节前一周行情回顾：假期累库加速，中长期配置价值凸显

节前一周行情回顾（09.25-09.28）： 中信钢铁指数报收1571.69点，下跌1.71%，跑输沪深300指数0.39pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第25位。 重点领域分析： 投资策略：对于工业金属而言，中美两国对商品价格的影响不尽相同。中国由于需求占比更高，更多在供需层面占据主导力量，但同时商品多以美元计价，美国在金融属性上施加更多影响。近期两者一直保持互博状态，比如中国PMI连续数月回升对基本面形成很大的支撑，但假期美元和美债进一步上扬，对大宗商品金融属性形成较大压制。六月以来金融属性较低的黑色产业链涨幅大于有色，内盘价格强于外盘。目前中国经济仍在缓慢复苏，同时大宗商品低供给增长有利于商品产出缺口的扩大。中期看美元已处于顶部区域，一旦转势则商品最后的压制解除，产出缺口和金融属性共振将提高商品的价格弹性。具体到行业，国庆假期钢材供给回落，库存加速累积，表需季节性回落，预计节后短暂累库后需求有望重新走强，地产及汽车等政策向好带动钢市需求预期改善。行业估值及盈利向上修复空间打开，行业龙头具备战略配置价值；建议关注显著受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈；持续推荐受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于煤电新建及改造周期的盛德鑫泰，以及受益于复苏周期和镀镍钢壳业务的甬金股份。 供给环比回落，假期累库加速。本周全国高炉产能利用率下行，钢材产量回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为92.3%，环比-0.8pct，同比+3.3pct，91家电弧炉产能利用率为53.3%，环比-1.6pct，同比+2.2pct，五大品种钢材周产量为923.4万吨，环比-0.7%，同比-4.3%；本周长流程产出高位回落，日均铁水产量周降2.0万吨至247.01万吨，钢材产量环比小幅下行，其中螺纹钢减量明显，钢厂盈利不佳导致铁水转产持续板材；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1128.4万吨，环比+4.6%，同比+2.8%，钢厂库存为484.2万吨，环比+12.2%，同比-2.3%；钢材总库存大幅累积，周增幅6.7%，较上周增加9.2pct，假期因素及节前两周增产导致今年国庆钢材累库幅度（101.7万吨）高于去年同期（87.5万吨）及过去三年均值（101.4万吨）；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费为821.7万吨，环比-15.2%，同比-6.4%，其中螺纹钢周表观消费198.9万吨，环比-33.8%，同比-23.2%，本周五大品种钢材表需环比季节性下滑，假期下游采购需求较弱，出货节奏受限，市场呈现出供需双弱格局；节前一周钢材现货价格与现货矿价同步走弱，节后首日钢价稳中有降，主流钢材品种长流程即期毛利环比回升，根据wind数据，本周247家钢厂盈利率为30.7%，环比-3.5pct。 钢铁PMI低位趋稳，建筑业生产施工加快。根据证券时报，2023年9月份钢铁行业PMI为45.8%，环比上升0.6个百分点，钢铁行业低位有所趋稳，但仍处于偏紧格局；同时随着高温多雨天气影响逐渐消退，建筑生产施工加快，9月建筑业商务活动指数升至较高景气区间，为56.2%，比上月上升2.4个百分点；预计随着后续粗钢产量调控、大气污染治理及需求端政策向好的持续兑现，行业基本面有望显著改善，钢铁板块中长期配置价值凸显。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，1-8月国内火电投资完成额为546亿元，同比增长13.8%，核电投资完成额522亿元，同比增长56.9%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 1.本周核心观点 1.1.供给：钢材供给回落 本周长流程产出高位回落，日均铁水产量周降2.0万吨至247.01万吨，钢材产量环比小幅下行，其中螺纹钢减量明显，钢厂盈利不佳导致铁水转产持续板材。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为92.3%，环比-0.8%，同比+3.3pct。 唐山高炉产能利用率为92.6%，环比+0.7%，同比+15.5pct。 91家电炉产能利用率为53.3%，环比-1.6pct，同比+2.2pct。 五大品种钢材周产量为923.4万吨，环比-0.7%，同比-4.3%。 螺纹钢周度产量为254.3万吨，环比-3.5%，同比-15.6%。 热卷周度产量为320.0万吨，环比+1.4%，同比+4.6%。 根据证券时报，2023年9月份钢铁行业PMI为45.8%，环比上升0.6个百分点，钢铁行业低位有所趋稳，但仍处于偏紧格局；同时随着高温多雨天气影响逐渐消退，建筑生产施工加快，9月建筑业商务活动指数升至较高景气区间，为56.2%，比上月上升2.4个百分点；预计随着后续粗钢产量调控、大气污染治理及需求端政策向好的持续兑现，行业基本面有望显著改善，钢铁板块中长期配置价值凸显。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：唐山钢厂产能利用率（7月21日调整口径） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：库存加速累积 钢材总库存大幅累积，周增幅6.7%，较上周增加9.2pct，假期因素及节前两周增产导致今年国庆钢材累库幅度（101.7万吨）高于去年同期（87.5万吨）及过去三年均值（101.4万吨）。 五大品种钢材周社会库存为1128.4万吨，环比+4.6%，同比+2.8%。 螺纹钢周社会库存501.4万吨，环比+4.7%，同比+4.6%。 热卷周社会库存304.3万吨，环比+4.7%，同比+21.7%。 五大品种钢材钢厂库存回升： 五大品种钢材周钢厂库存为484.2万吨，环比+12.2%，同比-2.3%。 螺纹钢周钢厂库存207.3吨，环比+18.8%，同比-3.7%。 热卷周钢厂库存94.8万吨，环比+7.1%，同比+12.7%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费季节性下滑 本周五大品种钢材表需环比季节性下滑，假期下游采购需求较弱，出货节奏受限，市场呈现出供需双弱格局。 五大品种钢材周表观消费为821.7万吨，环比-15.2%，同比-6.4%。 螺纹钢周表观消费198.9万吨，环比-33.8%，同比-23.2%。 热卷周表观消费300.2万吨，环比-6.7%，同比+5.7%。 建材成交环比持平： 截至9月28日当周建筑钢材成交量均值为15.94万吨，环比前一周增加8.8%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格小幅走弱 铁矿方面：本周铁矿现货价格小幅走弱，澳巴发运量大幅回升，到港量环比上行，疏港量环比微增，铁矿港口库存回落；假期内铁水产量高位回落，钢厂需求仍处于较高水平，预计随着后市铁矿石监管趋严、粗钢产量调控等政策的逐步落地，矿价难有持续上涨行情。 普氏62%品位进口矿价格指数119.5美元/吨，周环比-0.3%，同比+23.1%。 澳洲铁矿发运量1705.3万吨，环比+16.4%，同比+0.2%。 巴西铁矿发运量924.7万吨，环比+26.0%，同比+38.7%。 45港口铁矿到港量2336.0万吨，环比+6.2%，同比+1.2%。 45港口铁矿日均疏港量342.9万吨，环比+1.1%，同比+3.4%。 45港口铁矿港口库存1.12亿吨，环比-1.8%，同比-13.7%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为24天，环比+2天，同比+6天。 焦炭方面：假期焦炭价格稳中偏强运行，独立焦企开工暂稳，加总库存略有下滑，节前山西省4.3米焦炉关停政策受到明显关注，若该政策严格执行，双焦价格或持续偏强运行，继续关注钢厂利润及政策执行力度。 天津港准一级焦炭价格为2344元/吨，周环比+4.5%，同比-16.6%。 全国230家独立样本焦企产能利用率76.3%，周环比持平，同比-0.4pct。 焦炭加总库存845.5万吨，周环比-2.3%，同比-13.5%。 焦炭钢厂可用天数10.6天，周环比持平，同比-1.1天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格走弱，即期吨钢毛利回落 现货价格方面：节前一周钢材现货价格小幅回落，节后首日价格稳中有降，当前旺季需求表现不佳，钢厂利润持续走弱，预计节后供需双弱有望延续，整体钢价或延续横盘整理走势。 Myspic综合钢价指数为143.3，周环比-0.6%，同比-5.0%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3730元/吨，周环比-0.8%，同比-9.3%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3790元/吨，周环比-1.0%，同比-6.2%。 本周五螺纹钢期现货基差为+100元/吨，周环比+49元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3960元/吨，周环比-0.5%，同比-2.2%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3810元/吨，周环比-1.6%，同比-3.5%。 本周五热轧卷板期现货基差为+15元/吨，周环比+8元/吨。 成本及毛利方面：节前一周华东长流程钢材现货即期吨钢毛利继续走弱，原料滞后三周吨钢毛利小幅下行；电炉方面，废钢价格环比小幅下跌，短流程吨钢毛利低位运行。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别4216元/吨与4442元/吨，毛利分别为-377元/吨与-360元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为4023元/吨与4249元/吨，毛利分别为-206元/吨与-388元/吨。 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2620元/吨，周环比-0.3%，同比-1.9%。 短流程螺纹即期现货成本为4130.4元/吨，毛利为-360.4元/吨。 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨） 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元/吨） 图表31：原料滞后三周螺纹钢综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表32：原料滞后三周热卷综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表33：废钢现货价格（张家港，6-8mm不含税）（元/吨） 图表34：短流程螺纹即期成本与吨钢毛利（元/吨） 2.本周行情回顾 节前一周上证指数报收3110.48点，下跌0.70%，沪深300指数报收3689.52点，下跌1.32%。中信钢铁指数报收1571.69点，下跌1.71%，跑输沪深300指数0.39p Ct ，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第25位。 个股方面，节前一周钢铁板块上市公司有10家上涨。 涨幅前五：金洲管道、玉龙股份、久立特材、抚顺特钢、屹通新材