工业硅期货市场表现及应用分析

工业硅期货市场表现及应用分析 工业硅|深度报告 报告要点 公司资质 ◆摘要 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 工业硅期货上市以来平稳有序运行，流动性不断改善，期现价格相关性达0.96，套期保值效率较高，产业参与度显著提升。工业硅期货上市为产业企业提供了有效的套期保值工具，能够帮助企业平滑现金流、改善库存管理等。在硅能源新增产能规划较大的背景下，工业硅和有机硅生产企业保值需求凸显，光伏产业链也具有较强的原料价格风险管理需求，工业硅套期保值参与度有望进一步提高。产业期待工业硅期货价格成为现货贸易定价基准，优化长协定价模式存在的公允透明度欠缺问题，对于上市产业链下游品种多晶硅期货的呼吁也较强。但另一方面，产业链下游企业对期货市场的接受度还有待提高，需要期货公司利用专业优势帮助产业企业转变经营观念、构建期货部门和建设套保制度等，为企业提高工业硅套期保值参与度减少障碍。 研究员 李旎从业证号：F3085657投资咨询编号：Z0017083：lini@cjsc.com.cn 联系人 汪国栋从业证号：F03101701：wanggd1@ cjsc.com.cn 随着产业参与方对工业硅期现联动规律的把握能力不断提高，期货交易规模逐步扩大，投机、套利、套保逐渐均衡，期货市场对现货市场的影响力度有望继续扩大，有利于加速工业硅期货价格向现货贸易基准价格的方向发展。 一、引言 （一）研究背景和意义 广州期货交易所（以下简称“广期所”）的SI工业硅期货是我国首个新能源金属品种，也是全球首个工业硅期货，上市以来整体运行稳定，市场交易理性。工业硅期货运行已经历了交易、风控、交割等环节组成的完整生命周期，通过工业硅期货进行套期保值和交割的产业企业数量有序增长，工业硅期货发现价格、套期保值和配置资源等产业服务功能正在逐步体现。 工业硅期货已上市运行9个月时间，但针对其市场表现和应用分析的研究涉及较少。我国是工业硅最大的生产国和消费国，生产产能对全球占比在80%左右，产业集中度较低，在工业硅现货贸易中多采用长协定价模式，缺乏透明度和标准化的定价机制，并且受制于由其它国家掌握的基准定价权，定价能力和实际贸易量地位不匹配。通过期货引导作用形成更公允规范的市场行业价格体系可以增强企业在国际竞争中的议价话语权，对产业链企业的稳定发展具有重大意义。此外，除了工业硅生产企业需要规避价格波动的不利影响，国内下游有机硅单体和中间体企业较为集中，整体产能规模较大，这类企业也具有较强的套期保值需求。待光伏产业链价格博弈加剧后，多晶硅企业的工业硅原料套期保值参与度也有望提升。但目前产业链相关企业运用工业硅期货进行套期保值的开展情况和意见建议缺乏具体的梳理和研究。 本文对工业硅期货上市以来的运行情况进行分析，并对其市场表现和套期保值应用进行评价。期货价格与现货价格的关系决定了套期保值效果，评价工业硅期货运行情况及套期保值应用情况，是评价其是否适合作为套期保值有效工具的基础。 我们通过调研方式整理分析国内大型工业硅生产贸易企业、有机硅单体中间体企业、多晶硅企业和铝合金企业参与套期保值以及利用工业硅期货作为工具的情况，通过比较同类型 企业的保值情况差异，总结调研企业在参与期货市场中遇到的问题和困难，参考以往的保值经验，形成有价值的意见建议。填补针对工业硅期货套期保值应用分析的空白，为工业硅期货运行进一步成熟完善以及期货公司如何服务工业硅产业企业提供依据。 （二）研究思路和创新点 工业硅期货在广期所的上市时间不足一年，针对其市场表现和应用分析的研究较为不足。同时，工业硅产业企业受到自身经验和企业背景的限制，对于工业硅期货适合能发挥套期保值功能存在疑虑。因此，本文围绕工业硅期货市场表现和产业企业的套期保值应用两方面进行评估，并给出结论和建议。 通过实证可以看到工业硅期货价格和现货价格线性关系和单调关系的相关系数均大于0.9，相关性很强，上下游企业可以很好的运用工业硅期货工具进行套期保值。并且，工业硅的期货价格和现货价格存在长期均衡关系，工业硅期货市场拥有价格发现功能，能引导现货市场的价格走势。 通过引导鼓励产业企业参与期货市场的套期保值和基差贸易，强化工业硅期货对于供需情况的反应能力，随着产业参与方对工业硅期现联动规律的把握能力不断提高，投机、套利、套保逐渐均衡，期货交易规模逐年扩大，期货市场对现货市场的影响力度有望继续扩大。 二、工业硅期货市场表现和套期保值应用分析 工业硅期货从2022年12月22日上市至2023年9月28日，总计189个交易日，期间平稳运行，市场规模持续增长，流动性逐步改善，累计成交1047万手，日均单边成交量为2.77万手，合计13.85万吨。截至9月，累计完成交割2次，累计交割量达到22069吨，累计交割金额16.8亿元。广期所工业硅期货作为全球第一个工业硅期货，受到了全球市场的关注，随着工业硅期货市场的稳定运行，其服务市场经济的功能也开始逐步发挥。本文将 分别从期货市场表现和产业服务套期保值应用这两大方面来分析工业硅期货上市至今的功能发挥情况。 （一）工业硅行业发展现状 工业硅由硅石（SiO2）经碳质还原剂（石油焦、洗精煤、木炭等）在矿热炉中冶炼所得，是生产有机硅、多晶硅的最重要原料，也是制造铝合金的原料之一。近年随着光伏和有机硅产业的快速发展，我国工业硅产能产量呈现稳步增长态势。下游有机硅需求是工业硅消费占比的最重要部分，随着光伏需求的增长，多晶硅产业对工业硅需求量不断攀升。有机硅及铝合金行业发展逐渐步入平稳阶段，多晶硅已超越有机硅成为国内工业硅下游第一消费流向。全球与中国的消费结构存在一定的区别，全球排名前五的多晶硅生产企业大部分来自中国，工业硅产能主要分布在中国、美国、巴西和挪威，2022年中国工业硅产能占全球产能的比重约为81%，全球工业硅新增产能主要由中国贡献。近年来工业硅新增产能扩张较快，截至2022年底，我国工业硅总产能达631万吨，同比增加19.5%，产量约327万吨，同比增加17.6%。 工业硅供应端主要受电力资源以及硅石原料供给的限制，生产成本主要由两大部分构成，一是用电成本，在生产过程需要消耗大量电力，每吨工业硅冶炼所需电耗为11000-13000度左右，电力成本占比在30%左右，二是硅石和还原剂成本，这部分成本占比为40%左右。2015年前，国内产区集中于云南四川，两省生产主要利用水电，季节性差异大，淡旺季明显，枯水期电力成本会高于丰水期。2015年后，国内西北地区新增产能投放较为集中，新疆产区产能份额增大，产区主要利用火电，全年供应平稳，价格季节性波动弱化。当前西南产区受水电季节影响大，生产企业规模较小，在西南产区枯水期成本较西北产区会上抬1500元/吨左右。 2023年上半年，工业硅期货经历了连续的下跌行情，供过于求背景下库存高企以及成本塌陷是价格下跌的主要原因。具体来看，下游需求方面偏弱主要是源于有机硅终端消费持 续走弱和出口需求疲软。近十年国内有机硅单体和中间体产能持续增长，我国已经成为全球第一大有机硅有机硅单体及中间体生产国，单体及中间体产能对全球占比约70%，2022年中间体DMC产能为265万吨，五年复合年均增长率为17.51%，产量为171万吨，同比增加20.6%，五年复合年均增长率为9.54%。有机硅终端消费主要集中在建筑业和房地产领域，2022年国内有机硅生产消费工业硅数量为92万吨，占比36%。近三年国内房地产处于下行调整周期，同时由于欧美国家连续加息对经济产生抑制作用，上半年中间体DMC出口量为19.51万吨，较去年同期回落27.4%，出口面临较大压力。自2020年疫情爆发以来，海外有机硅企业产能有所收缩，拉动中国有机硅出口量增长，随着海外有机硅企业逐步复产，海外下游需求继续走弱，有机硅出口仍将延续下降趋势。国内外下游需求疲弱，而国内新增产能不断释放，导致有机硅价格周期性高位回调，中间体生产企业利润持续恶化，部分企业成本倒挂严重，主动调低开工率降负生产。 数据来源：ifind长江期货有色产业服务中心 2020-2022年，在全球双碳目标及可再生能源大发展的背景下，全球光伏装机的高速增长拉动了多晶硅需求，供需缺口持续存在，多晶硅价格屡创十年新高。多晶硅生产企业利润持续增加，驱动企业积极扩产，近年来多晶硅生产产能逐渐向我国集中，供应稳居全球第一。2012-2022年中国多晶硅产能从16万吨增至116万吨，同比增加87.2%，多晶硅产量从8.4万吨增至85.7万吨，同比增加69.4%，中国产量对全球占比从35%提升至85%。2022年多晶硅生产消耗工业硅达到100万吨，占比39%，较2021年上升9%，在下游消费中占比最大。多晶硅生产过程中单位电耗较高，因此我国多晶硅生产主要集中在新疆、内蒙古、四川等电力资源丰富的地区，多晶硅行业具有高集中度的特点，前十大生产企业产能占比达到95%以上，2022年国内前五大生产企业产量占比达到77%。全球多晶硅消费量总体呈现稳步上升趋势，按用途分为太阳能级多晶硅和电子级多晶硅，太阳能级多晶硅是光伏产业链的上游，电子级多晶硅是半导体产业链的上游，多晶硅需求以光伏产业为主导，前者约为后者的14倍之多。 铝合金分为铸造铝合金（70%）和变形铝合金（30%）两大类，铸造铝合金主要应用于汽车行业，变形铝合金应用于建筑业。铝硅合金是铸造铝合金的一种，生产工艺较为简单，在铝原料中加入其他微量元素金属元素为添加剂，通过添加硅元素可以提高铝合金的高温流动性，减少收缩率，减少热裂倾向，从而提高耐磨性。从铸造铝合金的下游消费看，汽车消费占比超过63%，汽车、摩托车以及电动车等交通领域合计占比在73%以上。汽车轻量化是未来汽车制造业的主流发展趋势，铝合金凭借其密度低、轻质化、成形好的性能优势，成为轻量化发展的首选制造材料，新能源汽车是硅铝合金最大的终端增长领域。2022年铝合金领域消耗工业硅60万吨，占比23%，下降4%。 今年一季度，枯水期成本上移对工业硅价格构成支撑，下游需求预期回暖驱动工业硅价格上行至阶段性高位18600元/吨。但新增产能大量释放对价格施压，且丰水期到来和还原 剂原料成本下跌令成本支撑减弱，工业硅现货价格跟随期货价格一路下行。受工业硅价格连续下跌的影响，西南产区部分生产企业在价格跌破盈亏平衡线后减产，新疆产区新增产能持续投放令整体供应充足，未来仍会有新产能释放。下游光伏装机拉动多晶硅消费对工业硅需求构成支撑，在工业硅供需双增的背景下，工业硅价格受上下游产品的供需状况影响较大，包括上游的石油焦等碳质还原剂价格和产区电力成本，以及下游的多晶硅、有机硅和铝合金的需求情况等，另外还受到产业政策、汇率变动、宏观经济形势等因素的影响。 工业硅全球贸易流动性较强，在工业硅国际贸易中，主要采用英国金属导报、英国商品研究所等国际机构公布的价格指数作为定价基准，第三方价格影响偏大，缺乏透明度和标准化的定价机制。同时还受到欧美国家的反倾销限制，2020年以前我国工业硅出口价格长期低于挪威和巴西。在“能耗双控政策”双碳目标的背景下，市场价格波动进入非理性阶段，给国内中游及下游企业带来了很大的经营风险。工业硅期货具有价格发现功能，并可以作为套期保值的工具，能够实现对冲价格风险的目的，从而帮助企业布局销售或采购计划，锁定生产利润。在实际操作过程中，工业硅期货能够有效反映现货市场价格变化，及能够提供足够的流动性完成套期保值操作是发挥产业服务功能的重点所在。 （二）期货流动性情况和期现价格关联情况分析 1、期货流动性情况分析 选取工业硅期货上市至今的总成交量、总持仓量和换手率这3个衡量指标来分析其流动性现状。工业硅期货上市以来整体运行平稳，从成交量变动情况来看，呈稳步上升的趋势。上市首月日均成交2.4万手，进入今年6月，日均成交量上升至9.4万手，最高达到21.6万手，7-8月成交量平稳下降，8月日均成交量降至4.4万吨，9月成交量波动上升，日均成交量6.1万吨。从