金融冲击向异质企业的传导：基于收益的借贷约束渠道

金融冲击传递到异质企业：基于收益的借款约束通道 利维亚·基伍、马格达莱纳·格罗特、塔塔娜·舒尔茨和伊内·范·罗贝斯 WP / 23 /196 IMF工作文件描述研究 作者的进展（S），并发表到征求意见并鼓励辩论。国际货币基金组织工作文件中表达的观点是那些作者（S）和不一定代表国际货币基金组织及其执行局的观点，或国际货币基金组织管理层。 2023SEP 货币基金组织工作文件 研究部 金融冲击对异质企业的传导：基于收益的借款约束渠道 由Livia Chişu、Magdalena Grothe、Tatjana Schulze和Ine Van Robays编写* 授权由Prachi Mishra分发2023年9月 IMF工作文件描述作者正在进行的研究，并发表以引出评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作文件中表达的观点是不一定代表国际货币基金组织、其执行局或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：我们研究了共同确定的货币政策和全球风险冲击对公司融资成本。我们在结构贝叶斯向量自回归中解开这两个冲击框架，并使用微观数据研究它们各自对异质企业融资成本的影响美国。我们通过对比产生的传统金融摩擦，梳理出影响背后的机制从基于资产的抵押品约束与最近基于收益的借款约束假说， 推荐引用:Chitu，L.，Grothe，M.，Schulze，T.和Van Robays，I. (2023)。“金融冲击”向异质企业的传导：基于收益的借款约束渠道。“。国际货币基金组织的工作Paper 23 /196. 工作文件 金融冲击传递到异质企业：收益-基于借用约束的信道 编写人：Livia Chişu、Magdalena Grothe、Tatjana Schulze和Ine VanRobays1 1Introduction 异质性infiRM基本面hasbeen已找到toplaya角色inthe变速器of钱-自愿的policyshocktofirms'funding约束。Other类型of冲击，suchas突发性班次inglobal风险情绪无关tomonetary政策,May然而也matterand传输het-erogenously跨fi均方根，可能通过di↵erentchannels.见解intofiRM级异质性offunding费用反应toglobal风险andmonetarypolicyshockare有限因为itis经验性具有挑战性to解开the两个shockand他们的e↵ects。 In这个paper,we first提议an识别fi阳离子战略to separate global风险andmonetarypolicyshockina每日贝叶斯Vector自回归(BVAR)框架。We然后analyze两个相互关联尺寸–fiRM异质性and the类型of shock–to理解Howfirms'funding费用as井as他们的默认前景回应toThese冲击。We戏弄out潜力机制底层thee↵ectsby对比规范的基于资产的抵押品约束with the more最近基于收益的借款约束hypothesis,di↵enitiatingfi均方根跨杠杆and收益。理解Howmonetaryandglobal风险shock传输to fi均方根取决于on the类型of他们的借款约束matters因为shockthat拧紧firms'funding约束可以不利地a↵ect真实的结果suchas投资and产。 We添加to我们的理解offirms'funding约束沿着三个大道。First,wedrawa区别之间thee↵ectsofmonetarypolicyshockandglobal风险冲击。最近地缘政治events such as the俄语入侵of乌克兰and中央银行家的抓斗with在fl中have强调the需要to解开highedfunding费用dueto要么“纯”global风险orUSmonetarypolicy冲击。While上一个论文have聚焦onfirms'反应to高频monetarypolicyshock1,最近证据建议that变化totheglobal风险环境thatare无关tomonetarypolicy也影响资产pricesand因此a↵ectfirms'fundingConditions(贝卡尔特，Hoerova,etal.,2021值得注意的是in方式thatdi↵erboth跨fi均方根and跨来源offunding(债务vs股权）。2 Ourshock识别fi阳离子builds on a每日贝叶斯Vector自回归(BVAR)框架with US fi财务market变量and a组合of标志and叙事re-限制(勃兰特etal.,2021使用aBVARat每日频率允许美国to获得bothshock从the相同综合模型。This确保thatglobal风险shockare已清除of任何混淆e↵ectsofactionsbytheFederal储备onglobal风险食欲。WhileUSmonetarypolicyhasbeen标识fiedasa驱动程序oftheGlobalFinancialCycle(Rey,2015and因此ofglobal风险-o↵情节(米兰达-阿格里皮诺&雷伊,20202022thereare众多情节ofhighedglobal风险thatare已断开连接从USmonetarypolicy(Caldaraet al.,2022In对比度to上一个studies,wedonot焦点独家on窄时间windowsaroundFOMC会议但是相反检索the整个系列of每日shockto资产市场。Suchshock可以茎例如从地缘政治eventsas井as从较小叙事events.3We获得a连续系列ofshockat每日频率which允许美国to估计他们的影响跨the整个系列ofcorporatefunding费用at每个pointinthe样品期。 第二,we展开on现有见解onthe异质变速器offi财务shocktofirms'funding费用and默认前景跨the分布offi均方根(安德森&Cesa-Bianchi,2023 Palazzo&Yamarthy,2022 Wedo所以by对比传统fi-金融摩擦产生从基于资产的约束withthe最近基于收益的借款约束(EBC)hypothesis,di↵enitiatingfi均方根跨他们的杠杆and收益distribution-tions,分别。4Whilefirms'借款约束are典型的已分析基于onthevalueof物理资产that fi均方根可以质押as抵押品–a建筑块ofthe经典fi财务加速剂文学–最近证据建议that借款约束基于on收益have成为anIncreasingly重要行列式offirms'访问tofiNancing(Drechsel,2023连&妈,2020This可以have影响forthe变速器of不利fi财务冲击:fi财务加速度通过firms'balance工作表Maybe阻尼下EBCs(连&妈,2020更高收益可以直接放松借款约束当firms'借款capacityisnot直接并列tothe清算valueof物理资产。相反，fi均方根withlow收益可以成为相对more受约束当不利fi财务shock影响both他们的打折streamofcashflowsand总体funding费用in资本市场。 We因此猜想thatthe反应offirms'funding费用tofi财务shockaremore静音forthe尾巴offi均方根withaboveandbelow平均值杠杆但是more发音forthe尾巴offi均方根withaboveorbelow平均值收益inthe分布offi均方根。Wefi和稳健证据that这个is的确thecase.Asa进一步可能的行列式offirms'异质反应tofi财务冲击，we也考虑firms'收益对利息，即interest覆盖率比率，which可以be看到asa杂种指示器桥接the基于收益的andthe基于抵押品的借款约束(Drechsel&Kim,2022格林沃尔德,2019 使用a样品of大USCorporatesat每周频率overtheperiod2000-2021andfiRMpanel回归，weanalyzeHow债券价差，股权pricesand默认概率offi均方根inthe尾巴ofthe分布回应tomonetarypolicyandglobal风险shock沿着These三个尺寸offiRM异质性，即杠杆，收益，andinterest封面比率。Wefi和that global风险shock have更强andmore异质e↵ects oncorporatefunding费用which依赖onfirms'position内the收益分布。5Aglobal风险 shock当量toa10依据point意外减少inUS财政部yields6推向上afiRM的credit传播byan附加12依据pointsand压抑其股权priceby附加3.6百分比pointson平均值相对toamonetarypolicyshock. Third,we缩放intothe反应ofthe定价组件ofcorporate债券。We分解债券价差intoan预期默认风险组件,捕获fiRM基本面，andan“超额债券溢价”(EBP)组件,a代理for投资者风险sentiment,following吉尔克里斯特and：(We评估通过whichofThese两个组件the变速器ofshockis更强。Wefi和thata大shareofthe响应in债券价差is驱动by他们的非基本组件,theEBP。使用panellocal预测followingJord'a(we评估the持久性ofthe影响ofthe标识fiedshockonfunding费用and默认概率跨fi均方根andfi和持久性e↵ectsforbothmonetarypolicyandglobal风险冲击，with更强影响forthe后者。 相关文学。This纸张is at the交集of两个主股线of文学。Thefirst股线relatestothe识别fi阳离子ofshock基于on标志限制(咏叹调etal.,2018and叙事限制(Antol'ın-D'ıaz&Rubio-Ram'ırez,2018 While高频识别fi阳离子ofmonetarypolicyshockhas成为a广泛已使用方法，such识别fi阳离子doesnot借出本身to比较Theseshocktoglobal风险shockas事件日期Maynot重叠。Ourapproach–a组合of标志,叙事,and相对震级限制–buildsonthe概念of“fi财务条件”,followingin特定的勃兰特etal.(7Asan备选方案方式to识别global风险冲击，一些研究剥削变化inthepriceof黄金around叙事eventsasan外部仪表for不确定度shockin代理SVARs(Bobasuetal.,2023Georgiadisetal.,2021Pi↵eretal.,2018Ourapproachin转doesnot依赖onthe强度ofan外部仪表and相关稀疏性of叙事eventsto检索a每日shock系列。 TheSecond股线of相关文学调查the角色offiRM异质性inthe变速器of shock to firms'funding费用and真实的结果。The证据on异质-geneousfiRM反应Focuses主要是onmonetarypolicy冲击，通常inan事件研究耦合