塑料：原油主导当下市场，四季度仍承压

塑料：原油主导当下市场，四季度仍承压 塑料·季度报告2023年10月08日星期日 综上所述，目前塑料的估值相对原油不高，供需偏弱，库存低位，但后续去化依然较为困难，阶段主要是跟随原油波动。而经历了三季度的原油价格上行后，市场也迎来了调整时刻，原油价格的走弱，将拖累塑料的价格表现，不过目前来看深跌的空间暂时没有，故整体偏震荡看弱。重点关注原油价格变化对市场价格的影响。运行区间在7900~8600。 国贸期货.研究院能源化工研究中心 陈琛期货从业证号：F3013122投资咨询证号：Z0015778 交易方面，阶段考虑偏空对待行情，关注库存走势，在供给实质下滑前，如果是因为原油上行带来的上涨，整体空间或有限。 原油：目前的原油仍是强现实弱预期的状态，且市场的上涨还未到扭转之时，不过未来的压力肯定是加大的。 供给：国内产量保持在高位，虽然进口压力有限，但供给的下滑还需时间。 需求：国内刚性需求保持，海外需求依然不乐观，总体维持稳定看待。 利润：目前的利润仍处在低位，说明当下的塑料估值不高，绝对价格主要受原油的影响。 库存：库存当下低位，然供需状况不佳，塑料或难走出独立行情。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 一、行情回顾 今年三季度的塑料行情主要就是围绕上游能源价格上行而展开的反弹行情。 年初到5月底的塑料行情整体是处在下跌趋势，价格一度逼近7500元/吨大关，塑料利润压缩，原油价格走弱，市场十分孱弱。但随后从6月中开始，行情迎来反转，价格持续上涨，月中价格反弹至高点8500元/吨左右，涨幅达到13%。除了之前市场连续下跌，导致现货端有所超卖，加之国内政策调整加大刺激，且6月检修高峰，供给下滑等因素使得市场行情开启反弹。不过回看本轮行情，最主要的上涨推力还是来源于上游能源价格的上涨，其中布伦特原油价格从6月中最低的72美元/桶涨至目前的94美元/桶左右，涨幅达到30%以上。能源端的大幅上涨，使得塑料等化工品的成本被动提升，并且，塑料上涨时，塑料生产利润并未扩张，而是维持在历史低位，说明塑料价格更多还是被原油拖着往上。 从技术面上看，目前塑料价格已经回到了之前震荡区间的上沿，继续上行的压力凸显，短期来看，新一轮的调整已经开启。 二、逻辑分享 2.1原油：油价基本面依然强势，但继续上行的动能在逐步减弱； 笔者本轮对行情最大的误判就是原油的走势。回顾半年报中的观点，虽然认为市场过度悲观或导致三季度的化工反弹可能提前到来，但对原油价格的认知却和市场大相径庭。由于在年中悲观的行情中过度沉浸，加之对原油的基本面认识不到位，且过度关注高息带来的衰退影响，忽视了本轮行情最大的推手，能源价格。 重新梳理目前的原油价格的影响因素。基本面上，沙特为首的OPEC组织坚定减产维护市场供需平衡，导致目前原油供给存在缺口，而市场其他主要增量国家新增有限，比如美国的原油产量已经长期保持稳定，俄罗斯的原油受到制裁。阶段来看，供给端将继续维持紧张局面。而当下的成品油消费尚可，反映在裂解利润上依然维持在高位（已经较高点开始回落）。并且美国库存数据显示，商业库存处在极低位置，且战略库存也处在低位，未来补库对市场也构成较强支撑。另一方面，高油价导致全球通胀将维持在高位，而高通胀引发的高利率或将延续，从而使得需求端继续保持衰退，进而对原油需求产生抑制。 综合来看，目前的原油仍是强现实弱预期的状态，且市场的上涨还未到扭转之时，不过未来的压力肯定是加大的。长假期间，受宏观市场情绪冲击，原油价格大幅下挫，显示市场压力加大，但反弹结构未完全破坏。 2.2供给：产能释放，产量增加，进口表现一般，整体供给压力维持； 国产方面，2023年9月国内塑料产量234.51万吨，环比增加1.45%，同比增加17.58%。其中LLDPE产量93.91万吨，LDPE产量26.03万吨，HDPE产量114.57万吨。2023年1-9月 份国内塑料累积产量2011.28万吨，较去年同期增加12.45%。受本年度新装置投产影响，塑料的产量继续增加，虽然上游装置加大了检修力度，但依然难以抵消整体产量增长的态势，国内的供给压力持续保持。四季度的产能投放将逐步放缓，目前仅有宝丰三期和天津石化的新装置等待投产，产能共计70万吨。 进口方面，据海关数据统计，2023年8月份我国聚乙烯进口量在121.6万吨，环比增加17.46%。累计进口量在857.54万吨，同比-2.04%。其HDPE进口量在45.39万吨，环比+23.62%，LDPE进口量在26.46万吨；环比+11.45%，LLDPE进口量在49.76万吨，环比+15.51%。受海外价格倒挂和人民币贬值影响，进口端的压力短期内不显，未对国内形成明显供给压力。 检修方面来看，四季度通常不是检修的旺季，目前从检修计划来看，只有华南地区的中海壳牌装置将进行为期2月的大修，其余多数装置短修为主。预计四季度的国内检修量将保持在低位，供给端的压力保持。 2.3需求：较前期低谷回升，但未来的压力可能加大； 最新的周度需求数据显示，本周塑料下游开工部分上涨。本周农膜开工+2%至50%，包装开工+1%至58%，管材开工+3%至44%，目前下游各行业主流开工在44%-58%。农膜方面，棚膜方面，PO膜生产旺盛，双防膜需求跟进不及预期；地膜当前生产以大蒜膜为主，西北地膜需求跟进相对缓慢。管材方面，终端工程开工有限，部分工厂受订单跟进不足影响，开工水平与同期相比仍有一定差距，多按订单情况逢低采购。 本年度，国内的需求表现比预期的要差，一方面国内经济复苏受到地产端的大幅拖累，另一方面海外市场受加息影响，对出口方面仍将形成一定的压力，故本年度总体只能认为需 求不至于更加恶劣，但亦难有超预期表现。就四季度而言，随着农膜需求的逐步走淡，塑料的阶段需求可能转淡，需求方面对行情的提振和贡献相对有限，刚需主要对市场形成托底支撑作用。 数据来源：卓创 2.4利润：较上半年有所修复，仍在低位； 上半年，受供需不佳表现和宏观市场衰退影响，塑料的生产利润保持在低位。即便是6月后的塑料价格持续反弹，但实际表现是依托原油的大幅上涨，实际的生产利润越发走低。持续低迷的利润可能仍将提升装置的检修意愿，损失量增加，有望后续改善整体供给偏过剩的局面。 从地区间估值来看，目前中国的价格仍处在全球相对较低的位置。除了作为主要输出的中东地区外，中国的价格相比其他地区维持低位。从该角度评估，后续的进口压力或仍将维持在相对稳定的状态，对国内冲击有限。不过，也许注意进口窗口可能形成的压制，以及后续海外成品油需求提升，带来的化工品供应增量。 2.5库存：塑料总库存压力不大，库存步入去化通道； 库存数据显示，9月28日国内塑料库存环比9月22日减少4.02%，其中主要生产环节塑料库存环比减少10.23%，塑料样本港口库存环比增加0.73%，塑料样本贸易企业库存环比减少0.41%。结合过往的库存数据去看，市场目前的库存水平亦不算高，四季度的库存压力通常不大，但需求可能走弱，利润想要扩张可能需要供给端给出应对。 三、观点综述 综上所述，目前塑料的估值相对原油不高，供需偏弱，库存低位，但后续去化依然较为困难，阶段主要是跟随原油波动。而经历了三季度的原油价格上行后，市场也迎来了调整时刻，原油价格的走弱，将拖累塑料的价格表现，不过目前来看深跌的空间暂时没有，故整体偏震荡看弱。重点关注原油价格变化对市场价格的影响。运行区间在7900~8600。 交易方面，阶段考虑偏空对待行情，关注库存走势，在供给实质下滑前，如果是因为原油上行带来的上涨，整体空间或有限。 期市有风险，入市需谨慎 6