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本报告主要研究了港股的特征和主要影响因素。港股和A股市场特征的主要区别在于市值分布、投资者结构和交易活跃度等方面。港股的市值分布相对较集中，金融板块市值占比超过30%，而A股中金融地产类板块市值占比合计仅为15%。港股市场投资者结构中，85%左右主要来自于机构投资者，而A股市场投资者结构中，境内外机构投资者持股市值占比只有10%-20%。A股市场换手率整体高于港股，且波动较大，而港股交易集中于大市值标的，流动性不及A股充裕。
基本面方面，中国经济和盈利回升期，港股更易产生超额收益。中国经济基本面是影响港股超额收益的关键因素之一。在经济回升期，港股超额收益大多上行；历史上PPI当月同比增速回升期，通常处于经济回升的中后期，恒生指数超额收益相对更确定；历史上PMI回升且高于荣枯线阶段，恒生指数大概率有超额收益。港股的ROE中枢高于A股，但长期来看港股ROE逐步下行，2007年之后波动与A股趋同。全A盈利上行阶段，港股更容易取得超额收益。在全A盈利下行期，港股相对于A股的表现并没有固定的规律。
海外环境（资金）方面，美股和汇率影响更大，利率影响弱。港股行情特征与美股的联动性更强，美股调整期港股多有波折。汇改后人民币升值通常有利于港股表现，人民币贬值阶段港股通常表现偏弱。港股表现与美元指数负相关性比较明显。港股相对AH股的溢价指数高位震荡，港股存在一定的“洼地”价值。
估值方面，港股存在“洼地”价值，但估值底逐步下台阶。港股估值下降到历史低位，长期来看估值底逐步下台阶。沪深港通AH股溢价指数高位震荡，港股存在一定的“洼地”价值。
对港股的判断，当前港股接近底部区域运行，当前处于左侧布局阶段，未来关注重点或在于国内经济复苏情况，其次关注美联储加息节奏。虽然当前需求不足的情况仍然存在，但乐观情况下房地产销售可能企稳。从7-8月的高频数据来看，PMI、PPI、工业企业利润等数据已经出现企稳的迹象。考虑到稳增长政策力度不断加强，港股对政策和经济修复或有更高的弹性。流动性方面，短期内由于美联储加息节奏存在不确定性、十年美债收益率仍在不断上升、人民币汇率再创新低、美元指数持续走强，可能仍存在一定的负面因素，但中长期来看中美经济基本面的相对强弱可能对港股产生影响。
