风格轮动及公募宽指基月报（2023年7月期）：宏观走弱微观分化，整体转向大盘风格

敬请参阅最后一页特别声明 1 宽基指数配置选择建议 报告创新性引入宏观因子，从政府财政收支、货币供应、进出口、社会投资、CPI共5个维度进行因子有效性测试，同时结合基本面、估值、价量、预期4个维度最终得到15个因子。轮动标的遵从“不重不漏”原则，选取6只指数，即：上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指。模型从2017年1月至2023年6月进行回测，每月根据复合因子排名前2名的指数作为推荐指数并等权买入。“相对宽基指数平均、相对wind全A指数、相对偏股混合基金指数”三组策略，风险收益回报方面，三组策略年化超额收益在6%-12%之间，超额最大回撤在3%-7%之间，年化夏普比率在1.1-2.4之间。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为66.67%、75.00%、71.67%。由于CPI小幅下降，准货币供应量增速放缓，叠加进出口数据走弱，投资者对确定性资产偏好提升，叠加大小盘指数涨跌幅和预期数据有所分化，故而本月推荐风格由中小盘风格转为上证50、创业板指，整体偏向大盘风格。 宽基指数增强型基金分析筛选 从样本整体表现的角度来看，截至2023年6月28日，近一月宽基指数波动率和收益离散度均出现一定扩散，行业轮动速度稳定，对于量化选股策略整体环境影响中性偏乐观，故而宽基指增全部实现正超额。其中行业个股偏离中高、主动配置比例中高、换手较低的基金平均超额收益在各个特征类型中相对突出。从因子特征类型超额情况来看，规模因子和流动性因子稳定性高的品种，近一月超额表现较好。对于规模因子和流动性因子把控能力较强的基金经理，往往对市场大小盘风格轮动、交易换手等情况十分敏感，整体超额突出。 具体到本月基金组合的推荐上，立足于风格轮动模型优选的指数类别，从主动偏离、因子暴露、绩效表现三大维度进行筛选：1、主动偏离方向：上证50指数在食品饮料、银行、非银金融行业权重分布较高，呈现大盘价值风格特点，而创业板指则着重布局电力设备、医药生物、电子等成长型龙头公司，成分股权重分布较为集中，呈现一定的大盘成长风格的特点。总的来说两大指数的行业风格分布特征契合当前板块投资机会，因而建议对应指数增强型基金的选择，注重考虑行业/个股偏离中低，或者进行适当偏离但偏离方向侧重上述领域的品种，以更好的贴合优势行业。2、因子暴露：持续关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明显且因子胜率稳定性较高的品种，通过基本面选股应对结构性行情。3、综合考察各项绩效指标。具体组合标的为：易方达上证50增强、华泰柏瑞上证50指数增强、诺安创业板指数增强、天弘创业板指数增强、万家创业板指数增强。 宽基被动指数型基金分析筛选 截至2023年6月28日，近一月宽基被动型ETF资金净流入374.24亿元。除中证1000外，其他宽基ETF获得了均资金净流入，其中资金流入主要集中在科创50、沪深300、上证50指数上，资金净流入规模均在70亿元以上。被动指数型基金选择上，基于风格轮动模型优选的指数，我们以是否很好的复制指数并保持一定的流动性为基础进行筛选，7月筛选的已上市组合标的为：华夏上证50ETF、易方达上证50ETF、建信上证50ETF、易方达创业板ETF、天弘创业板ETF。 风险提示 地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 风格轮动及公募宽指基月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、宽基指数型基金月度回顾 ........................................................................ 4 宽基指数型基金规模变化 ....................................................................... 4 指增：量化选股市场环境及指增基金业绩 ......................................................... 4 被动：宽基ETF资金变化及被动指基业绩 ......................................................... 6 二、指增基金量化标签体系 ........................................................................ 7 近一月行业成分股偏离较大、换手较高的品种超额较高 ............................................. 7 三、风格轮动模型结论及指数基金配置建议 .......................................................... 9 7月风格轮动模型指数选择结果 ................................................................. 9 指数增强型基金组合推荐 ...................................................................... 10 创业板指增强推荐基金量化特征对比 ............................................................ 10 被动指数型基金组合推荐 ...................................................................... 11 四、风格轮动模型介绍 ........................................................................... 11 宏微观风格轮动模型介绍 ...................................................................... 11 模型设计和定位 .............................................................................. 12 界定市场风格及轮动标的选择 .................................................................. 13 风格轮动模型回测结果及当月推荐 .............................................................. 13 风险提示 ....................................................................................... 15 图表目录 图表1： 6月宽基指数基金成立及发行情况（截至2023年6月28日） .................................. 4 图表2： 宽基指数基金月末存量规模变化情况（截至2023年6月28日）................................ 4 图表3： 100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化（截至2023年6月28日） .......................... 4 图表4： 10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化（截至2023年6月28日） ........................... 4 图表5： 主要宽基指数近一月涨跌幅（截至2023年6月28日）........................................ 5 图表6： 两市月度总成交额及成交量（截至2023年6月28日）........................................ 5 图表7： 主要宽基指数年化波动率（截至2023年6月28日）.......................................... 5 图表8： 2021年以来个股收益率离散度（截至2023年6月28日） ..................................... 5 图表9： 行业轮动速度（截至2023年6月28日）.................................................... 5 图表10： 大小盘风格变化情况（截至2023年6月28日）............................................. 5 图表11： 因子不稳定程度指标（截至2023年6月30日）............................................. 6 图表12： 宽基指数增强型基金阶段平均业绩表现（截至2023年6月28日）............................. 6 风格轮动及公募宽指基月报 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表13： 宽基被动指数型基金近一月风险收益分布（截至2023年6月28日）........................... 7 图表14： 近一月宽基被动型ETF资金净流入/出情况（截至2023年6月28日）.......................... 7 图表15： 宽基指数增强型基金特征划分标准......................................................... 7 图表16： 各个特征基金近一月表现均值（截至2023年6月28日）..................................... 8 图表17： 各因子稳定性强的基金近一月表现均值（截至2023年6月28日）............................. 8 图表18： 不同行业偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2023年6月28日）......................... 9 图表19： 不同成分股偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2023年6月28日）....................... 9 图表20： 不同成分外主动配置特征基金近一月表现均值（截至2023年6月28日）....................... 9 图表21： 不同交易特征基金近一月表现均值（截至2023年6月28日）................................. 9 图表22： 推荐指数一级因子打分结果............................................................... 9 图表23： 推荐指数二级因子打分结果............................................................... 9 图表24： 7月指数增强型基金组合推荐（数据截至2023年6月28日） ................................ 10 图表25： 优选标的投资风格特征（考察期平均）.................................................... 10 图表26： 优选标的因子相对暴露情况（考察期平均）................................................ 10 图表27： 优选标的因子相对收益胜率（考察期平均）................................................ 11 图表28： 优选标的Brinson归因结果（考察期平均）................................................ 11