有色金属行业9月行业动态报告：经济复苏顺周期铝价利齐升，黄金配置窗口或再度打开

2023年10月7日 --9月行业动态报告 核心观点： 分析师 阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 经 济 与 就 业 韧 性 超 预 期 ，美 国 国 债 利 率 创 新 高 与 美 元 指 数 上 涨 压 制有 色 金 属 价 格 上 涨 幅 度 。9月 美 国 经 济 与 就 业 数 据 强 劲 ，且 原 油 价 格 持续 上 涨 引 发 了 市 场 对 于 通 胀 可 能 再 次 回 升 的 担 忧 ， 美 联 储11月 加 息 预 期提 升 ，引 发 了美 国 长 期 国 债 利 率 与 美 元 指 数 的 上 涨 ，对 有 色 金 属 价 格 形 成了 利 空 ， 也 压 制 了 有 色 金 属 行 业 景 气 度 的 进 一 步 上 行 。 投 资 建 议：国 内 稳 增 长 政 策 持 续 出 台 与 落 地 ，经 济 企 稳 回 升 ，下 游 消 费 与宏 观 预 期 好 转 驱 动 铝 价 稳 步 上 涨 。 国 内 电 解 铝 新 增 产 能 投 复 产 已 过 高 峰期 ， 后 续 新 增 产 能 较 少 ； 经 济 复 苏 与 开 工 旺 季 支 撑 下 需 求 或 将 逐 步 转 强 ，处 于 历 史 库 存 低 位 的 电 解 铝 价 格 有 望 维 持 上 涨 势 头 。成 本 稳 定 下 铝 价 的 上涨 进 一 步 拉 动 了 电 解 铝 行 业 利 润 的 走 阔 ，9月国 内 电 解 铝 行 业 平 均 利 润 已环 比 增 加29%至3315元/吨 ，并 有 望 随 着 电 解 铝 价 格 的 上 涨 继 续 提 升 。建议 关 注A股 电 解 铝 行 业 龙 头 云 铝 股 份（000807）、神 火 股 份（000933）、天山 铝 业（002532）。此 外 ，美 联 储9月 议 息 会 议 保 持联 邦 基 金 利 率 不 变 ，但点 阵 图 上暗 示年 内 还 将 加 息 一 次 。而 美 国9月 强 劲 的 经 济 与 就 业 数 据 ，以及 原 油 价 格 持 续 上 涨 引 发 通 胀 回 升 可 能 的 担 忧 ， 使 市 场 对 美 联 储 在11月加 息 的 预 期 提 升 ，这 驱 动美 国 长 期 国 债 利 率 与 美 元 指 数 的 上 涨 。美 国10年期 与30年 期 国 债 收 益 皆 创 下2007年 以 来 最 高 水 平 ，并 拉 升 了 美 国 实 际 利率 ， 美元 指 数 升 也 至 年 内 最 高 的107， 打 压 了 黄 金 价 格 。但 美 国9月 非 农就 业 报 告 中 虽 然 新 增 就 业 人 数 超 预 期 ，但 工 资 增 幅 低 于 预 期 ，显 示 美 国 就业 缺 口 正 在 改 善 ，就 业 市 场 逐 步 降 温 ，有 利 于 中 长 期 美 国 通 胀 的 下 行 。而在 美 国 国 债 收 益 率 皆 创 新 高 后 ，我 们 认 为 市 场 对 于 美 联 储 后 续 的 加 息 预 期已 有 所 消 化 ，本 轮 加 息 周 期 接 近 尾 声 ，黄 金 配 置 窗 口 再 度 打 开 ，建 议 关 注山 东 黄 金（600547）、中 金 黄 金（600489）、银 泰 黄 金（000975）、赤 峰 黄金 （600988）。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示：1）有 色 金 属 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；2）国 内 经 济 复 苏 不 及 预 期的 风 险 ；3）美 联 储 加 息超 预 期 的 风 险 ；4）全 球 地 缘 政 治 对 抗 超 预 期 的 风险 。5） 有 色 金 属 下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 。 目录 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料.....................................................................................................3（二）经济复苏且进入消费旺季，拉动有色金属需求改善.....................................................................................................3（三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑.........................................................................................6（四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点.....................................................................................7（五）有色金属子行业景气分化.................................................................................................................................................10（六）有色金属行业财务数据.....................................................................................................................................................11 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点..........................................................................................14 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大....................................................................................................................14（二）海外与新金属将成为新未来增长看点............................................................................................................................15（三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先........................................................................................................................16 （一）有色金属行业发展所面临的问题.....................................................................................................................................17（二）色金属行业发展建议.........................................................................................................................................................18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势...............................................................................................19（二）有色金属行业估值处于历史底部附近............................................................................................................................20 一、国内经济企稳复苏拉动有色金属景气上行 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有 色 金 属 是 指 铁 、 铬 、 锰 三 种 金 属 以 外 的 所 有 金 属 。 由 于 所 拥 有 的 特 殊 物 理 、 化 学 属 性 ， 有 色 金属 被 开 采 并 加 工 为 各 种 原 材 料 ， 使 用 在 各 类 生 产 活 动 中 最 终 形 成 终 端 消 费 品 。 因 此 ， 有 色 金 属 是 国 民经 济 发 展 的 重 要 材 料 ， 航 空 航 天 、 汽 车 、 机 械 制 造 、 电 力 、 通 讯 、 建 筑 、 家 电 几 乎 所 有 的 制 造 性 行 业都 以 有 色 金 属 为 生 产 基 础 。 它 不 仅 是 世 界 上 重 要 的 关 键 性 战 略 物 资 ， 也 是 人 类 生 活 中 不 可 缺 少 的 生 产消 费 资 料 。 有 色 金 属 行 业 处 于 整 个 制 造 业 产 业 链 的 最 上 游 ， 从 有 色 金 属 矿 石 资 源 端 的 采 选 开 始 ， 到 中游 冶 炼 端 的 加 工 形 成 标 准 化 的 金 属 品 ， 再 到 有 色 金 属 深 加 工 制 作 成 合 金 零 部 件 ， 最 终 被用 于 制 造 业 下游 最 终 端 的 消 费 中 。 由 于 有 色 金 属 处 于 产 业 链 上 游 资 源 端 ， 众 多 与 国 民 经 济 中 的 重 要 行 业 （ 房 地 产 、建 筑 、 汽 车 、 家 电 、 电 力 设 备 等 ） 是 其 下 游 ， 这 使 有 色 金 属 行 业 的 运 行 与 整 个 国 民 经 济 息 息 相 关 ， 呈现 出 极 强 的 周 期 性 。此 外 ，有 色 金 属 与 石 油 一 样 属 于 大 宗 商 品 ，在 国 际 上 被 广 泛 贸 易 用 并 以 美 元 定 价 ，这 又 赋 予 了 有 色 金 属 商 品 属 性 与 金 融 属 性 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）经济复苏且进入消费旺季，拉动有色金属需求改善 有 色 金 属 产 品 最 终 被 用 于 房 地 产 、 建 筑 、 汽 车 、 机 械 、 家 电 、 电 力 设 备 等 行 业 中 进 行 消 费 ， 有 色金 属 行 业 的 需 求 由 这 些 行 业 的 景 气 度 所 决 定 。 而 这 些 行 业 基 本 是 我 国 经 济 的 支 柱 形 产 业 ， 因 此 从 宏 观上 来 看 有 色 金 属 的 需 求 ，甚 至 有 色 金 属 价 格 以 及 有 色 金 属 行 业 景 气 度 受 整 个 经 济 周 期 波 动 的 巨 大 影 响 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 9月 国 内 央 行 再 次 降 准 ， 房 地 产 认 房 不 认 贷 等 政 策 陆 续 落 地 ，稳 增 长 政 策 的 支 撑 下国 内 经 济 企 稳复 苏 。国 内8月 工 业 增 加 值 同 比 增 速 上 行0.8个 百 分 点 至4.50%，9月 制 造 业PMI上 行 至50.2，在 今 年3月 后再 次 进 入 扩 张 区 间 。国 内 经 济 的 好 转 ，叠 加 下 游 进 入 消 费 旺 季