定量策略周报：反弹契机已存，外部制约仍在

反弹契机已存，外部制约仍在 —定量策略周报 投资要点 ▌一周鑫思路 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 过去两周美债流动性和国内地产债务构成主要制约，风险资产普跌，美元指数独涨。国内经济数据如期逐步向好提供主要动力，偏向高景气的中信成长跑赢其他风格。PMI数据确认了国内库存周期正从”被动去库”逐步转入“主动补库”，2023年以来人民币资产相对外币资产收益率的“喇叭口”有望在四季度逐步收窄，提供相对收益还是绝对收益仍取决于美债流动性危机的走向。 结构上推荐国内经济数据结构亮点且外资持股低的中游制造和部分可选消费。 1、【顺周期】：预计本周10月12日美国CPI数据仍将保持回升。顺周期拥挤度虽上行较快，调整后仍将是重要配置方向，主要推荐【能源板块】。 相关研究 1、《坚定信心，否极泰来》2023-09-242、《2000指增产品集中申报，医药和小盘策略基金占优》2023-09-183、《“经济底”进入确认时段，耐心等待海外扰动因素转向》2023-09-17 2、【国内亮点】：寻找宏观数据领先转暖的结构机会。【中游制造】（机械、通信、电子、电力设备）、【可选消费】（汽车、传媒、家电）。 3、独立逻辑的军工、医药。 ▌风格观点 周期、TMT、制造。 ▌宽基观点 上证50、科创50。 ▌行业/主题观点 调出消费者服务、银行调入电新、煤炭 持有：机械、军工、医药、汽车、（电力设备新能源、通信）、（煤炭、家电）。 ▌ETF周首推 本 周 首 推 工 业 母 机ETF（159667） 和 国 防 军 工ETF（512810）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路.............................................................................51.1、大类资产表现一览................................................................51.2、综合观点........................................................................51.3、择时观点：......................................................................71.4、风格............................................................................81.5、宽基............................................................................81.6、行业............................................................................81.7、每周首推ETF.....................................................................82、轮动框架介绍与组合绩效回顾.............................................................93、外围市场跟踪...........................................................................104、因子监控...............................................................................115、主流资金跟踪...........................................................................125.1、资金流向跟踪....................................................................125.2、北向细分席位资金跟踪............................................................126、全景图一览.............................................................................147、风险提示...............................................................................17 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览...........................................................5图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性.........................................7图表3：近期周首推表现.................................................................8图表4：行业比较框架梳理...............................................................9图表5：美债长短差价（%）..............................................................10图表6：联邦基金期货隐含加息预期.......................................................10图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）..................10图表8：因子超额收益...................................................................11图表9：因子RANK IC变动..............................................................11图表10：因子多空走势..................................................................11图表11：因子纯多头走势................................................................11图表12：行业排名视角..................................................................11图表13：主力资金金额划分净流入跟踪....................................................12图表14：两融规模跟踪..................................................................12图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况................................................12图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况................................................12图表17：北向重仓、净买入超额收益......................................................13 图表18：北向重仓、净买入RANKIC......................................................13图表19：北向细分席位自身收益率测算（%）...............................................13图表20：一级行业资金流排名趋势全景图..................................................14图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图................................................15图表22：重要指数情绪指标趋势全景图....................................................16图表23：一级行业四维全景图............................................................17 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： 过去两周美债流动性和国内地产债务构成主要制约，风险资产普跌，美元指数独涨。国内经济数据如期逐步向好提供主要动力，偏向高景气的中信成长跑赢其他风格。PMI数据确认了国内库存周期正从”被动去库”逐步转入“主动补库”，2023年以来人民币资产相对外币资产收益率的“喇叭口”有望在四季度逐步收窄，提供相对收益还是绝对收益仍取 决于美债流动性危机的走向。 结构上推荐国内经济数据结构亮点且外资持股低的中游制造和部分可选消费 1、【顺周期】：预计本周10月12日美国CPI数据仍将保持回升。顺周期拥挤度虽上行较快，调整后仍将是重要配置方向，主要推荐【能源板块】。 2、【国内亮点】：寻找宏观数据领先转暖的结构机会。【中游制造】（机械、通信、电子、电力设备）、【可选消费】（汽车、传媒、家电）。 3、独立逻辑的军工、医药。 1.3、择时观点： 当前建议仓位：维持80%。 1.4、风格 周期、TMT、制造。 1.5、宽基 上证50、科创50。 1.6、行业 调出消费者服务、银行调入电新、煤炭 持有：机械、军工、医药、汽车、（电力设备新能源、通信）、（煤炭、家电）。 1.7、每周首推ETF 本周首推工业母机ETF（159667）和国防军工ETF（512810）。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子” 用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： ⚫“与鲸同游”行业轮动组合上周绝对收益-0.13%，相对收益1.19%。 3、外围市场跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、因子监控 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 5、主流资金跟踪 5.1、资金流向跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 5.2、北向细分席位资金跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研