证券研究报告·公司点评报告·燃气II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 九丰能源（605090） 首个特气零售气站落地，“资源+终端”协同明显，特气发展加速 2023年10月10日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.95 一年最低/最高价 20.21/29.28 市净率(倍) 2.08 流通A股市值(百万元) 6,222.44 总市值(百万元) 14,978.67 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.52 资产负债率(%,LF) 42.91 总股本(百万股) 625.41 流通A股(百万股) 259.81 相关研究 《九丰能源(605090)：2023年中报点评：清洁能源盈利稳定，能源服务&特气业务快速发展》 2023-08-15 《九丰能源(605090)：2023年一季报点评：清洁能源盈利稳定，一主两翼格局布局完善》 2023-04-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 23,954 26,349 27,697 28,088 同比 30% 10% 5% 1% 归属母公司净利润（百万元） 1,090 1,315 1,685 1,883 同比 76% 21% 28% 12% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.74 2.10 2.69 3.01 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.74 11.39 8.89 7.96 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：根据九丰集团公众号，2023年9月28日，九丰能源下属特气业务平台九丰特气与湖南艾尔希科技发展有限公司及其相关方完成股权合作协议签署，合作落地后，九丰特气将持有艾尔希70%股权。 ◼ 特气“资源+终端”模式落地，协同明显竞争力提升。此次对艾尔希的收购，是公司继正拓气体后第二个工业气体落地项目，也是工业气体零售领域首个项目。艾尔希是专业从事气体研发、生产、销售为一体的综合性气体服务商，经过10多年的发展，标的公司已成长为湖南省最大的氦气零售商，为华中地区规模最大的综合、高端气体生产及供应商之一。公司牵手艾尔希，1）可有效强化与公司在氦气、氢气资源端的协同，实现特气业务“资源+终端”模式的落地，提升业务核心竞争力；2）可借助艾尔希的客户优势和区位优势，与株洲正拓协同推动跨区域发展，拓展江西、贵州等相近省份市场。 ◼ 收购标的优质，气体细分领域全，下游覆盖广。艾尔希是湖南极少数气体综合服务商之一，也是湖南省内气体行业少有的国家高新技术企业。标的公司深耕气体产品细分领域，种类涵盖了普通工业气体（氧/氮/氩/二氧化碳等）、特种气体（激光气等）、电子气体（超纯氦/超纯氢/超纯氪/超纯氯化氢/硅烷等）及化学品（六氟化硫/三氟化硼等）等40多个品种，生产方式除产品分装外，还重点发展纯化、多元混配等量身定制的生产服务模式。标的公司服务的下游领域涉及电子、半导体、锂电池、航空航天、新材料、生物医药、冶金等，服务客户超800家，包括蓝思科技、TCL、中国电科、中车半导体、远大集团、国兴锂业、中国航天等。 ◼ 清洁能源业务稳定发展，能源服务加速成长。清洁能源业务依托上游长协+现货气源资源、中游接收站、LNG船舶等核心资产、下游优质工商业客户，实现稳定发展。能源服务业务，包括能源物流（LNG船舶、接收站等核心资产，提供物流服务并结算服务费）、能源作业（天然气井上分离、净化、液化服务和井下辅助开采服务），长期运营获取服务收益，并随项目投运成长加速。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司清洁能源主业稳定发展；能源服务&特种气体纳入核心主业，一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润13.15/16.85/18.83亿元，对应PE为11.4/8.9/8.0倍（估值日期2023/10/9），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：天然气价格剧烈波动，天然气需求不及预期，在建项目投产不及预期。 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2022/10/102023/2/82023/6/92023/10/8九丰能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 九丰能源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,419 7,852 9,797 12,125 营业总收入 23,954 26,349 27,697 28,088 货币资金及交易性金融资产 4,703 5,971 7,858 10,189 营业成本(含金融类) 22,397 24,348 25,310 25,479 经营性应收款项 592 873 916 928 税金及附加 20 28 26 34 存货 988 884 888 866 销售费用 205 310 305 333 合同资产 0 0 0 0 管理费用 167 158 166 169 其他流动资产 136 124 135 142 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 4,890 6,777 6,579 6,155 财务费用 (115) (1) (15) (34) 长期股权投资 463 689 689 689 加:其他收益 3 10 10 8 固定资产及使用权资产 2,340 3,396 2,954 3,235 投资净收益 8 84 89 112 在建工程 768 1,418 1,668 968 公允价值变动 (13) 0 0 0 无形资产 280 275 270 265 减值损失 (60) (21) (22) (22) 商誉 922 922 922 922 资产处置收益 25 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 1,245 1,579 1,982 2,207 其他非流动资产 113 73 73 73 营业外净收支 26 0 26 26 资产总计 11,309 14,629 16,376 18,280 利润总额 1,270 1,579 2,008 2,232 流动负债 2,591 2,395 2,444 2,454 减:所得税 178 254 310 338 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,031 1,048 1,048 1,048 净利润 1,093 1,325 1,698 1,894 经营性应付款项 475 338 352 354 减:少数股东损益 3 10 13 11 合同负债 146 0 0 0 归属母公司净利润 1,090 1,315 1,685 1,883 其他流动负债 938 1,009 1,045 1,052 非流动负债 1,538 3,868 3,868 3,868 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.74 2.10 2.69 3.01 长期借款 223 223 223 223 应付债券 860 3,140 3,140 3,140 EBIT 1,134 1,578 1,993 2,198 租赁负债 83 83 83 83 EBITDA 1,417 2,387 2,808 3,122 其他非流动负债 372 422 422 422 负债合计 4,128 6,263 6,313 6,322 毛利率(%) 6.50 7.60 8.62 9.29 归属母公司股东权益 6,942 8,117 9,802 11,685 归母净利率(%) 4.55 4.99 6.08 6.70 少数股东权益 239 249 262 273 所有者权益合计 7,181 8,366 10,064 11,958 收入增长率(%) 29.56 10.00 5.11 1.41 负债和股东权益 11,309 14,629 16,376 18,280 归母净利润增长率(%) 75.87 20.67 28.12 11.73 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,696 1,779 2,436 2,739 每股净资产(元) 10.78 12.67 15.36 18.37 投资活动现金流 (207) (2,607) (503) (362) 最新发行在外股份（百万股） 625 625 625 625 筹资活动现金流 (227) 2,056 (46) (46) ROIC(%) 12.04 11.91 12.29 12.03 现金净增加额 1,390 1,268 1,887 2,331 ROE-摊薄(%) 15.70 16.20 17.19 16.11 折旧和摊销 284 809 816 924 资产负债率(%) 36.50 42.81 38.55 34.58 资本开支 (111) (2,510) (592) (474) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.74 11.39 8.89 7.96 营运资本变动 202 (398) (31) (9) P/B（现价） 2.22 1.89 1.56 1.30 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%