开创芯启程，领跑芯未来

中邮证券 2023年10月6日 证券研究报告 北方华创（002371.SZ）：开创芯启程， 领跑芯未来 股票投资评级：买入|维持 吴文吉 1 中邮证券研究所电子团队 北方华创·业务版图 半导体装备 精密元器件 真空装备 等离子体刻蚀设备Etch 集成电路IC；先进封装；功率半导体；化合物半导体；硅基微型显示；半导体显示 及照明； 科研领域；新能源光伏；平板显示及 智能自动化； 衬底材料；客户服务；备品备件 电源模块PowerSupplyModule 石墨纯化设备 GraphitepurificationFurnace 先进陶瓷；金属热处理；碳材；真空电子元器件；复合集流体 行业； 氢能行业；新能源光伏；磁性材料行 业； 锂电池极片电池制造 物理气相沉积设备PVD 晶体器件 CrystalDevice 化学气相沉积工艺设备 CVD/CVIFurnace 化学气相沉积设备CVD 精密电阻器 PrecisionResistor 连续高温设备 Continuoushigh-temperatureFurnace 长晶炉设备PVT 微波组件MicrowaveModule 烧结工艺设备 SinteringFurnace 氧化扩散设备Furnace 钽电容器TantalumCapacitor 先进热处理工艺设备 HeatTreatmentFurnace 湿法设备 WET 平台型企业 针焊工艺设备 BrazingFurnace 紫外线固化炉UVCure 物理气相沉积工艺设备 PVDFurnace 移载传输设备Indexer 单晶炉设备 SingleCrystalGrowingFurnace 辅助设备AncillaryEquipment 钕铁硼晶界扩散工艺设备NdFeBgrainboundarydiffusion processequipment 气体测量控制 GasMeasuringControl 锂离子电池极片制造设备 Li-ionBatteryElectrode ManufacturingEquipment 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 2 请参阅附注免责声明 投资要点 平台化布局半导体工艺装备+真空及锂电装备+精密电子元器件，跨入“百亿级”发展新阶段。公司由七星电子与北方微电子战略重组成立，作为国内主流高端电子工艺装备供应商与重要高精密电子元器件生产基地，在半导体工艺装备领域，公司覆盖刻蚀、薄膜、清洗、热处理、晶体生长等核心工艺装备，广泛应用于逻辑器件与存储器件等工艺制造过程，助力半导体国产替代。在真空及锂电装备领域，公司研发的晶体生长设备等为新材料、新工艺、新能源等绿色制造赋能。在精密电子元器件领域，公司研发的石英晶体器件等产品推动元器件向小型化、轻量化、高精密方向发展。随着电子工艺装备的持续突破，2022年公司跨入“百亿级”营收发展新阶段。 加码研发扩大工艺覆盖范围，长效激励构筑坚实人才基础。以全球晶圆厂设备分类占比23%/22%的薄膜/刻蚀设备为例，刻蚀装备方面，公司发布了双频耦合CCP介质刻蚀机，实现硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺全覆盖。薄膜装备方面，公司的铜互联薄膜/铝薄膜/钨薄膜/硬掩膜/介质膜/TSV薄膜/背面金属沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。同时公司在立式炉/卧式炉/外延/清洗装备方面不断扩大工艺覆盖范围。另外，2018/2019/2022年三期股权激励计划的实施彰显公司长期发展信心，构筑坚实人才基础。 国内未来255.1万片/月（折合12吋）待扩产，叠加国产替代以及先进封装等驱动，平台型公司大有可为。公司在手订单充足，2023年1-5月新增订单相较去年同期增长超过30%，其中以集成电路设备订单为主；考虑到国内未来255.1万片/月（折合12吋）待扩产，叠加国产替代因素，公司有望凭借刻蚀、薄膜、清洗、热处理、晶体生长等核心工艺装备的平台化布局获得可观订单，支撑未来业绩增长。随着以TSV技术为代表的先进封装成为芯片集成的重要途径，公司凭借在TSV制作环节的产品布局如PSEV300等有望获得更多订单。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入207/267/345亿元，实现归母净利润分别为38/51/66亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为33倍、25倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：外部环境不确定性风险；技术迭代风险；人力资源风险；下游扩产不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,688.11 20,664.59 26,695.46 34,475.02 增长率(%) 51.68 40.69 29.18 29.14 EBITDA(百万元) 3,355.06 4,852.10 6,293.85 7,990.13 归属母公司净利润(百万元) 2,352.73 3,827.63 5,098.97 6,570.91 增长率(%) 118.37 62.69 33.21 28.87 EPS(元/股) 4.44 7.22 9.62 12.40 市盈率（P/E） 54.35 33.41 25.08 19.46 市净率（P/B） 6.48 5.44 4.47 3.64 EV/EBITDA 33.61 24.52 18.42 13.96 请参阅附注免责声明 资料来源：公司公告，中邮证券研究所3 目录 —平台化布局半导体工艺装备+真空及锂电装备+精密电子元器件，跨入“百亿级”发展新阶段 二加码研发扩大工艺覆盖范围，长效激励构筑坚实人才基础 国内未来255.1万片/月（折合12吋）待扩产， 三国产替代以及先进封装等驱动订单增长 四盈利预测 一 平台化布局半导体工艺装备+真空及锂电装备+ 精密电子元器件，跨入“百亿级”发展新阶段 2018.8完成首次股票期权激励计划授予登记 2018.4 2019.12 北方华创非公开发行股票上市，国家集成电路基金、北京电控和京国 2020.3 北方华创完成2019年股票期权与限 完成在美国加利福尼亚州设立NAURAResearchInc.（北方华创美国硅谷研究院） 2018.1 完成对美国AkrionSystemsLLC公司收购 瑞基金参与本次认购 2019.1 北方华创微电子获得国家级企业技 术中心资质 制性股票激励计划股票期权授予登记 2020.3 北方华创收购北广科技射频应用技术相关资产正式签约 2022.12 销售收入首次突破百亿元 2018 2019 2020 2022 2016 2015 2012 2010 2001 2017 2017.2 七星电子更名为北 2016.8 七星电子与北方微电子战略重组 2015.10 2012.9 七星电子 2010.3 北京电控整合原国营700厂、706厂、 707厂、718厂、797厂、798厂的优质 2001.9 方华创科技集团股 七星电子 完成上市 七星电子 资产和业务，以七星集团为主发起人设立七星电子 份有限公司，推出全新品牌“北方华创”（NAURA） 2016.9 北方微电子更名为北京北方华创微电子装备有限公司 与北方微电子重组之旅开启 之后第一次再融资 在深圳证券交易所上市 北方微电子由北京电控联合七星集团、清华大学、北京大学、中科院微电子所和中科院光电技术研究所共同出资设立 2001.10 北方华创微电子 半导体装备 北方华创真空 真空设备 北方华创新能源 新能源锂电设备 七星华创精密电子 电子元器件 资料来源：公司官网，中邮证券研究所6 图表1：公司股权结构（截至2023年6月30日） 七星集团 33.62% 北京电控 9.43% 国家集成电路产业投资基金 6.42% 香港中央結算有限公司 4.32% 北京京国瑞国企改革发展基金（有限合伙） 1.52% 诺安基金 1.24% 华夏基金 1.17% 兴全基金 1.15% 国家集成电路产业投资基金二期 0.93% 国联安基金 0.84% 其 他 39.36% 北方华创科技集团股份有限公司 14% 100% 100% 100% 100% 100% 91.18% 北京飞行博达电子有限公司 北京北方华创微电子装备有限公司 北京七星华创精密电子科技有限责任公司 北京北方华创真空技术有限公司 SEVENSTARELECTRONICSINCORPORATED 北京七星华创微电子有限责任公司 广州中科同芯半导体技术合伙企业（有限合伙）北京长江先进存储产业创新中心有限责任公司 诺华 资本芯链融创集成电路产业发展（北京）有限公司投资 管理北京七星华创集成电路装备有限公司有限 公司北京京国管股权投资基金（有限合伙） 上海集成电路装备材料产业创新中心有限公司 10% 5.26% 4% 2.08% 1.3% 0.18% 资料来源：Wind，中邮证券研究所7 作为国内主流高端电子工艺装备供应商以及重要的高精密电子元器件生产基地，公司的主要产品为电子工艺装备（主要包括半导体装备、真空装备和新能源锂电设备）和电子元器件（主要包括电阻、电容、晶体器件、模块电源、微波组件等）。 半导体行业周期波动下，凭借强劲的产品实力，公司业绩稳健增长，2022年实现营收146.88亿元，正式跨入“百亿级”发展新阶段。根据公司5月31日披露的投资者关系活动记录表，公司在手订单充足，2023年1-5月新增订单相较去年同期增长超过30%，其中以集成电路设备订单为主，支撑公司未来业绩增长。 图表2：2018-2023H1公司各业务营收（亿元） 146.88 25.74 96.83 17.15 60.56 11.65 84.27 10.59 120.84 33.24 7.88 25.21 40.58 8.47 31.91 79.49 73.49 48.69 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图表3：2018-2023H1公司各业务营收占比 24% 21% 19% 18% 18% 13% 76% 79% 80%82% 82% 87% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023H1 电子工艺装备电子元件其他业务总计 电子工艺装备电子元件其他业务 毛利率区间波动相对稳健：其他业务占比极低，公司综合毛利率主要受电子工艺装备与电子元件影响。近年来，随着公司新产品的推出以及产品力优势，整体毛利率在35%-45%区间波动。 规模效应不断凸显：2018-2023H1，公司的销售/管理/财务费用率基本呈下降趋势，规模效应不断凸显。 研发方面：公司2022年研发资金投入35.66亿元，申请专利900余件，获得授权专利600余件，研发人员2,929人，占比29.27%，研发资金投入与申请专利数连续三年实现稳步增长。公司将保持高强度的研发投入力度，加快新产品开发和新技术预研。 图表4：2018-2023H1公司各主营业务毛利率 85% 图表5：2018-2023H1公司相关费用率 13% 13%13% 11% 11% 10% 16% 75% 65% 55% 72% 67% 60% 49% 80% 66% 69%73%70%11% 61% 44%53% 45% 35% 25% 15% 5% 38%41%37%39% 35%35%29%33% 42% 41% 38%38% 6% 1% -4% 201820192020202120222023H1 综合电子工艺装备电子元件其他业务 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 受益于公司半导体设备业务市场占有率的稳步提升及经营效率的不断提高，公司归母净利润和扣非归母净利润保持稳健增长，2023H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润17.99/16.09亿元，分别同比增长