专题报告：陕西区域债务分析展望

固定收益类●证券研究报告 陕西区域债务分析展望 专题报告 投资要点 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 陕西为西部地区经济、科技、文化中心，地理位置、资源禀赋、文化历史积累、教育资源各方面均具有明显优势，但受传统能源产业影响仍然较大。其典型代表为榆林，煤主沉浮的格局短期内难以改变。 尽管转型不易，近年来以西安为代表的高新技术产业仍然取得了亮眼成绩，为未来的经济转型打下了良好的基础。关注当下，陕西土地出让收入近年来表现稳健、房地产市场整体健康，有较好的财政造血能力。而着眼未来，规模相对较大的在校学生人群为陕西未来的发展提供了有益的支撑。 相关报告 ESG市 场 跟 踪 双 周 报 （2023.9.25-2023.10.8）-欧盟通过欧洲绿色债券标准2023.10.8资产配置周报（2023-10-8）-宽基轮动，两月累计跑赢沪深300逾4%2023.10.88月全社会债务数据综述-积极看待债券市场2023.10.89月PMI数 据 点 评-经 济 恢 复 中 亦 有 隐 忧2023.10.62023年9月信用债市场跟踪2023.10.3 债务方面，非债券融资占比高、增速整体超出债券融资增速是陕西债务压力的主要原因，也是非标舆情散发的直接原因。省内债务体现为一家独大，主要关注度集中于西安，而西安债务集中于八大开发区。 八大开发区在过去、现在和将来都承担了西安发展的重要责任。当下的问题主要源于早期发展过程中粗放式管理造成的矛盾，随着治理机制不断理顺已经出现边际好转。 整体来看，对债券依赖度整体较低则为陕西后续债务腾挪保留了一定空间。债务集中于西安也在一定程度上降低了债务管理和后续化债的难度。以榆林为代表的传统产业为全省统筹安排债务化解提供了坚实的基础。 当下陕西债务的重点工作是提高管理精细化程度，在教育科研资源充足、第三产业发展势头良好的大背景下，平衡好经济效益和债务成本支出，拉长债务曲线以匹配文旅产业的非直接经济效益，叠加顶层一揽子化债政策指导以及以国寿百亿保债投资计划全面落地为代表的外部支持，陕西债务问题有望得到进一步改善，风险整体可控。 风险提示： 1、宏观经济、城投监管政策变化超预期； 2、城投定义缺乏统一标准可能导致统计口径偏差；3、部分城投公布信息不完整，如未发债城投平台数据缺失可能导致偏差；4、对区域评价存在主观性可能导致偏差；5、部分预测基于历史和现有政策，未来政策变化如隐债化解超预期可能导致预测和实际产生较大差异；6、其他不可抗力因素导致信用风险事件等。 内容目录 一、简介.............................................................................................................................................................3二、区域概况......................................................................................................................................................3三、省内发展状况...............................................................................................................................................6四、债务情况......................................................................................................................................................9五、风险提示....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：陕、赣、渝、晋城投信用利差走势（BP）................................................................................................3图2：陕西三次产业结构及GDP增速（亿元）..................................................................................................5图3：煤炭价格与陕西第二产业占GDP比重情况（元/吨）...............................................................................5图4：规模以上工业增加值增速情况...................................................................................................................5图5：陕西汽车和集成电路产量（万辆、万块）.................................................................................................5图6：2000-2022年常住人口复合增长率............................................................................................................5图7：2000-2001年户籍人口复合增长率............................................................................................................5图8：2022年末九省市及全国人口年龄结构......................................................................................................6图9：陕西户籍人口和常住人口增速...................................................................................................................6图10：九省市及全国人口出生率情况（%）......................................................................................................6图11：陕西人口流入流出情况（万人）..............................................................................................................6图12：省内各市GDP情况（亿元）..................................................................................................................8图13：陕西地市一般公共预算收入（亿元）......................................................................................................8图14：陕西省、西安及榆林固定资产投资增速（%）........................................................................................9图15：2023年7月末各省本外币存贷款余额（亿元）......................................................................................9图16：九城新房、二手房价格............................................................................................................................9图17：各省地方政府债限额余额情况（亿元）.................................................................................................11图18：陕西省城投债发行情况（亿元，只）....................................................................................................11图19：存续城投债省内分布情况......................................................................................................................12图20：加权发行利率情况.................................................................................................................................12图21：陕西有息负债及增速.............................................................................................................................12图22：应付债券占有息负债比重情况...............................................................................................................12图23：西安建成区面积和有息负债（平方公里，亿元）..................................................................................12图24：西安存续债券分布情况（亿元，只）....................................................................................................12图25：西安八大开发区规划图........................