9月外贸数据点评：年内出口有望回到正增长

│ 年内出口有望回到正增长 作者 分析师：樊磊 证券研究报告2023年10月14日 宏观经济 宏观点评 ——9月外贸数据点评 事件： 9月中国美元计价的出口同比增速为-6.2%，较上月回升2.6pct。季节性调整后，9月出口环比上涨2.2%。9月出口的改善是外需韧性、海外补库存、出口价格回升、中外交往的进一步恢复和偏弱的人民币汇率等多方面因素共同作用的结果。展望未来，我们认为四季度季节性调整后的出口规模或至少保持基本平稳。考虑到基数下行，我们预计到今年年底以美元计价出口同比增速有望回到正增长的水平。 事件点评 9月出口环比如期进一步回升 9月中国出口同比增速为-6.2%（美元计价，前值-8.8%），降幅较上月进一 步收窄，好于市场的一致预期（-7.6%），与我们此前对8月以后出口同比有望逐步回升的判断相一致（《出口背后的积极因素——7月外贸数据点评》）。季节性调整以后，9月出口环比上涨2.2%，较上月进一步改善。 分产品来看，季节性调整后，主要出口大类中，机电产品、高新技术产品出口大幅回升，轻工产品出口也有进一步好转，原材料与农产品出口则稍有放缓。 分出口对象看，季节性调整后，9月我国除了对美国、巴西的出口环比负增长外，对其他主要贸易伙伴的出口都有所改善。 如何看待9月出口的环比的进一步回升及可持续性？ 9月出口同比降幅收窄约2.6个百分点，季调环比也进一步回升，好于市场预期，符合我们此前的判断（《出口环比改善可持续吗？——8月外贸数据点评》）。微观反馈也显示，企业家普遍觉得出口已经从最低谷有了一定程度的改善。 9月出口的改善，是多方面因素综合作用的结果，包括：（1）外需的韧性； （2）美国进口商补库存；（3）出口价格回升对出口金额的提振；（4）中外交往的进一步恢复和偏弱的人民币汇率等。 展望未来，我们认为，四季度季节性调整后的出口规模或至少保持基本平稳。考虑到基数下行，这也意味着出口同比增速可能继续回升。我们预计到今年年底以美元计价出口同比增速有望回到正增长的水平。 进口环比略有下降 9月以美元计价进口同比增速为-6.2%（前值-7.3%），降幅有所收窄。季节性调整后，进口规模环比下降0.05%，略弱于上月。 展望未来，我们预计年底前，内需有望企稳，但是明显反弹可能尚需等待。但中期而言，我们认为，伴随着供给出清的持续推进，中国经济环比增速有望进一步回升，并带动产出缺口收敛和经济最终复苏，进口也将得到支撑。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《通胀数据略超预期，美联储或继续鹰派姿态： ——美国9月CPI数据点评》2023.10.13 2、《经济修复：外需强于内需：——9月PMI数据以及未来经济展望》2023.10.08 1.9月出口环比如期进一步回升 9月中国出口同比增速为-6.2%（美元计价，前值-8.8%），降幅较上月进一步收窄，好于市场的一致预期（-7.6%），与我们此前对8月以后出口同比有望逐步回升的判断相一致（《出口背后的积极因素——7月外贸数据点评》）。 季节性调整以后，9月出口环比上涨2.2%，较上月进一步改善。 图表1：中国进出口同比增速（美元计价） 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国出口金额（季调） （亿美元） 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 中国出口金额（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.9月出口的结构分析 季节性调整后，主要出口大类中，机电产品、高新技术产品出口大幅回升，轻工产品出口也有进一步好转，原材料与农产品出口则稍有放缓。 具体而言，经过季节性调整后： 轻工制造类产品的出口整体进一步好转（环比2.5%，前值1.9%）。 其中，鞋服箱包等出行相关产品和塑料制品的出口明显反弹，环比分别上升3.7%、3.0%（前值0.3%、-1.1%）；纺织纱线出口继续改善，环比上升3.4% （前值9.2%）。同时，家具照明等耐用消费品出口也有所企稳回升，环比增长1.0%（前值0.7%）。 机电产品出口大幅好转（环比6.5%，前值0.7%）。 其中，汽车出口在上月明显回落后明显反弹，出口金额环比为6.3%（前值-6.2%）；医疗仪器出口也大幅反弹，环比增长9.8%（前值-0.2%）；集成电路出口环比也进一步回升，环比增长6.0%（前值0.6%）。 高新技术产品出口进一步回升，环比增长6.3%（前值2.3%）。 原材料出口稍有回落，环比增长1.0%（前值2.0%）。 农产品出口也有一定放缓，环比增长0.4%（前值2.1%）。 图表3：轻工产品出口金额（季调）图表4：高科技和机电产品出口金额（季调） （亿美元） （亿美元）（亿美元） 230 210 190 170 150 130 110 90 70 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 1,000 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 500 出行消费家具等大件耐用品纺织纱线机电产品高新技术产品(RHS) 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：部分机电产品出口金额（季调）图表6：农产品和原材料的出口金额（季调） （亿美元）（亿美元） （亿美元） 180 160 140 120 100 80 60 40 25100 90 2080 70 1560 50 1040 30 520 10 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 00 汽车集成电路医疗仪器及器械(rhs)农产品原材料 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 分出口对象看，季节性调整后，9月我国除了对美国、巴西的出口环比负增长外，对其他主要贸易伙伴的出口都有所改善。 具体而言，季节性调整后，主要贸易国家中： 对转口贸易对象的出口继续改善。其中，对韩国、中国香港的出口环比分别为4.1%、4.7%（前值2.1%、2.4%），均较上月进一步回升；对东盟的出口环比则稍有回落（1.8%，前值4.7%），但仍保持环比正增长。 对美国、欧盟、日本等发达经济体的出口整体明显回升，但不同国家间分化较大。其中，对日本出口大幅反弹，环比上升11.4%（前值-5.4%）；对欧盟的出口环比上升7.9%（前值-4.1%）；对美国的出口在上月的明显反弹后有所回落，环比下降1.5%（前值8.5%）。 对巴西以外新兴经济体的出口有所好转。其中，对俄罗斯的出口结束了6月 开始的下滑趋势，环比增长7.9%（前值-13.4%）；对印度的出口也有所回升，环比增长2.6%（前值2.0%）；对巴西的出口则有所回落，环比下降2.6%（前值-1.2%）。 图表7：对发达国家与地区的出口（季调）图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） （亿美元）60 （亿美元）60 5050 4040 3030 2020 1010 2019-06 019-09 9-12 03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 00 东盟中国香港俄国巴西印度 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 3.如何看待9月出口的环比的进一步回升及可持续性？ 9月出口同比降幅收窄约2.6个百分点，季调环比也进一步回升，好于市场预期，符合我们此前的判断（《出口环比改善可持续吗？——8月外贸数据点评》）。微观反馈也显示，企业家普遍觉得出口已经从最低谷有了一定程度的改善。有长三角的出口城市再度出现了普工和销售的招工难和工价上涨，当然，珠三角的劳动力市场似乎改善尚不明显。 9月出口的改善，是多方面因素综合作用的结果。 首先，外需显示出一定的韧性。 从全球制造业的景气度表现来看，9月摩根大通全球制造业PMI为49.1，较上月（49.0）进一步回升，已经好于去年11-12月的水平，显示外需或边际改善。 图表9：全球制造业PMI （%） 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 40 全球:制造业PMI 资料来源：Wind，国联证券研究所 其次，美国进口商补库存的一些活动可能也对中国出口有所支撑。 考虑到美国库存已经处于历史低位，补库存需求近期可能有所回暖。微观反馈也显示，外贸企业普遍感受美国进口商的询单情况有所恢复。 图表10：美国批发商库存 （百万美元）930,000 925,000 920,000 915,000 910,000 905,000 900,000 895,000 890,000 美国:批发商库存:季调 资料来源：Wind，国联证券研究所 最后，出口价格回升提振出口金额。 自7月开始到9月，国际大宗原材料价格持续回升，并逐步传导至原材料的出口价格。9月，成品油、集成电路等的出口价格表现出进一步回升，钢材、铝材、肥料等出口价格也由此前的环比负增长转为环比正增长，对出口金额的提振进一步增强。 图表11：大宗原材料的出口价格 （百美元/吨）（百美元/吨 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2019-03 019-05 19-07 -09 11 1 0 资料来源：Wind，国联证券研究所 此外，中外