联系人：王庆文（F0284612，Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：戴婉婷（F03114758） dwt@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120)  观点逻辑 供给端，主流矿山发运量上升，预计在两周后影响到港。需求端，钢厂亏损持续扩大叠加秋冬季环保限产政策，面临下行压力。我们推断出本月内乃至四季度可能的拐点因素有两点:1、钢厂平控的有效落地、采暖季限产政策出台(在本质上缩减铁矿石需求);2、十月旺季延后 (钢材需求下滑带动铁矿)；因此，当前关注的核心在于钢材的需求及钢厂的减产力度与节奏，预计，10月铁矿石价格将高位震荡，10月末供应或将小幅过剩，影响铁矿价格回落。策略来说，震荡为主，寻找做多钢厂利润机会。主力合约运行区间 800- 880 元/吨。  操作建议 铁矿高位震荡后或将回落，主力合约运行区间 800-900 元/吨  风险提示 1、钢厂减产不及预期或超预期（双向）；2、基建项目产生实物工作量不及预期（利空）；3、制造业发力不及预期（利空） 宏观金融组 需求面临下行压力 震荡偏弱 铁矿石月报 2023年10月9日 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾与未来展望 9月，铁矿石走势整体表现为先涨后跌的趋势，月内整体走势小幅上涨。原料价格涨幅强于成材，处于冲高探顶阶段。9月上旬，地产利好政策频出叠加宏观数据超预期，提振市场信心，且节前钢厂补库需求支撑矿价；9月下旬，美联储暂停加息，并指出年内可能还有一次加息，节前补库也陆续结束，矿价支撑转弱，价格小幅回落。 当前情况展望未来：库存方面，钢厂铁水产量持续高位。双节前，钢厂补库增加，10月节后钢厂减少铁矿补库，贸易商现货库存低，处于近年低位。价差方面，PB粉基差为90，铁矿石基差有所扩大，低品矿性价比不断上升。废钢价格坚挺，钢厂缺废仍较为普遍(铁矿石价格带动作用明显)。进口方面：主流矿山发运及到港均处于高位，铁矿石供应整体呈宽松稳定态势。 我们认为：供给端，主流矿山发运量上升，预计在两周后影响到港。需求端，钢厂亏损持续扩大叠加秋冬季环保限产政策，面临下行压力。我们推断出本月内乃至四季度可能的拐点因素有两点:1、钢厂平控的有效落地、采暖季限产政策出台(在本质上缩减铁矿石需求);2、十月旺季延后 (钢材需求下滑带动铁矿)；因此，当前关注的核心在于钢材的需求及钢厂的减产力度与节奏，预计，10月铁矿石价格将高位震荡，10月末供应或将小幅过剩，影响铁矿价格回落。策略来说，震荡为主，寻找做多钢厂利润机会。主力合约运行区间 800- 880 元/吨。 图1：铁矿石指数合约走势 数据来源： Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、基差价差与交易数据 9月28日，螺矿比下跌至4.33，远低于历史均值，为今年新低，铁矿石相较于螺纹钢价格存在明显高估，钢厂利润持续压缩也将为后续减产提供动力，做多螺矿比套利策略或有盈利空间。价差方面，暂时以1-5正套为主。 铁矿PB粉基差90左右，铁矿BRBF基差在110左右，铁矿罗伊山粉基差在70左右，均有所扩大；9月高低品价差不断收窄，低品位铁矿石性价比不断提升。建议企业采取灵活操作，铁矿可在 880点位以上做卖出套保，在800点以下做买入套保。 图2：铁矿成交持仓量 图3： 铁矿1-5 图4：螺矿比01 图5：螺矿比05 图6：螺矿比09 图7：高低品价差 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图8：铁矿PB粉基差 图9： 铁矿BRBF基差 图10：铁矿金布巴粉基差 图11： 铁矿纽曼粉基差 图12：铁矿罗伊山粉基差 图13：铁矿麦克粉基差 数据来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 三、基本面 3.1 供给端 现阶段，钢厂铁水产量继续维持高位，钢厂库销比波动在+4天。247家样本钢厂日均铁水产量为247.01万吨/天，与上月基本持平。目前减产效果未能达到预期，后续需继续观察平控政策实际落地情况。截至10月7日，247家钢厂高炉开工率83.41%，环比上周下降0.76个百分点，同比去年下降0.09个百分点；高炉炼铁产能利用率92.31%，环比下降0.77个百分点，同比增加3.34个百分点；钢厂盈利率30.74%，环比下降3.46个百分点，同比下降20.78个百分点；日均铁水产量247.01万吨，环比下降1.98万吨，同比增加7.07万吨。 发运方面，截至10月2日，澳洲巴西铁矿发运总量2943.0万吨，环比增加479.6万吨。澳洲发运量1949.4万吨，环比增加275.8万吨，其中澳洲发往中国的量1746.2万吨，环比增加378.1万吨。巴西发运量993.6万吨，环比增加203.9万吨；全球铁矿石发运总量3497.7万吨，环比增加522.7万吨。 综合来看，本月矿山开工率稳步上升，铁矿石供应整体呈宽松稳定态势。北方26港到港量虽较上月下降了125.5万吨，但发运量处于偏高位置；全球铁矿石发运量继续增加，海外主流矿山澳巴发运节前也再度走高。发运提升影响到港，预计要两周左右的时间。 图14：矿山开工率 图15：铁矿石北方26港到港量 图16：巴西发货总量（万吨） 图17：澳洲发货总量 数据来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 3.2需求端 需求端，本月高炉检修座数有所增加，但多数属于短期检修，实际影响有限，叠加前期高炉陆续复产，铁水产量仍处于高位，或将逐渐见顶。钢厂高炉开工率和产能利用率延续高位，钢厂盈利率持续恶化，已至30%，远低于往年同期水平，钢厂亏损逐步扩大，其发生自主性减产的可能性逐步增加。另外秋冬季环保限产或将频发，需求端面临下行压力。 截至10月7日，钢厂高炉开工率83.41%，环比上周下降0.76个百分点，同比去年下降0.09个百分点；高炉炼铁产能利用率92.31%，环比下降0.77个百分点，同比增加3.34个百分点；钢厂盈利率30.74%，环比下降3.46个百分点，同比下降20.78个百分点；日均铁水产量247.01万吨，环比下降1.98万吨，同比增加7.07万吨。 图18：全国247家钢厂高炉开工率 图19：全国247家钢厂日均铁水产量 图20：全国247家钢厂盈利率 图21：45港口铁矿石日均疏港量 数据来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.3 港口库存 截至10月初，港口库存受台风和节前高需求影响持续去库，45港进口铁矿石库存总量为11181.06万吨，下降204.36吨，为近三年的低位。其中贸易矿库存下降147.86至6846.69，港口库存较节前继续维持去库趋势。目前发运提升，预计两周后影响港口库存。 截止至9月 28日，全国45个港口进口铁矿库存为11385.42，环比降207.19；日均疏港量343.00增3.87。分量方面，澳矿4753.84降104.99，巴西矿4635.94降109.25； 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 贸易矿6846.69降147.86，球团460.05降29.77，精粉1000.66增33.61，块矿1544.29降51.11，粗粉8380.42降159.92；在港船舶数88条降2条。 图22：45港港口铁矿库存（万吨） 图23：45港铁矿石贸易矿库存（万吨） 数据来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.4 钢厂库存 钢厂铁矿库存方面，9月钢厂进口烧结粉矿库存、库销比进一步上升，进入10月后均有所下降。截止 10月 7 日，全国钢厂进口铁矿石库存总量为8664.6万吨，环比减少1180.22 万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为302万吨，环比减少0.44万吨，库存消费比28.69 ，环比减少3.86天。9月钢厂平控力度放缓，对市场影响减小，叠加节前补库和高疏港，钢厂库存出现大幅增加。国庆后钢厂减少集中补库，需求有望阶段性放缓。 图24：247家钢厂进口矿烧结粉矿总日耗 图25：247家钢厂进口烧结粉矿总库存 图26：247家钢厂进口矿烧结粉矿可用天数 图27：进口铁矿平均可用天数：国内大中型钢厂 数据来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 8 3.5 成本及利润 图25：华东高炉、电炉成本 图26：废钢价格与铁水成本 图28：华东长流程粗钢利润 图29：内外矿价差 图30：细分品种性价比 数据来源：Wind、中财期货投资咨询总部 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室 电话：0371-65611075 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼 电话：028-62132736 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京