特种气体“资源+终端”模式再布局，领域拓展至航空、航天特气

证券研究报告·公司点评报告·燃气II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 九丰能源（605090） 特种气体“资源+终端”模式再布局，领域拓展至航空、航天特气 2023年11月02日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 研究助理 谷玥 执业证书：S0600122090068 guy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.71 一年最低/最高价 20.48/26.16 市净率(倍) 2.07 流通A股市值(百万元) 6,419.90 总市值(百万元) 15,453.98 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.94 资产负债率(%,LF) 47.20 总股本(百万股) 625.41 流通A股(百万股) 259.81 相关研究 《九丰能源(605090)：2023三季报点评：23Q3业绩同增40%，一主两翼布局完善》 2023-10-24 《九丰能源(605090)：首个特气零售气站落地，“资源+终端”协同明显，特气发展加速》 2023-10-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 23,954 26,349 27,697 28,088 同比 30% 10% 5% 1% 归属母公司净利润（百万元） 1,090 1,315 1,685 1,883 同比 76% 21% 28% 12% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.74 2.10 2.69 3.01 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.18 11.75 9.17 8.21 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023/11/1，公司公告拟投资建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目；项目总投资约4.93亿元人民币，资金来源为自有或自筹，预计2025年2月1日前完工并投入运营。 ◼ 特种气体业务拓展至航空、航天领域。海南商业航天发射场是2022年6月国家发改委正式核准的建设项目，也是目前国内唯一的商业航天发射场。公司拟建的商发特气项目是国内第一个配套商业航天发射领域的气体项目，具有较强示范意义，助力公司深度参与航空、航天特气领域；同时作为行业前列的商业化液氢项目，为公司探索相关技术、工艺以及零碳能源发展提供重要基础。 ◼ 特种气体“资源+终端”模式再布局。商发特气项目是公司第一个综合型现场制气项目，建设内容主要包括制氢及氢液化装置、空分制液氧液氮装置、氦气储存及液氦气化装置、高纯液态甲烷装置等以及配套的公用工程和辅助设施；建设完毕后将带来液氢333吨/年、液氧4.8万吨/年、液氮4.8万吨/年、氦气38.4万方/年、高纯液态甲烷9400吨/年的生产供应能力；公司将视下游需求情况，适时推进二期项目建设或增产计划。资源保障方面，1）氦气：公司依托内蒙古、四川等地的自产高纯度氦气（纯度99.999%）工厂，同步积极构建液氦槽罐进口资源，通过“自产气氦+进口液氦”双资源池提供资源保障。2）液氢：本项目拟采用甲醇制氢的工艺路线，公司甲醇销量长期稳居华南前列。3）高纯液态甲烷：本项目拟采用LNG提纯的工艺路线，LNG原料可通过“公司国际LNG资源池+国网海南洋浦LNG接收站窗口”、“公司自产LNG”等资源池进行安全保供。资源保障+终端布局，公司特气业务加速发展。 ◼ 清洁能源业务稳定发展，能源服务&特种气体业务加速成长。1）清洁能源业务：依托上游长协+现货气源资源、中游接收站、LNG船舶等核心资产、下游优质工商业客户，实现稳定发展。2）能源服务业务：能源物流（LNG船舶、接收站等核心资产，提供物流服务并结算服务费）、能源作业（天然气井上分离、净化、液化服务和井下辅助开采服务），长期运营获取服务收益，并随项目投运成长加速。3）特种气体业务：继正拓气体、艾尔希项目后，公司拟投资建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目，布局持续深化，特气业务成长加速。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司清洁能源主业稳定发展；能源服务&特种气体纳入核心主业，一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润13.15/16.85/18.83亿元，对应PE为12/9/8倍（估值日期2023/11/1），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：天然气价格剧烈波动，天然气需求不及预期，在建项目投产不及预期。 -9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%2022/11/22023/3/32023/7/22023/10/31九丰能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 九丰能源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,419 7,852 9,797 12,125 营业总收入 23,954 26,349 27,697 28,088 货币资金及交易性金融资产 4,703 5,971 7,858 10,189 营业成本(含金融类) 22,397 24,348 25,310 25,479 经营性应收款项 592 873 916 928 税金及附加 20 28 26 34 存货 988 884 888 866 销售费用 205 310 305 333 合同资产 0 0 0 0 管理费用 167 158 166 169 其他流动资产 136 124 135 142 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 4,890 6,777 6,579 6,155 财务费用 (115) (1) (15) (34) 长期股权投资 463 689 689 689 加:其他收益 3 10 10 8 固定资产及使用权资产 2,340 3,396 2,954 3,235 投资净收益 8 84 89 112 在建工程 768 1,418 1,668 968 公允价值变动 (13) 0 0 0 无形资产 280 275 270 265 减值损失 (60) (21) (22) (22) 商誉 922 922 922 922 资产处置收益 25 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 1,245 1,579 1,982 2,207 其他非流动资产 113 73 73 73 营业外净收支 26 0 26 26 资产总计 11,309 14,629 16,376 18,280 利润总额 1,270 1,579 2,008 2,232 流动负债 2,591 2,395 2,444 2,454 减:所得税 178 254 310 338 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,031 1,048 1,048 1,048 净利润 1,093 1,325 1,698 1,894 经营性应付款项 475 338 352 354 减:少数股东损益 3 10 13 11 合同负债 146 0 0 0 归属母公司净利润 1,090 1,315 1,685 1,883 其他流动负债 938 1,009 1,045 1,052 非流动负债 1,538 3,868 3,868 3,868 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.74 2.10 2.69 3.01 长期借款 223 223 223 223 应付债券 860 3,140 3,140 3,140 EBIT 1,134 1,578 1,993 2,198 租赁负债 83 83 83 83 EBITDA 1,417 2,387 2,808 3,122 其他非流动负债 372 422 422 422 负债合计 4,128 6,263 6,313 6,322 毛利率(%) 6.50 7.60 8.62 9.29 归属母公司股东权益 6,942 8,117 9,802 11,685 归母净利率(%) 4.55 4.99 6.08 6.70 少数股东权益 239 249 262 273 所有者权益合计 7,181 8,366 10,064 11,958 收入增长率(%) 29.56 10.00 5.11 1.41 负债和股东权益 11,309 14,629 16,376 18,280 归母净利润增长率(%) 75.87 20.67 28.12 11.73 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,696 1,779 2,436 2,739 每股净资产(元) 10.78 12.67 15.36 18.37 投资活动现金流 (207) (2,607) (503) (362) 最新发行在外股份（百万股） 625 625 625 625 筹资活动现金流 (227) 2,056 (46) (46) ROIC(%) 12.04 11.91 12.29 12.03 现金净增加额 1,390 1,268 1,887 2,331 ROE-摊薄(%) 15.70 16.20 17.19 16.11 折旧和摊销 284 809 816 924 资产负债率(%) 36.50 42.81 38.55 34.58 资本开支 (111) (2,510) (592) (474) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.18 11.75 9.17 8.21 营运资本变动 202 (398) (31) (9) P/B（现价） 2.29 1.95 1.61 1.34 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转