场反馈，引导市场良性运用融资及融券工具，进一步鼓励资金参与市场。目前融券卖出额仅占市场成交的0.3%，近半年平均融券卖出额占比最高的仅3%，占比不高，但体现出证监会提振资本市场的决心。2、对券商短期业务影响不大。假设融券息差4%，融资2%，融券业务收入占利息净收入比约10%，影响不大。监管未限制券商跟投部分的融券卖出，限制高管融券卖出可能基本不影响券商资管业务收入。3、长期看，监管肯定融券业务作为基础业务，在平抑市场波动的重要作用。限制融券鼓励融资或主要是市场低景气度下的反向安排。在监管肯定融券业务的基调下，可能不会明显削弱融券业务长期发展的根基。 对新股、次新股的影响上，部分市场观点可能担心融券业务取消会导致新股、次新股波动性加大，我们认为影响偏低。1、数据上看，新股融券交易量占比不高。从上市后5日内融券卖出规模来看，2023年共有258家公司上市，其中有70家上市公司在上市5日内出现过融券交易，70家上市公司的平均融券卖出交易占比为1.6%。而历史上，共有620家上市公司在上市5日内有过融券卖出交易，平均融券卖出交易占比1.8%。2、交易制度看，融券做空难度较大。监管要求融券卖出报价不得低于市场定价，成交价仅能与上一笔成交价相同，这导致投资者其实较难通过短期交易性方式大幅拉低股价。此外，一个完整的融券交易，一般要通过方向相反的两次买卖完成，中长期看融券交易对股价影响是中性的，决定市场价格运行区间的核心因素是上市公司基本面情况。融券业务有助于平抑股价的异常波动，促进市场定价效率的提升。 综上，我们认为优化融券交易制度对券商业务影响总体有限，对市场而言，有助于提振市场信心，更好发挥逆周期调节作用。 投资方面，本周券商指数下跌1.42%，跑输大盘0.71pct，个股表现：兴业+0%，东财-0.5%、广发-0.5%、中信-0.7%、华泰-1.7%、中金-1.8%、国联-2.9%、方正-3.1%、东方-7.6%。我们持续重点推荐华泰证券、中信证券、中金公司（H）、方正证券、招商证券、国泰君安、国联证券；建议关注：海通证券、中国银河、申万宏源。  保险：本周保险指数上涨0.47%，跑赢大盘1.2pct。保险A股表现分化，太保+5.1%，国寿+3.4%，新华-0.3%，平安-0.7%，人保-2.0%；H股普遍上涨，友邦+8.6%，太平+4.0%，财险+0.8%。十年期中债国债到期收益率2.67%，较上周-0.005pct。近日，中国保险资管业协会发布《中国保险资产管理业发展报告（2023）》。保险资管行业资金规模扩张，呈现以保险资金为主、业外资金为辅的多元化结构。截至2022年末，32家保险资管公司管理资金总规模24.52万亿元，同比增长15.11%。保险资管资金主要来自系统内资金，同时第三方业务（包含第三方资金与业外业务）占比提升明显。系统内保险资金占比73.04%，第三方保险资金占比7.35%，业外资金占比19.61%，第三方业务占比由2021年末的23.53%上升至2022年末的26.96%。业外资金中，管理商业银行及理财子公司资金2.53万亿元，占比10.35%；管理养老金（含基本养老金、企业年金和职业年金投资资产）1.42万亿元，占比5.82%。行业整体资产配置以债券、金融产品（含保险资管产品）、银行存 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 相关研究报告 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现》 2023-04-08 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 -9%4%17%30%22/1022/1223/0323/0523/0823/102022-10-17~2023-10-13非银行金融沪深300华创证券研究所 非银行金融 2023年06月25日 非银行金融行业周报（20231009-20231015） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 款为主。截止2022年末，债券配置占比40.95%，金融产品占比22.22%，银行存款占比14.43%。从细分资产配置规模来看，除组合类产品（股票及混合类等）、信托计划和其他投资规模下降，其余各类资产的投资规模均有不同程度的增幅。投资收益表现分化，大部分机构的综合收益率和财务收益率区间分布在2%-4%，财务收益率中位数位于3.25%-3.5%之间。组合类产品贡献主要收入增速。截止2022年末，32家机构实现收入（含管理费收入及投顾、财顾等咨询费）274.20亿元，同比增长1.56%，增速较上年末上升0.12pct，其中组合类产品收入同比增长20.64%。专户业务保持占据业务规模主阵地，产品规模占比持续上升。业务规模方面专户业务占比72.30%，组合类产品占比17.71%，同比上升3.48pct，连续三年占比上升。保险资管产品存续余额维持较高增速，组合类产品贡献主要增速。截至2022年末，行业保险资管产品存续余额为6.49万亿元，同比增长29.86%。其中，组合类产品存续余额增长显著，增长率为43.29%。债权投资计划登记数量485只，登记规模8711.79亿元，同比减少9.9%；存续规模余额1.87万亿元，同比增长7.5%。2022年登记股权投资计划23只，登记规模577.15亿元，同比增长8.76%；存续规模1911.23亿元，同比增长14.37%。我国保险资管公司资金规模持续扩张，以系统内保险资金为主，并愈发重视第三方业务，以加强资管机构的市场化。行业资产配置结构相对稳健，以风险较低的品种为主。但在长债利率下行、权益市场波动的背景下，预计增加对低估值、高分红的权益类资产，以及公募reits、ABS等创新品种的投资。在近期汇金增持、市场情绪修复背景下，看好权益配置比例较高的弹性品种国寿、新华。当前各家公司PEV估值为：1.42（友邦H）、0.81（国寿）、0.59（平安）、0.54（太保）、0.43（新华）。推荐顺序：国寿、新华、太保、平安、友邦H，关注：中国财险，中国人保。  市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300下跌0.71%，上证综指下跌0.72%，创业板指数下跌0.36%。本周沪深两市A股日均成交额8052.47亿元，较上周上升14.20%；本周两融余额16250.81亿元，较上周上升2.15%。  风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级 中信证券 21.52 1.62 1.84 2.05 13.26 11.72 10.49 1.25 推荐 华泰证券 15.54 1.35 1.56 1.76 11.51 9.97 8.81 0.90 推荐 中国平安 47.97 7.52 8.87 10.21 6.38 5.41 4.70 0.79 强推 中国太保 30.05 3.13 3.75 4.21 9.61 8.01 7.13 0.96 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2023年10月13日收盘价 非银行金融 2023年06月25日 非银行金融行业周报（20231009-20231015） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................... 5 （一）宏观资讯 ................................................................................................................. 5 （二）保险行业 ................................................................................................................. 5 二、上市公司重要公告 ............................................................................................................. 6 三、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................. 8 四、数据追踪 ............................................................................................................................. 9 五、风险提示 ...........................................................................................