风格轮动及公募宽指基月报（10月期）：微观因子持续改善，风格转向中小成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 报告创新性引入宏观因子，从政府财政收支、货币供应、进出口、社会投资、CPI共5个维度进行因子有效性测试，同时结合基本面、估值、价量、预期4个维度最终得到15个因子。轮动标的遵从“不重不漏”原则，选取6只指数，即：上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指。模型从2017年1月至2023年9月进行回测，每月根据复合因子排名前2名的指数作为推荐指数并等权买入。“相对宽基指数平均、相对wind全A指数、相对偏股混合基金指数”三组策略，风险收益回报方面，三组策略年化超额收益在6%-12%之间，超额最大回撤在3%-7%之间，年化夏普比率在1.2-2.5之间。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为58.33%、72.22%、70.00%。本期模型优选的指数为中证1000和中证500，整体偏向中小盘成长风格，延续了上期成长风格投资价值边际提升的特点。 从样本整体表现的角度来看，截至2023年9月25日，近一月市场成交热情进一步回落、中小盘相对风格占优、因子不稳定程度先升后降，指数波动率表现分化，收益离散度变化幅度不大，行业轮动速度明显回落，总体而言对于指数增强型基金量化选股策略整体环境影响有利有弊，从宽基增强基金超额业绩上看，近一个月宽基指增多数实现正超额。其中，行业偏离中小、成分股偏离较大、主动配置比例偏高、低换手率的基金平均超额收益在各个特征类型中超额相对突出。从因子特征类型超额情况来看，价值因子和流动性因子稳定性高的品种，近一月超额表现较好。9月以来市场继续震荡下跌，对于价值因子和流动性因子把控能力较强的基金经理，对股票的基本面情况和交易换手十分敏感，善于把握股票估值和财务情况变动所带来的超额利润，整体超额突出。 具体到本月基金组合的推荐上，立足于风格轮动模型优选的指数类别，从主动偏离、因子暴露、绩效表现三大维度进行筛选：1、主动偏离方向：中证500和中证1000指数在布局医药生物、电力设备、电子、计算机、国防军工等成长型板块的同时，对于化工、有色、机械设备等周期型行业也有一定的权重分布，呈现兼顾成长与周期的特点，行业分布比较均衡。总的来说两大指数的行业分布契合当前市场普遍关注的板块，因而，建议对应指数增强型基金的选择，注重考虑行业/个股偏离中低，或者进行适当偏离但偏离方向侧重上述领域的品种，以更好的贴合优势行业。2、因子暴露：持续关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明显且因子胜率稳定性较高的品种，通过基本面选股应对结构性行情。3、综合考察各项绩效指标。具体组合标的为：建信中证1000指数增强、招商中证1000指数增强、国泰君安中证1000指数增强、西部利得中证500指数增强、长城中证500指数增强。 截至2023年9月25日，近一月宽基被动型ETF总体呈现资金净流入状态，净流入514.36亿元。除上证50、上证指数、深证100、中证100外，其他宽基ETF获得了均资金净流入，其中资金流入主要集中在科创50、沪深300、中证500和中证800指数上，其中科创50资金净流入规模超过140亿元，沪深300资金流入规模也超过130亿元。被动指数型基金选择上，基于风格轮动模型优选的指数，我们以是否很好的复制指数并保持一定的流动性为基础进行筛选，10月筛选的已上市组合标的为：华夏中证1000ETF、南方中证1000ETF、富国中证1000ETF、南方中证500ETF、嘉实中证500ETF。 地缘政治风险、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 风格轮动及公募宽指基月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、宽基指数型基金月度回顾 ...................................................................... 4 宽基指数型基金规模变化 ....................................................................... 4 指增：量化选股市场环境及指增基金业绩 ......................................................... 4 被动：宽基ETF资金变化及被动指基业绩 ......................................................... 6 二、指增基金量化标签体系 ........................................................................ 7 近一月行业偏离中小、成分股偏离较大、主动配置比例偏高、低换手率的品种超额较高 ................. 7 三、风格轮动模型结论及指数基金配置建议 .......................................................... 9 10月风格轮动模型指数选择结果 ................................................................ 9 指数增强型基金组合推荐 ...................................................................... 10 中证1000指数增强推荐基金量化特征对比 ....................................................... 10 中证500指数增强推荐基金量化特征对比 ........................................................ 10 被动指数型基金组合推荐 ...................................................................... 11 四、风格轮动模型介绍 ........................................................................... 12 宏微观风格轮动模型介绍 ...................................................................... 12 模型设计和定位 .............................................................................. 12 界定市场风格及轮动标的选择 .................................................................. 13 风格轮动模型回测结果及当月推荐 .............................................................. 14 风险提示 ....................................................................................... 15 图表目录 图表1： 9月宽基指数基金成立及发行情况（截至2023年9月25日） .................................. 4 图表2： 宽基指数基金月末存量规模变化情况（截至2023年9月25日）................................ 4 图表3： 100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化（截至2023年9月25日） .......................... 4 图表4： 10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化（截至2023年9月25日） ........................... 4 图表5： 主要宽基指数近一月涨跌幅（截至2023年9月25日）........................................ 5 图表6： 两市月度总成交额及成交量（截至2023年9月25日）........................................ 5 图表7： 主要宽基指数年化波动率（截至2023年9月25日）.......................................... 5 图表8： 个股收益率离散度（截至2023年9月25日）................................................ 5 图表9： 行业轮动速度（截至2023年9月25日）.................................................... 5 图表10： 大小盘风格变化情况（截至2023年9月25日）............................................. 5 图表11： 因子不稳定程度指标（截至2023年9月27日）............................................. 6 图表12： 宽基指数增强型基金阶段平均业绩表现（截至2023年9月25日）............................. 6 风格轮动及公募宽指基月报 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表13： 宽基被动指数型基金近一月风险收益分布（截至2023年9月25日）........................... 7 图表14： 近一月宽基被动型ETF资金净流入/出情况（截至2023年9月25日）.......................... 7 图表15： 宽基指数增强型基金特征划分标准......................................................... 7 图表16： 各个特征基金近一月表现均值（截至2023年9月25日）..................................... 8 图表17： 各因子稳定性强的基金近一月表现均值（截至2023年9月25日）............................. 8 图表18： 不同行业偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2023年9月25日）......................... 9 图表19： 不同成分股偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2023年9月25日）....................... 9 图表20： 不同成分外主动配置特征基金近一月表现均值（截至2023年9月25日）....................... 9 图表21： 不同交易特征基金近一月表现均值（截至2023年9月25日）................................. 9 图表22： 推荐指数一级因子打分结果.............................................................. 10 图表23： 推荐指数二级因子打分结果.............................................................. 10 图表24： 10月指数增强型基金组合推荐（数据截至2023年9月25日） ............................... 10 图表25： 优选标的投资风格特征（考察期平均）.................................................... 11 图表26： 优选标的因子相对暴露情况（考察期平均）................................................ 11 图表27： 优选