铝：低库存延续，地缘风险再起，沪铝高位震荡

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013Email：yuanq@mfc.com.cnTel：13419616215 1 2 核心观点 宏观：美元表现强势，国外地缘政治再起，资本市场不确定性增加；国内刺激政策延续，维持弱复苏 氧化铝-产业基本面总结：供给：氧化铝产能扩张速度较快，最新开工率为84.05，环比略有上升，考虑到冶炼工艺简单，可随开随停，因此供给弹性较大 进口：当前进口处于微幅亏损状态，每吨进口亏150元，较上周稍有收敛需求：国内电解铝复产接近尾声，对氧化铝的需求增量边际减少 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3200元左右，每吨亏损280元，较上周变化不大；烧碱价格较上周涨20元，涨幅0.53%从基本面来看，预期短期高位震荡。库存仍处于历史低位。随着云南复产临近尾声，对氧化铝的需求增量也逐渐平稳，成本端煤炭和烧碱近期价格上涨，冶炼成本有所上升，对氧化铝价格支撑较大。中期受限于过剩产能及较大的供给弹性，价格上方空间有限。关注价格在3100-3300元/吨之间的压力情况，建议做好风险控制。 电解铝-产业基本面总结：供给：产能增量有限，产量增量边际放缓，近期进口窗口打开，进口货源增加 进口：最新进口盈利100元/吨，较前一周减少400元/吨，且8月净进口12.77万吨，同比增长8.38% 需求：8月中国铝材产量548.3万吨，同比增长6.6%；铝合金产量124.9万吨，同比增长9.9%，月度产量均处历史于较高位置利润：电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前冶炼成本在17770元附近，利润在2200元附近，较前一周略有上涨库存：电解铝交易所库存和社会库存均处于历史绝对低位，较前一周累库9万吨左右国内9月房地产数据表现一般，影响下游铝建材开工，汽车和光伏消费表现较强，提振相关型材开工。短期内，低库存状态延续 ，对铝价支撑较大，而美元表现强势，且进口窗口持续打开，节后累库明显，铝价上方空间有限。预计沪铝10合约偏高位震荡，关注后续下游消费及库存变化情况。 风险点：国内外宏观政策，地缘政治 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能：快速扩张 据阿拉丁数据,2023年8月中国氧化铝总产能为10292万吨，同比增加6.08%，环比无变化；2023年8月中国氧化铝在产产能为8650万吨，同比增加5.88%，环比增加50万吨。 氧化铝-供给 2.1.2氧化铝产量 据国家统计局数据,2023年8月中国氧化铝产量为708万吨，同比减少0.8%，环比增加14.7万吨；2023年1-8月中国氧化铝产量累计为5453.7万吨，同比增加0.6% 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率：弹性较大 据阿拉丁数据,2023年8月中国氧化铝开工率为84.05，处于历史中等偏低位置，同比下滑，环比上升，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口：出口迹象显现 据海关总署数据,2023年8月中国氧化铝净进口10.15万吨，2023年1-8月中国氧化铝净进口累计为30.02万吨 氧化铝-需求 2.2电解铝产量：缓慢提升 据国家统计局数据,2023年8月中国电解铝产量360万吨，同比增加3.1%；2023年1-8月中国电解铝产量累计为2723万吨，同比增加2.9%；月度产量处于历史较高位置。 氧化铝-成本 2.3.1铝土矿价格：变动不大 据wind数据显示，今年上半年以来，广西、河南地区的高铝硅比矿（AL/SI=8）价格有所下降，而低铝硅比矿价格有所抬升，均价变动不大 氧化铝-成本 2.3.2烧碱价格：今年以来大跌 据wind数据,烧碱价格近期有所反弹，最新价3820元/吨，较节前涨20元/吨，涨幅0.53% 氧化铝-利润 2.4.1行业冶炼利润为负 据wind数据测算,氧化铝目前冶炼成本在每吨3200元左右，每吨亏损280元，较节前变化不大 氧化铝-利润 2.4.2氧化铝进口处于亏损 据wind数据测算,氧化铝今年以来处于进口亏损状态，目前亏损较节前有所收敛，每吨亏损约150元 氧化铝-库存 2.5港口库存：历史低点 据wind数据,氧化铝于9月28日的港口库存为19.7万吨，较前一周增加0.1万吨，环比有所改善，库存绝对值仍处于历史极低位置；同时，从月度港口库存来季节图来看，当前库存数据也处于历史相对较低位置。 氧化铝-供需平衡 2.6供需平衡：过剩显现 据国家统计局和海关总署数据,氧化铝于2014-2022年的年度供需平衡表显示，国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显从今年以来的月度供需平衡来看，多数月份处于过剩，8月数据表现为过剩 电解铝-供给 3.1.1电解铝产能：上方空间有限 据阿拉丁数据,2023年8月，中国电解铝总产能为4461.1万吨，同比增加1.16%；中国电解铝在产产能为4284.8万吨，同比增加6.05%；中国电解铝产能利用率为95.30。 电解铝-供给 3.1.2电解铝产量：缓慢提升 据国家统计局数据,2023年8月中国电解铝产量为360万吨，同比增加3.1%；2023年1-8月中国电解铝产量累计为2723万吨，同比增加2.9% 电解铝-供给 3.1.3电解铝开工率：上方空间有限 据阿拉丁数据,2023年8月中国电解铝开工率为96.05，环比上升，处于历史中等偏上位置，根据季节图来看，上方空间有限，供给弹性较小 电解铝-供给 3.1.4电解铝进出口：进口通道打开 据海关数据,2023年8月中国电解铝净进口12.77万吨，当月同比增长8.38%；2023年1-8月中国电解铝净进口累计为64.96万吨 电解铝-供给 3.1.5废铝价格：精废差处于中高位置 据最新数据,2023年9月26日的废铝均价为19770元/吨，对比前一周9月21日价格无变化2023年9月26日的精废差为1855元/吨，对比前一周9月21日上涨130元/吨 电解铝-供给 3.1.6废铝进口 据海关数据,2023年8月中国废铝净进口15.23万吨，同比下跌10.7%；2023年1-8月中国电解铝净进口累计为112.1万吨，同比上涨18.15% 从月度进口季节图来看，当前进口量处于历史偏高位置；从累计图来看，自2020年以来废铝进口呈明显上升趋势 电解铝-需求 3.2.1铝材产量：产量可观 据国家统计局数据,2023年8月中国铝材产量548.3万吨，同比增加6.6%，环比增加3.77%；2023年1-8月中国铝材产量累计为4089.2万吨，同比增加4.3%；铝材月度产量处于历史较高位置。 电解铝-需求 3.2.2铝合金产量：产量可观 据国家统计局数据,2023年8月中国铝合金产量124.9万吨，同比增加9.9%，环比增加3.1万吨；2023年1-8月中国铝合金产量累计为928.7万吨，同比增加16.3%；铝合金月度产量处于历史较高位置。 电解铝-成本 3.3.1氧化铝价格：重心下移，近期有所反弹 据氧化铝价格来看，长期处于区间震荡，近期重心有所上移 电解铝-成本 3.3.2预焙阳极价格：一路下跌，暂未见底 电解铝-成本 3.3.3辅料价格：氟化铝下跌近10%，冰晶石变动不大 据wind数据,干法氟化铝价格从年初万元跌至9080元/吨附近，跌幅10%；冰晶石今年以来价格稳定在7200元/吨附近，波动不大 电解铝-利润 3.4.1行业冶炼利润在千元以上 据wind数据测算,近期电解铝冶炼成本有所反弹，目前在17700元/吨，对比前一周上涨40元/吨根据成本测算结果，结合铝现货价格，电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前利润在2200元/吨附近，对比前一周上涨100元/吨 电解铝-利润 3.4.2电解铝进口处于微幅亏损 据wind数据测算,自2022年以来，电解铝进口一直处于亏损状态，今年以来已由亏损状态转为盈利状态，目前进口盈利100元/吨附近，对比前一周下降400元/吨 电解铝-库存 3.5.1社会库存：绝对数据处于历史低位 据wind数据,电解铝于10月7日的主流消费地区的现货库存为58.40万吨，处于历史较低位置，对比前一周累库9万吨 电解铝-库存 3.5.1社会库存：月度库存同比环比均下降 据wind数据,从月度数据来看，2023年9月电解铝现货库存为49.4万吨，同比减少12.4万吨，环比减少0.1万吨；从季节图来看，处于历史绝对低位 电解铝-基差 3.6节前交易情绪较浓 现货市场成交方面，华东现货铝价在19700-19910元/吨，环比前一周上涨150元/吨。库存仍处低位，节前交易浓厚，现货升水。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区青年路169号ICC武汉环球贸易中心A座16层服务热线：027-68851692公司网站：www.mfc.com.cn