打造全产业链中药集团，配方颗粒集采带来扰动

买入 20223 年 9 月 229 日 打造全全产业链中药药集团，配配方颗粒集采采带来扰动动 但85T但玉翠52-25321953racy.dan@f39firstshanghaai.com.hk 司 23 年51.1%。+85.6%比+15.百分点百分点据 69.23 年上半年年上半年收入。为加强中药%至 31.9 亿元.7%和-1.2%至点至 5.0%和 3点至 6.6%,股8 亿元，净负年归母利润+入同比上升 5药配方颗粒国元，销售费率至 4.7 亿和 33.4%。公司利东应占溢利+负债 30.0 亿+39.9%至 5.57.4%至 93.0国家标准及省率同比增加 53.1 亿元，管利润同比+46+39.9%至 5.8亿元。8 亿元：由0 亿元，毛利省级标准产品5.2 个百分点管理费率和研.4%至 6.2 亿8 亿元。公司于 22 年上半利率增加 1.2品推广，公司点至 34.3%。研发费率同比亿元，利润率司现金 39.8半年的低基数2 个百分点至司销售费用同行政和研发费比下降 1.8 和率同比下降 0.亿，银行贷款数，公至比费用同和 2 个.5 个款及票 曲85C曲佳宜52-25321597Coco.qu@fir7stshanghai.ccom.hk 主主要资料 +78.5%售回升药业务比+15.大饮片14.0%的（4）得生产及（5）其公司有各产品结构%至 49.3 亿元升和规模效应务新开发 2 级.2%至 20.3 亿片医疗终端覆的中药饮片业得益于道地药及经营收入同其他为收入占有 218 个药材构：（1）由于元，收入占比应，其毛利率级及以上医疗亿元，毛利率覆盖、积极布业务收入+55药材供给能力同比+104.2%至占比 1.0%和材种植基地，于去年同期低比同比上升 6率同比提升 2.疗机构超过 10率略上升 1.1布局饮片溯源体5.1%至 13.1 亿力提升和新客至 8.8 亿元，0.6%的中医药涉及 87 种药低基数，公司6.3 个百分点5 个百分点至000 家，占公1 个百分点至体系和饮片智亿，毛利率+客开拓进展，毛利率同比药大健康产业药材品种，其司的中药配方点至 53.0%，至 64.1%。公司收入 21.至 59.3%。（智能代煎配送+2.9 个百分占公司收入比+1.6 个百分业和国医馆。其中 74 个为追方颗粒收入同得益于配方颗（2）报告期内9%的中成药收3）得益于公送服务，占收点至 21.9%。入比 9.5%的中分点至 8.0%。。截止 23 年追溯体系品种同比颗粒销内中成收入同公司扩收入比中药材年中，种。 行股目股已总52每主行业医股价3.目标价4.(+股票代码05已发行股本 50总市值212 周高/低 4.每股净资产 4.主要股东国32中医药56 港元3 港元+22.1%)5700.36 亿股10 亿港元77 港元/2.64 港元国药集团香港有2.46%中国平安保险6 港元有限公司12.00% 联采工仅占 1一步扩联盟，工作，即可入场渗透证收入饮片和中药工作，涉及 215%，其目的扩大规模和销对 200 个中采购文件已入围，集采结透率提升，公入和利润。药配方颗粒集1 个品种 42的是“保质、销售。23 年 9中药配方颗粒已于 9 月 6 日结果预计将于公司有望能够集采：山东省个品规，集提级、稳供9 月山东组建粒国标品种开日发布，此次于四季度公布够实现以价换省牵头 15 省集采规模 7.4供”。公司多建成立了 15开展集采，组次规则要求在布，预计配方换量，并通过省饮片采购联亿元，规则多个子公司中个省参加的组织医疗机构在最高有效报方颗粒的降价过规模生产和联盟，开展中则设定上看报选多个品规的中药配方颗构完成了需求报价基础上降价将带来该品压缩中间费药饮片价因素，以进粒采购量填报降价 40%类的市用，保 团。由调低公元（折对应和调整目标价由于此次配方公司收入增长折现率 10%，和 2023 年 18价至 4.3 港元方颗粒的集采长预期和长期永续增长率.5 倍 PE。元，维持买入采无论是从时期市场空间。率 3%），维持入评级：公时间还是规则我们以 DCF持买入评级，司希望打造全则上皆与预期为公司估值得较现价有 2全产业链的存在差距，得出目标价22.1%的上升中药集故我们4.3 港空间， 股价价表现 资料来来源:彭博 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2023 第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。