食品饮料行业周思考（第40周）：双节人均消费好于预期，茅台国际化再进一步

2023年10月7日 证券研究报告/行业周报 评级：增持（维持） 分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315138Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@r.qlzq.com.cnEmail：xiongxw@zts.com.cn分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn 双节消费特点1：人流修复至2019年水平，人均消费好于预期。根据文旅部，假期8天国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元（此前预测为7825亿元），按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。出行人次较节前预期稍弱，但人均消费912元（此前预测为873元）好于预期。 双节消费特点2：餐饮修复带动食品饮料需求向好。假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，商务部重点监测零售企业粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比增长10%以上，商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成，重庆、杭州、武汉同比分别增长30.3%、19.3%和16.3%，团圆家宴、亲朋聚餐、婚庆喜宴等成为餐饮消费热点。 白酒：考虑到白酒先款后货，我们在节前以及双节期间做了重点跟踪，核心内容参考报告《白酒半月谈-双节备货渠道略有分化，高端及区域酒稳中向好》。各品牌情况如下： 茅台：飞天系列：部分经销商十月份已打款未发货，渠道反馈九月份配额在10个点左右，预计十月份配额在8个点左右且近期会进行提货；非标系列：经销商反馈1935批价回落较为严重，预计主要是经销商节前出货较低，同时近期低价配额占比较多；生肖酒批价与飞天走势接近，精品批价较为稳定，预计主要系厂商对价格进行管控。 五粮液：渠道反馈，目前苏南以及四川部分经销商提前完成全年回款任务，河南等地经销商打款进度在95%左右，苏南市场反馈目前发货进度80-90%之间，四川市场发货进度接近80%。四川市场反馈目前普五批价略有下滑，基本在940-945元之间，库存水平在1个月左右，任务量方面预计会有10%左右的调整，与前期厂商价格管控相关。 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 泸州老窖：苏南地区反馈目前回款进度在90%左右，发货进度在80%左右，略慢于回款进度；河南市场反馈目前打款进度在90%左右，预计在十月份结束全年回款任务；四川市场反馈目前已经完成全年回款以及发货任务。 山西汾酒：江苏市场反馈目前青20进度在85-90%之间，青30进度在80%左右；河南市场反馈目前整体任务进度在85%左右；浙江市场反馈今年任务量提升明显，目前以消化库存为主，整体动销良性增长。上周经销商会议要求青20整箱成交价不低于2500元，散瓶成交价不低于430元，目前来看还需要时间来稳定价格。 洋河：苏南市场反馈目前梦6+已经完成全年回款，梦3预计十月完成全年回款 任务，目前发货进度在80%+；海之蓝与天之蓝进度相对略缓，目前回款与发货进度相符，基本在80%左右，预计省外进度更快在90%左右。苏南市场反馈目前梦6+批价水平在600元左右，梦3批价在400元左右，库存方面整体梦之蓝经销商层面库存在一个月内，核心终端库存水平在1.5-2个月内。 今世缘：目前苏南进度在90%左右，预计经销商发货端有30%左右的增长，预计整体消费者端有20-30%的增长。苏南市场反馈目前批价水平略有承压，V3目前批价在550-600元之间，整体有所分化；四开批价水平在410元左右；库存方面目前经销商层面库存水平在一个月内，终端层面库存在1.5-2个月。 古井贡酒：公司采取春节、端午、中秋三节打款政策，打款节奏分别按照30%、40%、30%进行，目前基本完成全年打款任务。批价水平略有变动，其中古16批价在360元左右，古20批价变动较大，目前市场成交价在540元左右，公司针对外地货回流问题出台政策，针对现阶段合肥市场有阶段性20%的补贴，目前合肥本地成本价将至480元左右，其他产品批价变动不大；库存方面来看，预计中秋节后库存水平在40%左右。 迎驾贡酒：合肥市场反馈，预计已经完成全年回款任务，目前回款金额已高于去年同期水平，全年任务增长压力不大。 口子窖：新品通过平台公司运作，并未通过经销商运作，目前仍处于铺货阶段，老品方面库存水平不高，基本都集中在终端层面，新品预计百维公司库存较高。 白酒行业动态： 贵州茅台：中国酒业协会、贵州茅台、帝亚吉欧集团和保乐力加集团共同签署《全球烈酒T3对话国际合作共识》。英国伦敦时间9月29日上午，“传承创新，可续发展，共赴美好”全球烈酒T3对话在伦敦举行，中国酒业协会、贵州茅台、帝亚吉欧集团和保乐力加集团共同签署《全球烈酒T3对话国际合作共识》，茅台丁董提出了建立“T3”举办机制、对话交流机制，共倡理性饮酒三项建议。我们认为此举标志着茅台国际化进程再进一步。同日，汉酱（匠心传承）上市发布，酒体酒精度从老款的51度提升为酱香白酒经典的53度；包装沿续汉酱传统风格，在瓶身上新采用了著名画家何二民先生的创作，瓶盖采用了乾隆年间的莲花瓣造型，同时也使用了最新的防拔盖（防伪）技术。汉酱（匠心传承）是贵州茅台酒股份有限公司重磅推出的“隽雅级产品”，新汉酱按照“品价匹配”原则，聚焦500～800元价格带，是茅台酒类产品矩阵中的重要支撑力量。 五粮液：五粮春·和美新品发布。近日，五粮液浓香酒公司发布新品五粮春·和美，新品建议零售价568元/瓶，产品整体采用红金配色，瓶盖穿插水波纹视觉元素，瓶身延续玉大带造型和“宝相花”元素，盒体为高端环保材质及独特非破坏开启结构。酒体厚重感、层次感谐调有度；陈香四溢，香气更加悠久；绵甜可口、回味更显清冽甘爽；尾净怡畅。 山西汾酒：杏花村汾酒专业镇发展大会召开。9月28日，汾阳市召开“杏花村汾酒”专业镇高质量发展大会，认真盘点一年以来专业镇建设工作进展，制定出台了2023年度行动计划。重点任务包括：编制《杏花村汾酒专业镇中长期发展规划》并会同省社科院编制《杏花村汾酒专业镇高质量发展研究》；开展高粱基地建设、配套产业壮大、白酒产能提升、白酒品质提升、白酒品牌创优、市场营销促进、行业人才培养、文旅融合发展“八大行动”；搭建双招双引、技术创新、数智赋能、公共服务“四大平台”，推动白酒产业规模持续提升，产业链条持续拓展，酒文旅融合持续推进。 金种子酒：库存管理为重心，渠道管理加强。9月27日金种子酒举行2023年上半年业绩说明会，对于库存问题，金种子酒总经理何秀侠回复称，金种子一级经销商库存管理是公司重点业务关注点，今年以来每月库存检查都控制在40%以下（库存量/年销售额），在管控范围之内。何秀侠介绍，头号种子推出半年以来，各市场已经完成餐饮目标网点及街区的覆盖，已覆盖餐饮终端动销率30%左右。另外，下一步需要重点研讨电商销售管理模式改变相关问题。 茅台高档酒面面观：全面发力，多点开花。本周我们推出茅台深度报告，系统梳理了茅台的高档酒，量化测算分析了各类非标、经典茅台酒的演变、规模和潜力。1）产能：观察当年销量与四年前基酒产量的比例趋势，可发现近两年茅台酒销量释放节奏更加从容，2022年该比例已回落到76%的历史低位，基酒余粮更加充沛，预计产能足以支持茅台酒成品酒未来2-3年的高个位数量增。2）吨价：直营渠道占比提升并不以缩减经销商配额为代价，反而通过i茅台、非标酒配额渠道转移等方式使经销商流水增加、客户基数变大，同时自营店对接核心企业和KA的能力也在逐步加强。直营占比提升是表，产品结构升级是里，预计报表端的直销渠道占比没有上限。着眼未来，吨价提升的关键在于茅台酒产品结构升级和新品布局，预计吨价将在2-3年内维持高个位数增速。3）产品：从单一飞天大单品转向“茅台+、+茅台、茅台×”战略。在厂家的持续培育和渠道创新推动下，预计已拥有飞天、生肖、精品三个超级大单品，非标酒收入占比已接近经典飞天，两年维度内有望通过生肖、精品的放量、文化酒新品的布局继续维持茅台酒收入双位数增速，支持集团十四五2000亿收入目标的完成。 燕京啤酒：持续加码高端产品，快速推动薪酬体系改革。根据公告，公司举办了投资者线上业绩说明会。（1）高端化：公司完成多款燕京主品牌战略单品研发上市，打造燕京V10白啤、高端拉格S12皮尔森，统一集团单品形象，重塑焕新鲜啤2022、推出U8plus、老燕京12度特满足细分需求，推出狮王精酿高端品牌系列产品，多款已进入市场转化流程，与中国酒业行业协会联名完成“观渺”和“隋源”两款超高端产品研发和定制生产，燕京高端化产品矩阵更加完善，“研发一批、上市一批、储备一批”的创新模式更加成熟。2022年总部精酿中心竣工投产，标志着北京、广西两大精酿啤酒生产基地布局构成,成为高端品牌与产品快速孵化的生产基地，将持续提供高品质特色产品输出。（2）人员优化，薪酬改革：公司通过组织架构优化调整，优化岗位配置，提升员工能力和素质，打造一支高质量人才队伍。公司强化对分子公司的考核管理，基本实现任期制和契约化管理全覆盖，多层面多维度进行全面考核，建立有效监督机制，保障公司整体任务达成。通过推进分子公司负责人及经理层成员任期制和契约化管理，强化当期和任期意识；通过深化企业分类考核评价机制，设定超额分享机制，有效激发经营动力；通过改革员工薪酬与考核体系，明确员工成长路径。（3）改革持续推进：2023年下半年，公司将持续强化总部职能，在产销分离、市场建设、数字化管理、供应链转型、人才储备发展等多维度发力，坚定实施U8大单品战略，保持经营业绩量的稳步增长和质的有效提升。 重庆啤酒：收购精酿啤酒，高端化再下一城。公司公告，近期嘉士伯香港拟收购首釀啤酒的全部股权。首釀啤酒旗下的京A品牌是国内领先的精酿啤酒厂牌，精酿餐吧是上升型的餐饮与酒吧结合的业态，其品牌和业务不仅有利于上市公司提升精酿产品分销业务的发展及精酿品牌影响力，也对上市公司的主营业务构成互补，有助上市公司积极探索新的增长赛道。因此，重啤与首釀啤酒及其 全资子公司金贝香港分别签署《股权转让协议》，收购首酿金麦、金贝北京的100%的股权，总计交易价格为310万元。首酿金麦和金贝北京2022年分别实现收入854和7327万元，分别实现净利润-122和-1172万元。本次交易完成后，将补足公司的精酿啤酒及精酿餐吧业务，协同效应值得期待。 宝立食品：C端需求疲软拖累7-8月收入，盈利能力仍保持稳步提升。公司公告，2023年1-8月实现收入15.4亿元，同比增长17.45%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长62.49%。结合半年报，我们计算出2023年7-8月公司实现收入4.1亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长20.80%，归母净利率同比提升1.58个pct。7-8月收入增速环比Q2的20.94%放缓，一方面B端复合调味品业务预计保持了稳健的增长趋势，持续受益于餐饮需求修复；另一方面，主要受C端业务拖累，去年空刻意面居家消费受益下高基数，今年餐饮堂食场景恢复后同比出现下滑。而受益于产品结构优化及成本回落，7-8月公司净利率仍保持了提升趋势。另外，公司公告与宜瑞安签署了《战略合作框架协议书》，有利于公司优化原材料成本，保障供应链的安全和稳定，并且可助力公司进行调配酱料和烘焙产品的新品开发及产品升级，持续看好公司的B端业务发展。 涪陵榨菜：榨菜酱持续发力，新品有望打开增长空间。根据公司公告，榨菜酱产品从二季度开始在全国一二线城市率先进行铺市宣传，目前已完成约30万家终端售卖点的上架铺市工作。同时为加强动销及库存管理，公司优化了业务员考核机制，将考核经销商从公司调货改为考核经销商