AIA-Timing行业配置月报（2023年10月）：硬科技相对排名亮眼，医药蝉联多头组合

2023.10.07 大类资产配置 硬科技相对排名亮眼，医药蝉联多头组合 专——AIA-Timing行业配置月报（2023年10月） 题本报告导读： 报使用截至2023年9月28日的数据在长假结束前更新行业打分表，得分排名靠前的行告业包括：电子、化工、军工、医药、通信、煤炭、机械等。综合考虑得分相对排名及排名边际变化、宏观经济状态及长假期间海外大类资产价格波动情况，建议投资 者在10月中从硬科技、高端制造、创新药等板块中积极寻找获取超额收益的机会。 摘要： 排名高低方面，电子、化工、军工、医药、通信等居前。综合得分排名靠前的行业有：电子、化工、军工、医药、通信、煤炭、机 械、家电等。综合得分排名靠后的行业有：地产、消服、公用、非银、传媒、电新、有色等。边际变化方面，煤炭、电子、商贸、轻工等排名上升。本期打分表中煤炭、电子、商贸、轻工、化工等行业排名改善较多。另一方面，计算机、公用、非银、消服、银行等 排名下滑较多。建议重点关注排名较高且边际改善的行业。 风格动线方面，资源、成长、消费风格排名较高。从风格平均得分曲线角度可以更直观和完整地观察板块轮动线索：截至节前的数据 证 显示周期资源风格排名升至最高。成长和消费风格排名次高，略有回落。金融地产、稳定风格排名回落到历史低位。权重敏感性方 券面，非银、电新、消服、电子等对权重组合不敏感，其中电子排名 研稳定居前；汽车、交运、建材、通信对权重较为敏感，其中汽车在究进攻性权重组合下排名靠前。排名总变化率方面，较上期有所回落报但仍处于较高水平，暗示十月行业轮动速度将略有收敛，但中期投告资主线尚未明确。 主观分析方面，主线交易逻辑中短期或更偏成长风格。综合考虑宏 观因子趋势、大类资产走势、因子打分情况、综合得分排名及边际变化、行业基本情况，市场交易逻辑或从周期与科技并重，转向以科技为主，建议投资者10月从硬科技、高端制造、创新药等板块中积极寻找获取超额收益的机会。 AIA-Timing多头组合仓位方面，目前100%。我们密切跟踪国君量化配置团队择时观点，据此在关键转折点及时调整模拟组合整体仓位。最近一次调仓是在2023年6月8日上调模拟组合仓位5%至 100%。 风险提示：模型设计的主观性，历史数据有偏，回测时间较短，超额收益均值回归，高换手无法实现。 大类资产配置研究 王大霁(分析师) 报告作者 021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号S0880522080007 廖静池(分析师)0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 相关报告 丹麦ATP资管策略及最新实践解析 2023.09.18 中日印三国跨期比较：人口、经济及资产 2023.09.15 中证1000和中证2000指数增强策略构建 2023.09.13 指数相关性规律盘点：宽基、风格与行业 2023.09.02 金融正搭台，成长将唱戏 2023.08.25 目录 1.AIA-Timing策略旨在提供一站式行业配置建议3 1.1.综合考虑宏观、中观和交易层面信息，寻求审美交集3 1.2.2023年来年化对冲收益17.7%，9月报对冲收益1.57%3 2.基于周期模型结论选择可变权重组合5 2.1.中国美林周期于2月底一度进入复苏象限5 2.2.本期尝试以中性权重组合为主进行行业相对吸引力打分6 3.行业打分表结合主观分析，凝练10月配置建议7 3.1.排名高低方面，电子、化工、军工、医药、通信等居前7 3.2.边际变化方面，煤炭、电子、商贸、轻工等排名上升7 3.3.风格动线方面，资源、成长、消费风格排名较高8 3.4.权重敏感性方面，汽车、交运、建材、通信对权重敏感9 3.5.模拟组合方面，更新10月行业组合，多头组合换手率更低9 3.6.主观分析方面，主线交易逻辑中短期或更偏成长风格10 3.7.排名总变化率方面，较上期有所回落但仍处于较高水平10 4.AIA-Timing多头组合最新仓位为100%12 4.1.2022年以来共进行7次仓位调整12 4.2.最近一次于2023年6月8日上调模拟组合仓位5%至100%12 5.风险提示13 1.AIA-Timing策略旨在提供一站式行业配置建议 1.1.综合考虑宏观、中观和交易层面信息，寻求审美交集 AIA-Timing（ActiveIndustryAllocation-Timing）框架融合了策略、宏观 量化和技术分析的思想，结合中宏观和主被动，提供“一站式”的战术行业配置方案。 中观因子方面，我们参考经典策略分析框架，结合机构投资者的思维习惯，筛选被广泛关注的6个中观维度（景气度、相对估值、夏普比、拥挤度、产业资本、北向资金）并假设其在经济学和金融学意义上具有长期有效性。为便于定量分析，为6因子设置打分规则，控制各因子的得分范围于-1到1之间，某行业某方面的相对吸引力和相关因子得分成正比。 因子权重方面，现实中投资者常对不同中观维度赋予不同的关注度，且投资者在不同宏观环境中的关注重点也不同。因此采用非均匀的因子权重有助于更好地把握行业配置决策中的主要矛盾，而可变的因子权重更可引入宏观beta对行业alpha的解释力。具体地，我们依据宏观因子进行周期状态的划分（详请见2022年5月发布的《板块配置轮盘》专题报告）并选取合适的权重组合。 择时增强方面，在多头行业组合的基础上加上基于技术分析理论的仓位管理可以进一步增强模拟组合超额收益及超额收益的稳定性；经择时增强后，加权AIA-Timing多头组合年化超额收益和信息比率均有进一步提高。具体详见2022年7月发布的专题报告《路演ppt-打造“一站式”主动行业配置体系——国君配置加权AIA-Timing策略介绍》。 1.2.2023年来年化对冲收益17.7%，9月报对冲收益1.57% 2020年初以来多头组合（AIA-Timing）年化超额收益率22.7%，对冲组 合年化超额收益率-9%，多头组合（AIA-Timing）信息比率1.6，多空对冲组合年化收益29.8%。 2023年初以来，多头组合（AIA-Timing）年化超额收益率15.1%，对冲交易组合年化超额收益率为-1.8%，多头组合（AIA-Timing）信息比率为1.5，多空对冲组合年化收益率17.7%。其中上期月报（8月25日至9月28日）对应的多空对冲收益为1.57%。 说明： （1）2022年8月后的结果均为样本外数据，与样本内胜率差距不大，说明AIA模型的内在逻辑具有稳定性。 （2）2023年开始，为响应客户对观点提前量的需求，大部分情况下月报更新时间提前到每月结束前一周。 （3）展现回测结果固然重要，我们更建议客户关注数据结果背后的逻辑主线。 （4）2023年以来AIA月报基本能客观及前瞻地抓住月度板块轮动的部分主线，例如一月的消费金融、二月开始的TMT、�月的公用、六月的汽车、七月的机械，八月的地产，九月的医药等。 （5）目前行业轮动速度处于历史较高水平，若行业轮动频率高于一个月/次，则即便半量化的AIA行业轮动月度报告也可能会更不上市场的节奏，除非提高数据更新频率。 （6）经验上，若某月市场整体发生无差别的上涨或下跌，使得行业表现同质化，则多空对冲组合收益会更不显著。 （7）经验上，若某月宏观环境发生超预期波动，使得我们定义的因子权重变得不合时宜，则会降低获取超额收益的概率。 （8）简便起见，收益回测中并未考虑主动讨论部分（报告第3.6章节）对多头组合和对冲组合的主观调整。 图1：AIA-Timing模拟组合净值曲线表1：AIA-Timing模拟组合业绩评价 回测与评估 万得全A 多头组合（AIA-timing） 多头组合 对冲组合 多空组合 年化累计收益率2020年1月以来 2.7% 25.4% 23.4% -6.4% 29.8% 2023年1月以来 -1.9% 13.2% 14.0% -3.7% 17.7% 夏普2020年1月以来 0.1 1.0 0.9 -0.4 2023年1月以来 -0.2 0.8 0.8 -0.3 年化累计超额收益率2020年1月以来 - 22.7% 20.7% -9.0% 2023年1月以来 - 15.1% 15.9% -1.8% 信息比率2020年1月以来 - 1.6 1.5 -1.0 2023年1月以来 - 1.5 1.5 -0.2 无风险利率： 2% 截至： 2023-9-28 行业分类： 中信一级 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：数据截至9月28日 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：数据截至9月28日 2.基于周期模型结论选择可变权重组合 2.1.中国美林周期于2月底一度进入复苏象限 在《板块配置轮盘》专题（2022年5月）中我们介绍了如何以景气因子 和通胀因子划分周期象限，并根据当时的一致预期数据推测2022年9月前后经济将走出滞胀象限。此后的宏观数据似乎验证了这一预判：中国经济确实于9月走出滞胀进入非典型阶段，此时景气因子已经确认底部回升，而通胀因子虽然已经确认回落但位置偏高，虽有复苏期特征但并不典型。 中国经济原本预计于2022年底走出非典型状态、进入复苏象限，但 2022年四季度经济周期轮动节奏在外因影响下出现变化，使得经济在进入复苏象限前先进入了“再通胀”象限（reflation，在美林体系中指代经济减速）——此时本已现见底回升之态的景气因子再度回落并创新低，同时通胀因子也已回落到历史中枢之下。 好在本轮“再通胀”持续的时间较短，截至2月底，随着超预期的PMI数据公布，中国的美林周期已确认进入复苏象限。低基数效应下，预计本轮复苏阶段的持续性将较强。基于万得一致预期数据，预计2023年下半年中国经济将处于（弱）复苏阶段，对这一方向性结论我们主观上保持理性乐观态度，无惧短期数据干扰。关于基于一致预期进行外推的方法请见6月中旬发布的行业配置半年报：《下半年行业轮动展望延续复苏与均衡——3D行业配置（半）年报》。 图2：中国的美林周期于2月底确认进入复苏阶段，预计2023年全年中国经济将处于弱复苏阶段 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，《下半年行业轮动展望：延续复苏与均衡——3D行业配置（半）年报》注1:美林衰退象限与经济衰退含义不同，前者英文为reflation（也直译为“再通胀”），后者为recession。 注2：虚线为基于万得一致预期的定性预测。 说明：我们为获得平滑的通胀和景气因子曲线而采用HP滤波进行处理针对其端点漂移的技术问题采用手动平滑的方式修正，同时参考移动 平均方式的结果进行趋势确认，以追求稳定性和灵活性的最佳平衡点为目标。 2.2.本期尝试以中性权重组合为主进行行业相对吸引力打分 根据可变权重设置规则，在弱复苏状态下我们本期可以继续采用进攻 性权重组合进行因子加权评分。但考虑国内外投资者心中的宏观预期短期存在波动，定性结果对平滑参数较为敏感，采用中性（通用）权重组合同样具有合理性，其结果是趋势性（动量型）因子和均值回归性（反转型）因子均将获得关注。 说明：（1）趋势性因子包括：景气度、夏普比、北向资金，均值回归性因子包括相对估值、拥挤度和产业资本。（2）对于权重组合调整滞后性的问题，我们虽未将未来（预期）宏观数据加入权重选择，但由 于滤波和平滑处理使得美林象限的划分具有稳定性，且股票市场对宏观环境的共识往往需要时间凝聚，因此滞后性负面影响不大。 表2：本期考虑以中性可变权重组合为主 动态-可变 权重组合 景气度 相对估值 夏普比 拥挤度 产业资本 北向资金 2019年12月 滞胀期（防御） 3.00 1.75 0.00 1.75 1.75 1.75 2020年1月 滞胀期（防御） 3.00 1.75 0.00 1.75 1.75 1.75 2020年2月 非典型期（通用、中性） 3.