投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号宏观一、大宗商品行情综述与展望高利率压制风险偏好，大宗商品短期料继续承压周一（10月9日），国内商品期市收盘多数下跌，能化品领跌，燃油跌逾8%，原油跌近8%，低硫燃料油跌逾6%；黑色系多数下跌，线材跌近5%，铁矿石、硅铁跌逾2%；贵金属均下跌，沪银跌逾2%，沪金跌逾1%；基本金属涨跌互现，沪锌、碳酸锂涨逾1%，沪锡、沪铝、氧化铝跌逾1%；农产品多数下跌，豆二跌逾5%，菜粕、鸡蛋跌逾4%，菜籽则涨逾4%。热评：节后首日国内商品多数下跌（节假日期间外盘大宗商品明显调整），主因是美国加息预期继续升温，多国国债收益率大涨，压制市场的风险偏好，海外股市持续下跌，带动外盘大宗商品集体走弱。短期来看，市场将继续修正美联储的鹰派预期，美债利率维持高位将打击大宗商品的走势。同时，应继续关注巴以冲突的进一步发展，据有关专家预测巴以局势走向第六次中东战争的可能性非常低，因此目前的影响相对有限。展望四季度大宗商品走势：上有顶，下有底，节奏上欲扬先抑。1）四季度出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”组合的概率有所上升，同时，地缘政治因素加剧了大宗商品供应端的脆弱性，意味着大宗商品的仍有较强的支撑。2）不过，考虑到上游产能投资持续增加，供应链持续恢复，且海外金融环境偏紧，这或压制大宗商品整体反弹的空间，出现新一轮牛市的可能性不大。3）节奏上，由于美联储年内再加息一次的概率比较高，市场短期将面临预期的修正。当然，更高、更持久的利率同时也意味着更高的衰退概率，再加上美国国内财政面临退坡，中期有可能触发下一轮衰退交易。即修正加息预期->市场下跌—>>预期衰退、由鹰转鸽->反弹。1、黑色建材：负反馈风险升温，黑色集体大跌。宏观层面来看，随着稳增长政策逐步落地，经济复苏态势持续向好，8月份主要经济指标均有所改善，尤其是房地产出现了企稳止跌的迹象。9月制造业PMI指数再度回升至荣枯线上方，长假期间消费和房地产销售继续改善，表明经济持续得到恢复。基本面来看，长假期间，钢厂产量小幅下降，总库存出现累库。金九银十旺季过半，钢材需求不温不火（下游房企拿地积极性较差，新开工处于低位），钢厂利润受原料压缩处于亏损边缘，减产动机增强。黑色系产业短期出现负反馈的风险升温。2、基本金属：海外风险因素压制金属走势。海外层面来看，美联储将在更长时间内维持高利率的态度压制风险资产，叠加美国财政支出法案存在较多的不确定性，美债利率维持高位，金属价格偏弱运行。国内来看，在一系列稳增长政策的支持下，国贸期货投研日报(2023-10-10)国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观·投研日报2经济持续得到恢复，8月以来国内经济各项指标持续得到改善。基本面方面：节假日期间，LME铜库存延续增加势头，不过，累积势头较前期放缓，最新库存升至17万吨之上。同时，智利8月铜产量同比增加2.7%，且对中国铜矿输送量出现明显抬升。贵金属方面：美联储9月FOMC会议释放偏鹰立场，美元指数大幅反弹，美债利率走高，黄金短线或承压运行。3、能源化工：受巴以局势影响，国际油价反弹。节假日期间，受一系列利空因素的影响，国际油价大幅下跌，一是美联储偏鹰立场，美债利率大幅走高压制风险偏好，二是，俄罗斯宣布解除对通过管道到港口的柴油出口禁令，三是，有消息显示，美国推动沙特和以色列和解，沙特可能因此增产。不过，周末巴以爆发大规模冲突，中东局势再度恶化，石油供应前景面临扰动（沙特和以色列和解的进程延后导致增产计划破产）。从基本面上来看，现阶段沙特表现出了超强的减产执行力，以稳定石油价格，加剧了人们对北半球进入冬季之际成品油供应不足的担忧，供应紧张局势延续，原油基本面仍然存在支撑。4、农产品方面：基本面转弱，油脂或继续弱势运行。美豆：USDA最新季度库存报告显示，截至9月1日美国大豆库存2.68亿蒲式耳，大幅高于市场预期，在美豆收割进展顺利的情况下对价格形成中性偏空的影响。同时，巴西大豆旧作销售偏缓，待销售数量可观，叠加新作丰产预期，对长期价格有显著压制作用。此外，假期大宗板块表现不佳，CBOT大豆偏空的基本面情况与大宗商品整体共振下跌。豆油：国家粮油信心中心监测显示，截至节前一周，全国主要油厂进口大豆商业库存周环比减少25万吨至460万吨。上周国内有油厂大豆开机率上调，叠加大豆到港季节性减少，库存连续第四周下降。棕榈油：SPPOMA数据显示9月1-30日，马棕产量环比上月减少0.2%；ITS数据显示，9月1-30日，马棕出口量环比上月增加8.1%。马来西亚棕榈油季节性累库，印尼棕榈油在前期强劲的生物柴油消费与出口下呈现滞后的低库存数据。不过，预期印马两大主产国棕榈油仍处在季节性累库中。随着基本面转弱，油脂或继续弱势运行。美豆进入收获期，市场卖压逐渐显现，叠加美豆优良率超预期上调，豆油承压。棕榈油主产地马来西亚出口有所好转，但马棕仍处于增产期，在产地棕榈油增产期结束之前，全球市场棕榈油供应相对充足。二、宏观消息面——国内1、据新华社，国家主席习近平会见美国国会参议院多数党领袖舒默一行。习近平指出，中美两国经济深度融合，你中有我，我中有你，可以从对方的发展中获益。全球疫后复苏、应对气候变化、解决国际和地区热点问题，都需要中美协调和合作。舒默等表示，美方期待同中方加强双边贸易投资合作。2、全国人大常委会委员长赵乐际会见美国国会参议院多数党领袖舒默一行。赵乐际表示，希望美方同中方共同努力，多做增进了解互信与互利合作的事情，增加正能量，消除负面因素，推动中美关系重回健康稳定轨道，造福两国，惠及世界。3、国务院总理李强在浙江调研时强调，数字经济的发展正深刻改变人类生产生活方式。要大力推进数字科技创新突破，打好关键核心技术攻坚战。聚焦大数据和计算产业、新一代人工智能产业等战略前沿，培育数字产业集群，努力在数字经济新赛道争先领跑。加快网络、算力、应用基础设施建设，持续 宏观·投研日报3提升平台经济国际竞争力，增强数字经济发展基础支撑能力。4、交通运输部等九部门联合发布《关于推进城市公共交通健康可持续发展的若干意见》，要求制定城市公共交通价格并建立动态调整机制，完善峰谷分时电价政策，鼓励各地通过多种形式对新能源城市公交车辆充电给予政策支持。利用地方政府专项债券等工具，支持符合条件的公共汽电车场站充换电基础设施建设。支持符合条件的公交票款收益权资产证券化，拓宽企业融资渠道。鼓励金融机构在依法合规、风险可控的前提下，以市场化为导向改进授信评价机制，为城市公共交通企业提供融资服务，严禁违规新增地方政府隐性债务。5、国家一揽子化解地方政府债务风险方案正加速落地。时隔一年多，特殊再融资债券发行再次启动，目前已有内蒙古、天津、辽宁、重庆、云南、广西共计将发行特殊再融资债券额度约3167亿元，超过2022年全年额度。市场普遍预计，后续还将有其他省份发行特殊再融资债券。值得注意的是，内蒙古特殊再融资债招标10月9日完成，全场倍数均超过15倍。6、国务院国资委党委召开扩大会议强调，要着眼国家战略需求和国际竞争前沿，加快关键核心技术攻关，深入实施新一轮国企改革深化提升行动，加快推动国资央企以科技创新塑造发展新优势，更好服务构建新发展格局。要围绕营造更加市场化法治化国际化公平竞争环境，主动对接高标准国际经贸规则，坚决服从大局，把问题想清楚、研究透，展现积极开放的态度，提高运用国际规则维护国有企业发展权益能力，引导国有企业坚定不移推动国际化经营行稳致远。7、商务部此前决定就台湾地区对大陆贸易限制措施进行贸易壁垒调查，鉴于本案情况复杂，商务部决定将本案调查期限延长3个月，即本案调查期限截止日期为2024年1月12日。8、工信部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，到2025年，计算力方面，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%，东西部算力平衡协调发展。运载力方面，国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延1.5倍的直连网络传输，重点应用场所光传送网（OTN）覆盖率达到80%，骨干网、城域网全面支持IPv6，SRv6等创新技术使用占比达到40%。存储力方面，存储总量超过1800EB，先进存储容量占比达到30%以上，重点行业核心数据、重要数据灾备覆盖率达到100%。三、宏观消息面——国际1、美国财长耶伦表示，美国可能会采取措施，强制执行每桶60美元俄油价格，美国债券市场动荡并未导致市场“功能紊乱”，剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀“表现得非常好”。2、欧洲央行副行长金多斯预计，通胀将在未来几个月继续放缓；下半年经济增速可能接近于零；欧洲央行利率可能在当前水平上保持一段时间欧洲；未来利率决策将取决于数据。欧洲央行管委卡萨克斯表示，未来任何加息的幅度都将相对较小，利率快速上升的时期已经过去，还可能会暂停加息，通胀前景长时间低于2%时，可以开始降息。3、美国汽车工人联合会表示，4000名麦克卡车公司成员投票否决协议，并将于当地时间10月9日上午7点开始罢工。4、韩国总统办公室经济首席秘书崔相穆在首尔龙山总统府大楼举行的记者会上表示，美国政府作出最终决定，将无限期豁免三星电子和SK海力士向其在华工厂提供半导体设备，无需其它许可。5、以色列能源部长卡茨表示，已下令立即切断对加沙地带的供水。此前，以色列国防部长表示，要 宏观·投研日报4对加沙地带进行全面围困。此外，该地区的电力和燃料供应已于两天前停止。巴以新一轮大规模冲突进入第三天，双方伤亡人数已超6000人。伊朗驻联合国代表处发表声明称，伊朗没有参与到本轮巴以冲突中，相关军事行动是由巴勒斯坦人民独立完成的。由于担忧以色列安全局势，英伟达将取消原定于10月15日-16日在特拉维夫举行的年度AI峰会线下会议。6、欧佩克发布世界石油展望报告，预计2027年全球石油需求将达到1.09亿桶/日，高于2022年估计的1.069亿桶/日；将到2045年所需的石油行业总投资额定为14万亿美元，高于2022年估计的12.1万亿美元；上调至2028年的中期和2023-2045年的长期全球石油需求展望。研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223