防守属性突显，震荡中寻觅确定性

摘要 一级转债供给 发行节奏放缓节前一周无转债发行；9月全月已发行7只转债，合计规模38.82亿元。今年前三季度转债累计发行数量为104只，规模合计1196.18亿元，平均发行规模较去年同期跌近三成。 新债申购降温9月网上有效申购金额平均水平为9.09万亿；中签率为0.0013%；节前一周有1只转债（博俊转债）于9月28日上市，上市首日大涨57.30%；9月共计11只转债上市，上市首日平均溢价率28.06%。相较8月双双下滑。 二级市场回顾 转债指数逆势上涨节前一周，上证指数、深证成指、创业板指分别跌0.70%、0.68%、0.47%。中证转债防守属性显现，涨0.41%；节前一周平均成交额385.96亿元，环比下行5.63%。个券以涨为主，394涨1平144跌。 因子与行业轮动节前一周小盘、高价券涨幅相对靠前；中评级、高价低溢价率策略稍有优势；行业角度，医疗保健、信息技术、可选消费表现较为可观，日常消费品、金融等表现相对次之。 转股溢价率上行截至9月28日，全市场的转股溢价率均值51.31%，环比上升0.32个百分点。其中平价80元以下、80-100元、100-120元、120元以上转债转股溢价率分别环比变动0.95、-0.20、0.86、-1.04个百分点。 条款与一级市场 条款追踪开润转债、华体转债、塞力转债等多只转债趋近触发下修，另有众兴转债、希望转2等转债已触发下修，仍待发布公告；翔鹭转债回售触发进度已达29/30，预计触发回售；伯特转债、中钢转债、华钰转债等多只个券赎回触发进度趋近完成。 新券概览麒盛科技（14.67亿元）、万祥科技（6亿元）发行议案获股东大会通过。预计下周有1只转债发行，翔丰转债，发行规模8亿元。 本周转债策略 未来一段时间，转债市场随权益市场震荡的行情或将持续，但考虑到其相对权益市场的防守属性，转债仍具备可观的配置价值。建议在控制总体仓位的前提下，积极把握市场热点进行布局，例如诺奖获奖领域相关标的。此外，尽管近期上市转债首日表现有所回落，但部分热点行业标的表现不俗，仍具有突出的参与意义。 风险提示：经济形势下行、股市持续震荡。 1一级转债供给 1.1发行节奏放缓 九月最后一周，转债发行延续降温趋势。恰逢节前一周仅有4个工作日，本周无新转债发行。9月全月发行7只转债，合计规模38.82亿元。 2023年前三季度，转债累计发行数量为104只，规模合计1196.18亿元。相对于去年同期，转债发行数量增加1只，累计发行规模减少467.76亿元，平均发行规模下降28.80%。 图1：近三年来每月转债发行数量与规模（截至2023年9月28日） 1.2新债申购降温 由于节前一周无转债发行，本月网上有效申购金额平均水平仍为9.09万亿。本月目前已发行转债平均中签率为0.0013%。 图2：近三年来每月平均网上有效申购金额及中签率（截至2023年9月28日） 节前一周1只新券上市，为博俊转债（123222.SZ），申万行业分类为其他汽车零部件，发行规模5亿元；网上有效申购金额为8.75万亿元，维持低位；中签率0.0010%。上市首日涨跌幅为57.30%。 9月全月，共计11只转债上市，上市首日平均溢价率28.06%。相较8月的32只转债上市、上市首日平均涨幅37.70%，9月在上市数量与上市首日表现上双双下滑。 图3：近三年来每月转债上市首日平均溢价率（截至2023年9月28日） 节前一周无网下发行转债。 2二级市场回顾 2.1转债指数逆势上涨 节前一周，上证指数、深证成指、创业板指分别跌0.70%、0.68%、0.47%。中证转债债底作用显现——周一、周二有力缓冲权益市场跌幅、周三、周四与权益市场同向上涨。截至周四收盘，指数全周升0.41%，优于权益市场主要指数表现；受到周初两日成交低迷拖累，本周日均成交额385.96亿元，环比录得5.63%跌幅。 图4：近两周中证转债与上证指数走势 图5：近两周转债市场成交额 节前一周，个券以涨为主，394涨1平144跌。涨幅前5位分别为博俊转债（57.30%）、溢利转债（20.12%）、联得转债（9.03%）、远东转债（8.48%）、惠城转债（6.77%）。其中，博俊转债为周内上市。跌幅前5位分别为宏昌转债（-38.30%）、天康转债（-19.72%）、亚康转债（-10.48%）、新港转债（-8.17%）、伯特转债（-6.39%）。 节前一周，转债对应正股涨跌数量基本相当，为275涨8平256跌。涨幅前5位分别为博瑞医药（39.68%）、博俊科技（25.10%）、远东传动（19.81%）、联得装备（17.29%）、精锻科技（12.23%）。跌幅前5位分别为湘佳股份（-31.21%）、鸿达兴业（-12.32%）、ST花王（-12.10%）、国城矿业（-11.97%）、银信科技（-9.62%）。 图6：个券周涨跌幅前10位 图7：个券周涨跌幅后10位 2.2因子与行业轮动 从盘面和价格维度来看，上周小盘、中盘、大盘转债周涨跌幅分别为0.59%、0.44%、0.33%，低价、中价、高价券周涨跌幅分别为0.20%、0.62%、0.66%。 从评级和策略维度来看，上周AAA、AA+、AA、AA-及以下评级转债周涨跌幅分别为0.20%、0.62%、0.60%、0.56%，双低转债周涨跌幅0.39%，高价低溢价率转债周涨跌幅0.92%。 图8：分盘面涨跌幅情况（截至2023年9月28日） 图9：分价格涨跌幅情况（截至2023年9月28日） 图10：分评级涨跌幅情况（截至2023年9月28日） 图11：分策略涨跌幅情况（截至2023年9月28日） 分行业来看，上周9大行业全数上扬。各行业涨幅降序排列分别为医疗保健（0.95%）、信息技术（0.93%）、可选消费（0.56%）、能源（0.54%）、公用事业（0.52%）、工业（0.51%）、材料（0.39%）、日常消费品（0.22%）、金融（0.11%）。 图12：转债分行业涨跌幅情况 2.3转股溢价率上行 截至9月28日，全市场的转股溢价率均值51.31%，环比上升0.32个百分点；纯债溢价率均值36.90%，环比上升0.59个百分点；纯债到期收益率均值-4.98%，环比下降0.35个百分点。 表1：估值指标变动一览 3条款与一级市场 3.1条款追踪 转股方面，目前有463只转债进入转股期，其中春23转债、华特转债、亚康转债、广联转债自节前一周开始转股。目前已经进入转股期的个券中，盛路转债、天康转债、溢利转债、广电转债共4只转债转股超过90%；苏银转债、万顺转债、中矿转债、鸿达转债等共6只转债转股超过80%；长信转债、湖广转债、嘉泽转债、金农转债等共15只转债转股超过70%；三力转债、南航转债、华钰转债、兄弟转债等共8只转债转股超过60%；国祯转债、德尔转债、众兴转债、福能转债等共10只转债转股超过50%。 下修方面，开润转债、华体转债、塞力转债等多只个券近30个交易日中超过10个交易日正股价格低于下修条款触发价格，其中部分个券发行人已经发布“预计触发转股价格向下修正条件的提示性公告”。详见表2：条款追踪——触发进度。此外，部分个券已经满足下修条件，仍待发行人发布相关公告。详见表3：条款追踪——已触发未公告。 回售方面，节前一周无新增个券触发回售。翔鹭转债目前正股价格已经连续29个交易日低于回售条款触发价格，可能触发回售条款，详见表2：条款追踪——触发进度。 赎回方面，伯特转债、中钢转债、华钰转债等多只个券近30个交易日中超过10个交易日正股价格高于赎回条款触发价格，其中部分个券发行人已经发布“预计满足赎回条件的提示性公告”，详见表2：条款追踪——触发进度。 表2：条款追踪——触发进度 表3：条款追踪——已触发未公告 3.2新券概览 节前一周，股东大会通过发行议案的有麒盛科技（14.67亿元）、万祥科技（6亿元）。 截至2023年9月28日，证监会已批准的待发转债共有25只，预计发行规模合计164.76亿元，详见表4：转债在途发行情况。此外，预计下周有1只转债发行，为翔丰转债，发行人申万行业分类为电池化学品。该券预计发行规模为8亿元，发行方式为网上发行。 表4：转债在途发行情况 4本周转债市场总结：防守属性突显、震荡中寻觅确定性 节前一周，转债一级发行暂时熄火，1只新券上市表现较为突出。二级市场方面，权益市场表现仍为主要推力。转债市场前半周虽成交额略有萎缩，但基本缓冲权益市场全部跌幅，防守属性突显。后半周行情随权益市场回暖。分类来看，小盘高价券表现相对较强；医疗保健、信息技术、可选消费板块较为突出；高价低溢价率策略维持显著优势。 未来一段时间，转债市场随权益市场震荡的行情或将持续，但考虑到其相对权益市场的防守属性，转债仍具备可观的配置价值。建议在控制总体仓位的前提下，积极把握市场热点进行布局，例如诺奖获奖领域相关标的。此外，尽管近期上市转债首日表现有所回落，但部分热点行业标的表现不俗，仍具有突出的参与意义。 5风险提示 经济形势下行、股市持续震荡。