工业硅投资策略四季报：仓单注销压制，四季度硅价震荡偏弱

徐金乔（F3051143,Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 工业硅观点逻辑  观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：主力合约运行区间13000-15000元/吨。  逻辑驱动 1、四季度北方地区开工维持高位，北方大厂预计复产，同时部分新增产能存投产计划，不过实际投产落地时间存疑；西南地区逐步进入枯水期，届时部分硅厂或将停炉，但整体来看四季度供应环比增加； 2、四季度多晶硅新增产能将陆续投产，对工业硅需求增量将逐步显现，然而终端消费疲软，有机硅、铝合金和出口需求难有改善； 3、由于11月底工业硅标准仓单将集中注销，超过90天生产日期的无法重新注册，届时将有约12万吨货物流入现货市场，对现货价格或将形成冲击。  风险提示 1、主产区电力供应意外中断； 2、大厂复产时间推迟； 3、西南地区枯水期减产规模超预期。  重点关注 工业硅和多晶硅新产能投产情况，大厂复产进度，库存，房地产需求恢复力度。 能源化工组 工业硅投资策略四季报 2023年10月11日 仓单注销压制，四季度硅价震荡偏弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：主力合约运行区间13000-15000元/吨。 核心逻辑：三季度随着硅厂生产利润的提高，云南、四川和新疆硅厂开工率均持续上涨。进入四季度以后，北方地区硅厂开工预计维持高位，且大厂或于10月份复产，同时部分新增产能存投产计划，不过实际投产落地时间存疑。四季度西南逐步进入枯水期，随着生产成本抬升，若届时利润达不到硅厂预期，部分硅厂或将停产。需求方面，四季度多晶硅新增产能将陆续投产，多晶硅产能需要爬坡，预计到年底需求增量将有所显现。不过由于多晶硅产能已明显过剩，随着新产能的释放，硅料价格或将再次走弱，可能会影响硅料企业投产后产量释放节奏；受制于房地产需求疲软，有机硅需求难有明显增量，不过企业为保证自身规模和客户稳定性，即使在亏损状态下仍然会维持开工状态；铝合金需求同样受汽车行业消费增速放缓影响开工率增长幅度有限。整体来看，虽然多晶硅需求存增长预期，但若北方大厂如期复产，则四季度供需将处于过剩状态。此外，11月底仓单集中注销后，将有12万吨货物流入现货市场，对现货市场将形成冲击，因此预计四季度硅价或维持偏弱走势。 二、前三季度工业硅市场回顾 表1：工业硅现货前三季度价格走势（元/吨） 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 2023年前三季度工业硅主力合约先短暂冲高至18720元/吨，随后一路单边下跌，直到6月下旬低位反弹，随后维持震荡上行走势。但9月下旬以后，硅价高位回落，截止9月28日，SI2311合约收于13960元/吨，累计下跌22%。1月下旬以后，在经济修复预期支撑下，市场看多氛围浓厚，价格强势上行，而节后归来，需求实际恢复情况有待进一步验证，且工业硅现货库存压力较大，市场情绪转弱。2月上旬，多晶硅下游各环节提产明显，带动多晶硅开工维持产品规格2023/9/282023/1/3涨跌涨跌幅不通氧553#硅（黄埔港）1475018100-3350-18.5%不通氧553#硅（天津港）1465018100-3450-19.1%不通氧553#硅（昆明）1470018050-3350-18.6%不通氧553#硅（四川）1455017800-3250-18.3%不通氧553#硅（上海）1510018700-3600-19.3%通氧553#硅（黄埔港）1540018350-2950-16.1%通氧553#硅（天津港）1530018300-3000-16.4%通氧553#硅（昆明）1555018500-2950-15.9%421#硅（黄埔港）1630019450-3150-16.2%421#硅（天津港）1625019500-3250-16.7%421#硅（昆明）1615019050-2900-15.2%421#硅（四川）1600019100-3100-16.2% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 高位。元宵节后，房地产项目陆续复工，有机硅开工率持续上行，在需求复苏的带动下，工业硅价格持续上行。然而进入3月份以后，西北地区工业硅生产企业开工维持高位，且部分新增产能产量逐步释放，而终端需求恢复力度不及预期，导致库存维持高位，价格持续下跌。5月份西南硅厂陆续复产，市场开始交易丰水期成本底部，叠加云南降水增加打破电力短缺预期，硅价加速下跌。6月下旬市场传出北方大厂减产，市场情绪不断发酵，大量空头减仓离场，带动硅价强势反弹。之后北方大厂确认减产事实，硅价缓慢上行。进入9月份以后，由于前期硅价上涨，期现正套给出无风险交割利润，于是期现商大量采购421注册成仓单。此外，新疆大厂减产后，库存持续去化，加上多晶硅厂为新增产能投产持续采购工业硅，导致现货流通性紧俏，现货价格强势上涨，从而带动盘面价格也加速上行。不过9月下旬以后，由于下游节前备货基本结束，现货成交转弱，以及11月仓单注销压力下，多头开始离场，导致盘面价格高位回落。 现货方面，上半年工业硅现货价格同样持续下跌，一方面受期货价格下跌的拖累，另一方面买涨不买跌心态下，下游采购力度减弱，由此前一次性采购转为少量多次采购，从而使得主动权掌握在下游手里。进入三季度以后，由于期现商大量采取买现货抛盘面操作，加上大厂减产，以及多晶硅及粉厂备货积极性提升，现货流通性紧张，带动现货价格开始强势上涨。从基差来看，1月上旬基差处于升水状态，而下旬以后受宏观经济回暖预期支撑，期货价格震荡上行，而现货价格由于需求较弱一路下跌，因此基差转为贴水状态。进入3月份以后，由于期货价格快速下跌，且跌幅超过现货价格，带动基差又逐步转为升水状态。6月下旬随着期货价格强势反弹，基差转为贴水。8月份随着现货价格强势上涨，基差又转为升水状态。截止9月28日，华东通氧553#工业硅基差1205元/吨。 图1：工业硅主力合约走势（元/吨） 图2：工业硅华东通氧553基差走势（元/吨） 图3：工业硅华东通氧553现货价格走势（元/吨） 图4：工业硅出口价格（美元/吨） 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、四季度供应环比增长，关注大厂复产和新投产进度 SMM数据显示，1-9月中国工业硅累计产量265.52万吨，同比增加9.02万吨（3.5%）。1-9月全国工业硅平均开工率63.85%，同比下降1.4%。一季度新疆和内蒙古部分建成产能在年后陆续点火投产，产量逐步释放，叠加区域内其他硅企多保持着较高开工，带动北方地区产量明显增加。一季度西南地区处于枯水期，电价成本高企，再加上工业硅现货价格持续下跌，硅企利润亏损不断扩大，使得开工率持续下行，然而西南地区减产幅度不及北方产量增幅，因此全国产量维持增加。二季度硅企普遍成本倒挂，新疆高成本企业也出现亏损，硅厂停炉检修增加，导致4-5月份产量环比下滑。三季度西南地区进入丰水期，电价逐步下调，加上硅价开始上涨，云南和四川硅厂生产转为盈利，云南硅厂加速复产，产量增幅明显，四川地区在大运会结束后，复产速度同样加快，新疆地区前期检修硅厂逐步复产，带动产量显著回升。四季度来看，北方地区硅厂开工预计维持高位，且大厂或于10月份复产，同时部分新增产能存投产计划，不过实际投产落地时间存疑。四季度西南逐步进入枯水期，随着生产成本抬升，若届时利润达不到硅厂预期，部分硅厂或将停产，整体来看四季度供应预计环比增加。 前三季度553#工业硅平均利润536元/吨，421#工业硅平均利润800元/吨。今年1-4月份新疆地区硅厂生产处于盈利状态，但随着硅价继续下跌，5月份之后新疆高成本硅厂开始出现亏损，且亏损不断扩大，导致硅厂停炉检修增加。1-4月份西南地区处于枯水期，电价高企，硅厂普遍亏损。5月份以后四川进入平水期电价环比下调，6月份云南电价开始下调，因此成本显著下降，至7月份云南四川硅厂生产已转为盈利。三季度随着现货价格强势上涨，以及成本不断下移，工业硅生产利润持续增加。四季度云南四川电价将逐步上调，生产成本逐步抬升，利润将受到压缩。 新增产能方面，2023年工业硅预计新增产能117万吨/年，截止目前已经投产56.5万吨/年，其中东方希望在甘肃的项目还未有产量释放，预计10月下旬试投产。四季度仍有60万吨/年产能存在投产计划，但由于新产能投产落地时间存在不确定性，因此实际投产将不及预期。 图5：工业硅月度产量（万吨） 图6：工业硅月度开工率（%） 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：工业硅平均成本（元/吨） 图8：工业硅平均利润（元/吨） 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 表2：2023年国内工业硅新增产能投产进度 省份 企业名称 新增产能 炉型数量 投产时间 甘肃 甘肃河西硅业新材料有限公司 3 2*33000 2023年2月 甘肃 嘉峪关宏电铁合金有限责任公司 3 2*33000 2023年2月 内蒙古 内蒙古鑫元硅材料科技有限公司（协鑫） 6 10*33000 2023年3月 甘肃 嘉峪关大友企业集团有限责任公司 3 2