美债双周报：9月非农超预期，长短端空头均上升

研究院 策略摘要 研究员 9月美联储在上修经济预测的同时维持利率的按兵不动，增加了市场的不确定性。10月初美国短期支出法案避免了政府关门带来的风险，但是巴以冲突的激化显示出中东风险增加，将继续牵制美国对外军费开支的扩张。利率衍生品短端和长端空头的增加暗示着市场流动性风险的抬升可能，继续密切关注风险后的配置机会。 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 ■市场分析 美债利率回顾。10月上旬10年期美债收益率继续大幅上涨30.7bp，其中期限溢价回升9.16bp，但通胀溢价回落6.12bp。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率回落2.0bp，30年期美债收益率大幅上涨42.0bp，美联储9月货币政策按兵不动，但经济数据的超预期表现提升市场软着陆预期，收益率曲线快速陡峭化。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 美债市场变动。当地时间9月30日深夜，美国国会参议院以88票支持、9票反对的结果通过了一项为期45天的短期支出法案，该法案将维持美国联邦政府保持运转至11月17日，避免联邦政府“停摆”；10月3日美国众议长遭罢免。9月末美债发行短期化，2年期471.7亿美元、5年期488.2亿美元、7年期369.1亿美元。8月美国财政录得892.6亿美元的盈余，但是12个月累计赤字降至1.95万亿美元，赤字略有回落。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓仍维持历史高位附近，截止10月3日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓增加至435.1万手，显示出利率市场空头相对拥挤特征短期加强。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场的净空头持仓再次回升至21.4万手，在美联储9月按兵不动情况下，关注市场流动性压力增加。 美元流动性和美国经济。1）货币：美联储加息节奏从2022年每次会议抬升75基点降至2023年9月至少两次会议抬升25基点，市场对美联储加息预期收敛反映了节奏的进一步放缓，维持美联储基准利率短期接近顶部的判断。2）财政：惠誉下调美国评级后，美国财政TGA存款余额截止10月4日继续回升，两周环比增加277.1亿美元，与此同时一度创出新高的美联储逆回购工具9月27日单周降低441.8亿美元，仍需继续关注阶段性的流动性风险。3）经济：截止9月30日美联储周度经济指标小幅回落至1.83的水平（环比-0.34），显示出经济短期改善有所放缓的特征。 ■风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1重点解读............................................................................................................................................................................................4美债利率............................................................................................................................................................................................6美债市场............................................................................................................................................................................................7衍生品市场........................................................................................................................................................................................8流动性................................................................................................................................................................................................9美国经济..........................................................................................................................................................................................10 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/11图1：9月发布的招聘计划主要分布在零售（红柱）和运输（黑柱）|单位：万人................................................................4图2：新增就业主要在商业服务领域丨单位：万人......................................................................................................................5图3：商业服务领域职位空缺加剧丨单位：万人.........................................................................................................................5图4：美债收益率曲线持稳丨单位：%...........................................................................................................................................6图5：2年期利率和FFR利差收窄丨单位：%...............................................................................................................................6图6：美债收益率的三因子丨单位：%...........................................................................................................................................6图7：经济增长因子低位继续反弹丨单位：%YOY......................................................................................................................6图8：通胀因子之库存负增长丨单位：%YOY..............................................................................................................................6图9：通胀因子之油价正增长丨单位：%YOY..............................................................................................................................6图10：美国财政赤字和美债发行变化|单位：千亿美元/赤字，十亿美元/各期限国债发行..................................................7图11：美债持有者结构丨单位：%.................................................................................................................................................7图12：美债增减持变化丨单位：%YOY........................................................................................................................................7图13：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元............................................................................................................................7图14：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元....................................................................................................................7图15：美债期货期权净持仓丨单位：万手....................................................................................................................................8图16：投机者美债性净持仓丨单位：万手....................................................................................................................................8图17：杠杆基金美债净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................