23Q3环比加速，轻量化再添新动能

►轻资产运营，系统门窗业务有望借产品优势快速成长。“贝克洛”是全球领先的高性能系统门窗供应商，提供产品研发、方案设计、铝型材、五金、胶条等材料部件供应及安装标准培训，在全国各地与100+家门窗厂合作，由门窗厂负责加工和安装，工程业务收款方主要是合作门窗厂，基本实现轻资产运营，现金流良好。2023H1贝克洛系统门窗业务工程中标量105.68万平方米，同比增长135.57%，超过22年全年中标量。与欧洲70%以上的渗透率相比，国内系统门窗行业渗透率仅2%-5%，发展空间巨大，随着碳中和推进、地产品质差异化、消费升级等因素驱动，公司有望凭借优异的产品性能，实现快速成长。据广东省建科院的检测，相对于传统门窗，贝克洛系统门窗气密性提升10倍、隔热性能提升1倍，华南夏季使用贝克洛系统门窗可降低空调耗电量20%以上。138386 ►新能源车渗透率提升，轻量化业务持续拓展。2023H1国内新能源汽车产量达到378.8万辆，同比增长42.4%。新能源汽车渗透率的持续提升、新能源车续航需求、汽车排放标准趋严共同推动了汽车轻量化。公司早在2014年就开始布局，2023H1汽车轻量化业务出货量2.01万吨，同比增长约59.94%，新增46个定点项目，累计取得280余个铝合金材料及部件项目定点，覆盖绝大部分整车品牌，产品体系覆盖电池托盘、防撞梁、副车架、电机部件、减震支架、动力托架等10余种产品，是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。未来在产能方面，根据半年报,“年产2万吨铝合金型材及200万套部件深加工技术改造项目”预计将在2024年6月30日前建成投产，满足快速成长的需求。据凌云工业股份官微，2023年10月，公司与凌云股份达成战略合作，围绕汽车轻量化全产业链加强国内外合作，有望带动公司汽车轻量化铝材产品进一步高增长。 ►研发投入或助力利润水平提升。2023H1公司投入研发费用8816万元，占营业收入的3.30%，同比+0.13pct。系统门窗方面，贝克洛建立了全球领先的系统门窗研发与检测基地；汽车型材方面，公司是国内少数能批量加工车用7系铝挤压合金的企业之一，轻量化业务的重点发展，能替换一部分低毛利传统工业材产品，CNC等后加工设备投入的增加，则有望实现客户服务质量及产品附加值的同步提升。 投资建议 我们维持2023-2025年营业收入预测65.12/76.93/92.91亿元，归母净利润预测2.07/3.15/4.35亿元，EPS 0.89/1.35/1.87元，对应10月12日18.85元收盘价21.24/13.93/10.10xPE，维持“买 入”评级。 风险提示 需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。 研究助理：金兵邮箱：jinbing@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 朱昊冉：建筑建材+新材料行业团队成员，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。