CPI、PPI点评（2023.9）：食品拖累CPI，期待消费需求改善

宏观类●证券研究报告 食品拖累CPI，期待消费需求改善 事件点评 分析师秦泰SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn CPI、PPI点评（2023.9） 投资要点 9月食品价格对CPI形成拖累，油价煤价上涨推动PPI跌幅收窄，未来CPI能否连续改善很大程度上仍需观察消费需求。9月CPI同比0%，较8月下行0.1个百分点，主要受食品价格拖累；PPI同比跌幅再度收窄0.5个百分点至-2.5%。 相关报告 和衷共济——2024年国内外宏观经济金融展望2023.10.12 美联储货币政策回顾与展望2020-2024-REDUX2023.10.11 食品供给充足，同比跌幅扩大，是9月CPI的主要拖累因素。9月食品CPI环比上涨0.3%，涨幅再次低于历年同期季节性水平；同比跌幅扩大1.5个百分点至-3.2%。9月鲜菜、鲜果环比分别上涨3.3%、下跌0.3%，均低于季节性涨幅，显示近期气候较为正常，鲜菜鲜果供应充足。畜肉类环涨0.3%，中秋国庆假期前后肉价平稳，较季节性涨幅低约1.9个百分点，显示肉类仍处于小幅供大于求阶段。 美 联 储 货 币 政 策 与 利 率 （ 下）：1998-2019-RECALIBRATE2023.10.10 中秋国庆假期国内外宏观综述-美元、油价、消费、地产与预期2023.10.8 油价连续上涨带动燃料涨幅较大，工业消费品价格平稳，暑期结束旅游服务价格下跌。9月非食品CPI同比上行0.2个百分点至0.7%；核心CPI同比连续第3个月持平于0.8%。三季度油价连续上涨持续向交通工具用燃料、水电燃料价格传导，同比增速分别较8月上行3.4、0.2个百分点。而居民大宗可选消费需求普遍仍不旺盛，大宗能源价格向下游消费品传导受阻，9月交通工具、通信工具同比跌幅分别再度小幅扩大0.1个百分点至-4.6%、-3.1%；家用器具同比跌幅小幅收窄0.3个百分点至-1.7%，但仍处于2021年以来的低位区间。房租延续了近几年的偏弱趋势，暑期结束后机票住宿旅游等价格大幅下跌，9月服务CPI同比在低基数下持平于1.3%。 人民银行货币政策委员会三季度例会点评-持 续 用 力 逆 周 期 ， 校 正 背 离 稳 汇 率2023.9.27 油价连续上涨煤价单月回升，PPI同比跌幅连续3个月收窄。我国PPI同时由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”，其中后者基本可形成国内供需闭环，对PPI影响程度更深，也构成与其他主要工业国不同的独特价格逻辑。9月PPI环比上涨0.4%，较8月涨幅扩大0.2个百分点，同比跌幅收窄0.5个百分点至-2.5%。三季度油价的连续大幅上涨持续对石油化工产业链价格形成带动，石油天然气开采环涨4.1%，连续第三个月环比涨幅较大。煤炭价格时隔8个月首次环比上涨，煤炭开采和洗选业9月环涨1.1%，显示今年以来煤炭持续加大力度保障能源供给的过程已经基本进入供需趋于平衡的阶段。 9月食品价格再度对CPI形成拖累，核心CPI连续第3个月企稳，服务消费日趋常态化、大宗可选商品消费仍然偏弱的格局未变。期待本轮房地产政策放松对房价预期的稳定作用，在此基础上如果财政扩张力度加码，二次分配提升居民收入预期，则大宗可选商品消费和中高端服务消费有望延续中秋国庆假期的复苏小幅加速势头。 10月以来OPEC+释放温和增产信号，而近期巴以冲突再起扰动全球能源供给预期，同时美国通胀数据的高位黏性仍强，美联储的鹰派立场或得到一定强化，美元强势可能冲击非美经济需求，原油价格预计在近日有所回落之后窄幅波动，PPI同比跌幅预计持续收窄，但斜率较为平缓。 风险提示：原油价格超预期上行风险；内需恢复不及预期风险。 资料来源：CEIC，华金证券研究所 资料来源：CEIC，华金证券研究所 资料来源：CEIC，华金证券研究所 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn