纯碱玻璃四季度报：纯碱供需格外宽松，玻璃等待地产旺季

观点逻辑 CONTENT投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 纯碱方面，远兴、金山共计500万吨产能已经落地并达产，9月中旬检修季基本结束，纯碱供应重回高位，轻碱下游需求稳定，重碱下游玻璃日熔仍有上升预期，但目前供应增量大于需求增量，纯碱面临供应过剩格局，且四季度远兴能源仍有200万吨投产预期，纯碱过剩格局进一步加剧，纯碱厂家进入长期累库趋势。目前纯碱现货仍处于高位，四季度随着供给宽松现货价格行将进入下跌行情。纯碱01已经接近成本线，近月合约仍有部分空间，关注后续产线投产节奏哦和玻璃日熔增量，若纯碱进入大幅累库行情，01或降至成本线以下。 纯碱玻璃四季度报 2023年10月11日 联系人：王庆文（F0284612,Z0010549）wqw@zcfutures.com 玻璃方面，浮法玻璃潜在复产产线较多，日熔量仍仍处上升通道中，下游深加工数据表现不及预期，银十旺季存在谨慎乐观预期，且年前有赶工动作，中下游库存低位，等待下游需求实质性回暖，玻璃或将有一波补库行情。四季度纯碱行将进入下跌行情，且纯碱供应过剩严重或将导致纯碱价格降至成本线以下，下跌空间较大，玻璃成本支撑有坍塌可能，若玻璃需求旺季未能到来，成交转弱，刚需支撑不足，玻璃现货价格可能会与纯碱同频下行。目前玻璃01同样已于成本线附近，期货深贴水，若玻璃旺季补库行情到来，现货强势企稳，期货有跟随现货基差向上修复预期。 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 操作建议 纯碱：策略上建议逢高空，纯碱运行区间【1300,1750】。 玻璃：需求好转时逢机入场做多，玻璃运行区间【1550,1850】。 风险提示 政策超预期纯碱投产不及预期地产旺季超预期 一、行情回顾 1、玻璃 玻璃三季度冲高回落。4-5月份玻璃在纯碱强烈看空情绪带动下流畅下行，但在进入3季度后玻璃刚需支撑依旧存在，现货企稳下基差修复期货向现货靠拢，8月底纯碱供需矛盾来到最突出的时间点，纯碱极度紧缺，期现货上行情绪推动玻璃再次上涨，然而进入九月份地产传统旺季玻璃需求并见明显起色，金九基本落空，预期未兑现下玻璃进入震荡下跌行情。 资料来源：文华财经，中财期货投资咨询总部 2、纯碱 纯碱三季度震荡后冲高回落。进入三季度，纯碱大投产节奏已经反映在盘面上，市场等待消息落地，进入7、8月份，远兴、金山投产不及预期，叠加纯碱传统检修季，纯碱供应不增反降，下游浮法玻璃、光伏玻璃日熔量继续回升，纯碱供需紧张格局加剧，09合约成为矛盾爆发点，期现货同频上涨冲至高位。进入9月份大投产节奏终于落地，纯碱供需格局逆转，库存经过拐点进入累库趋势，纯碱期货进入下跌行情。 资料来源：文华财经，中财期货投资咨询总部 二、供需面分析 供给端 1纯碱投产大部分落地检修季结束供应回归高位 23年是纯碱投产大年。2023年全年投产800万吨左右，增量占到当下产能的1/4左右。从时间分布来看，上半年5月份红四方20万吨投产，远兴能源一线二线共计500万吨于9月份全部达产，金山化工200万吨9月份高负荷运行，10月中上旬达产，10月初远兴三线100万吨点火，产能爬坡仍需一段时间。总体来看，今年投产的大部分产能已经落地，后续远兴四线、湘渝盐化在年底前投产。 7-8月是纯碱传统检修季，至9月中旬纯碱厂家检修基本完成，目前仅有安徽德邦化工一家停车，开工时间待定，纯碱开工率大幅回升，后续四季度暂无检修计划，叠加纯碱新产线大部分已经投产且已经达产，纯碱产量迅速提升，库存由去库转为长期累库阶段，且由于厂家按照订单生产重质纯碱，过剩纯碱均以轻质纯碱存放，因此后续我们可能看到轻重碱库存累库幅度的分化。后续随着新产能落地，纯碱供给仍有上升预期，纯碱或将加速累库。 数据来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 2潜在复产产线较多玻璃供给仍处于上升通道 22年厂家因亏损被迫停产的产线数量众多，进入到23年玻璃价格上行，利润空间打开，复产产线众多，三季度复产10条产线，新点火3条产线，冷修2条产线，玻璃日熔量提升6500t/d。目前22年停产目前还未复产的产线数量为23条，涉及产能13300t/d。玻璃厂家复产耗费较高，因此在复产时着重考虑玻璃利润的持续性，四季度是地产传统旺季，会有部分赶工现象存在，叠加保交楼大背景政策支撑，玻璃需求有望维持或者进一步转好，利润空间存在，厂家会有较积极的复产心理，玻璃供给仍处于上升通道中。 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 3.纯碱行将进入下跌行情玻璃成本支撑松动 目前纯碱生产厂家生产利润均在1500元/吨以上，四季度随着纯碱供应继续释放，需求增量无法与之匹配，纯碱长期累库趋势不改。累库幅度加剧，厂家库存压力逐渐加大，被迫降价去库存，新上产能最大占比远兴能源为天然碱，成本优势明显，目前成本最高厂家为氨碱法，因此纯碱现货价格大概率下行至氨碱法成本线以下，倒闭氨碱法厂家减产停产，进入产能出清阶段，直至下游需求与之相匹配。 在玻璃成本中，两个最大占比因素是重碱和燃料，其中天然气、石油焦、动力煤在燃料中占大部分比例，进入四季度，燃料需求进入旺季，燃料价格季节性上调，但在保供煤等政策加持下整体波动幅度较小，可能会小幅提升玻璃成本，四季度纯碱价格变动将是影响玻璃价格的最主要因素，根据一吨玻璃消耗0.2吨重碱来算，纯碱价格降至成本线以下将会减少玻璃300元/吨左右的成本，玻璃将面临成本较大幅度的松动。四季度若地产旺季表现不及预期，玻璃成交无明显好转，玻璃现货价格或将有较大幅度的下调。 数据来源：隆众资讯，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 需求端 4光伏玻璃投产节奏放慢 近两年同样是光伏玻璃投产大年，22年光伏新增装机87.41GW，增速近60%，在光伏产业快速扩张的带动下，22年光伏玻璃产能由年初42000吨/日的日熔量增加到年底76000吨/日，22年12月全国能源工作会议明确2023年光伏装机规模达4.9亿千瓦左右，其中新增装机将达1.6亿千瓦。截至2022年底，光伏累计装机规模为3.9亿千瓦。预计2023年光伏新增装机达到100GW，增速为14.4%，与去年相比增速有所放缓。在目前较高的光伏产能背景下，光伏新增速度明显无法与之相匹配，22年全年平均60000吨/日的日熔量已能够支撑起80GW的光伏装机，当下80000吨/日的光伏日熔量开始面临产能过剩的问题，三季度光伏玻璃仅投产2条线，四季度光伏投产节奏或将延续三季度水平，光伏日熔量有一定的提升预期，但增量有限。 数据来源：隆众咨询、中国光伏业协会，中财期货投资咨询总部 5轻碱需求表现平稳碳酸锂需求萎靡 轻碱下游分散，最大下游日用玻璃、泡花碱等与国民消费息息相关，日用必需品整体表现稳定。碳酸锂、小苏打是轻碱下游两大增长点，三季度碳酸锂价格跌势不减，外采矿石厂家减产停产，碳酸锂产量下滑，对轻碱需求略有减少，四季度碳酸锂供给增量较大，下游新能源汽车处于销售旺季，但由于补贴处于退坡期，产销增量有限，无法覆盖供给增量，碳酸锂现货价格难回成本线以上，产量仍有下降预期。小苏打开工三季度维持高位，9月末有较大幅度下滑，持续性存疑。江浙印染开工率维持高位，总体来看轻碱下游需求处于同期中性位置，四季度需求保持稳定。 数据来源：隆众咨询，国家统计局，中财期货投资咨询总部 6深加工数据表现不及预期下游补库动作谨慎 纵观整个三季度玻璃深加工数据，钢化炉开工率与2022年持平，LOW-E玻璃开工率表现不及去年，金九传统地产旺季深加工数据未见明显好转，中下游对玻璃行情略显悲观，刚需拿货和阶段性补库为主，沙河地区社会库存持续去化，中下游贸易商和加工厂库存水平较低，后续若地产有明显好转，深加工订单增多，玻璃可能会有一波补库行情。 数据来源：钢联，中财期货投资咨询总部 7中央“托举并用”，四季度政策力度不减 2023年三季度，政治局会议定调行业供需关系发生重大转变，以此为分水岭，中央政策力度逐渐由“托而不举”逐渐转向“托举并用”。各地“因地施策”政策密集落地，“认房不认贷”首次推出、限售、限购政策延续，133个省市218次放松房地产政策，相比二季度频次加倍。四季度预计中央政策发力力度不减，供给、需求两端同时发力，信贷支持与购房优惠并用，限售限购放开政策范围进一步扩大，二三四线应放尽放，让房企回归健康资金流，纠正房地产行业病态。 8地产成交阶段性好转一二线成交走势分化 三季度成交仍显低迷，9月份“认房不认贷”、限售限购政策密集落地，一线地产成交明显好转，商品房价格阶段性止跌，二三线城市成交仍显低迷，跌势不减，分化逐步凸显，中央于一线及部分二线城市开展城中村改造，政策倾向明显，展望四季度，政策导向不减，力度逐步加大，“认房不认贷”政策持续促进改善型住房需求，房地产成交有望继续好转，一二线城市将成为房地产行业重要支撑点。 数据来源：Wind，中财期货投资咨询总部 9“保交楼”提供刚需支撑房企资金初步企稳 目前地产仍处于竣工周期中，在“保交楼”政策大背景下，前期大量的未竣工面积释放为玻璃需求提供了刚需支撑，一定程度上抹平了21年新开工面积下滑造成的竣工面积萎缩，施工面积累计同比仍有韧性。当下地产行业的问题仍是企业资金问题，房企从资金回笼到项目施工竣工是一个完整的链条，因此解决资金问题是盘活房地产市场的关键，地产政策供给端信贷支持以及需求端优惠力度层层加大，地产企业实际到位资金企稳，但目前还未有反弹迹象。需求端来看，商品房价格企稳，成交表现出阶段性好转，若四季度房市好转持续，房企资金压力得到缓解，地产竣工面积或有超预期表现。 数据来源：国家统计局，中财期货投资咨询总部 三、总结 纯碱方面，远兴、金山共计500万吨产能已经落地并达产，9月中旬检修季基本结束，纯碱供应重回高位，轻碱下游需求稳定，重碱下游玻璃日熔仍有上升预期，但目前供应增量大于需求增量，纯碱面临供应过剩格局，且四季度远兴能源仍有200万吨投产预期，纯碱过剩格局进一步加剧，纯碱厂家进入长期累库趋势。目前纯碱现货仍处于高位，四季度随着供给宽松现货价格行将进入下跌行情。纯碱01已经接近成本线，近月合约仍有部分空间，关注后续产线投产节奏哦和玻璃日熔增量，若纯碱进入大幅累库行情，01或降至成本线以下，策略上建议逢高空，纯碱运行区间【1300,1750】。 玻璃方面，浮法玻璃潜在复产产线较多，日熔量仍仍处上升通道中，下游深加工数据表现不及预期，银十旺季存在谨慎乐观预期，且年前有赶工动作，中下游库存低位，等待下游需求实质性回暖，玻璃或将有一波补库行情。四季度纯碱行将进入下跌行情，且纯碱供应过剩严重或将导致纯碱价格降至成本线以下，下跌空间较大，玻璃成本支撑有坍塌可能，若玻璃需求旺季未能到来，成交转弱，刚需支撑不足，玻璃现货价格可能会与纯碱同频下行。目前玻璃01同样已于成本线附近，期货深贴水，若玻璃旺季补库行情到来，现货强势企稳，期货有跟随现货基差向上修复预期，策略上建议关注下游补库动作和地产行业动态，需求好转时逢机入场做多，玻璃运行区间【1550,1850】。 、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦6