有色金属行业周报：地缘局势紧张或利好铝价，黄金配置价值渐显

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年03月20日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：孟宪博证书编号：S1160525030003证券分析师：张恒浩证书编号：S1160525090001证券分析师：蔡子慕证书编号：S1160525110002 【投资要点】 铜：本周略有累库，关注需求季节性回暖。当周（3/6-3/13）LME铜/SHFE铜收于12758、100310（美）元/吨，周环比-0.4%/-0.7%。当周进口铜精矿TC为-60.5美元/干吨，周环比-4.5美元/干吨，加工费出现陡降，凸显铜矿现货供应紧张。当周三大交易所总库存128.31万吨，周环比+2.3万吨：拆分来看，非美交易所出现累库迹象，关注需求季节性回暖，LME/SHFE/COMEX库存分别为31.2/43.4/53.7万吨，周环比+1.8/+0.8/-0.4万吨。 铝：中东供给影响持续发酵，关注需求季节性回暖。当周LME铝/SHFE铝收于3520、24960（美）元/吨，周环比+4.0%/ +1.0%。供给端，2月电解铝开工率维持98.93%的相对高位；需求端，当周SMM铝加工企业综合开工率周环比+2.4pct至61.9%，整体延续节后修复态势。当周SHFE铝库存录得41.6（周环比+2.2）万吨。整个中东铝产业的供应链严重依赖海上贸易通道，美伊冲突升级，或影响中东地区铝生产。 相关研究 贵金属：关注调整后的配置机会。当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1133.0元/克、5018.1美元/盎司，周环比-0.7%/-2.4%。黄金波动率有所下降，或表明情绪或已有所修复，截至2026年3月13日，波动率已从由3月6日的34.26降至32.31，相比于历史平均水平仍相对较高。我们认为，本轮贵金属的调整或与权益资产波动率放大相关，流动性较强的黄金资产或有被“抽血”的可能，而当前VIX指数已有边际下降的迹象，金价或也有望企稳。 《地缘局势扰动仍在，关注需求季节性回暖》2026.03.09 《大宗商品价格调整，继续看好后市机会》2026.02.05《印尼资源民族主义升级，存量博弈重塑定价锚点》2026.02.05《贵金属行情持续，小金属盈利或提升》2026.02.02《关注国内铜资源增储带来的投资机会》2026.01.22 小金属：关注股价对小金属价格的映射。钨方面，当周钨精矿价格收于104.5万元/吨，周环比+15.5%。章源钨业上调3月上半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮+17/+17/ +26万元/吨。当周氧化镨钕/氧化镝收于80.3、146万元/吨，周环比-5.6%/-2.7%。《商务部公布对境外相关稀土物项实施出口管制的决定》部分内容自2025年12月1日起实施，非管制品的出口需求或增长。锑方面，当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比持平。商务部公布《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》，规范锑相关物项出口，2025年12月中国出口氧化锑382吨，环比+27%。 钢铁：关注“十五五”规划纲要对行业的优化。当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3142、3295元/吨，周环比+1.7%/ +2.0%。当周五大钢材品种供应820.97万吨，周环比增长23.73万吨，总库存录得1974.89万吨，周环比+22.89万吨，周消费量为798.08万吨，周环比+164.58万吨。成本方面，当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于812、1738元/吨，周环比+5.1%/ +2.5%。“十五五”规划纲要推动钢铁行业精品化、反内卷、低碳化，进行产能调控、推进兼并重组与落后产能退出。“十五五”规划纲要提及基建、城市管网、地产改造、汽车消费等领域的规划，或提升用钢需求。 【配置建议】 铜：本周略有累库，关注需求季节性回暖。建议关注铜矿资源储备丰富的【紫金矿业】【洛阳钼业】【中国黄金国际】，以及矿山服务+资源双轮驱动的【金诚信】。 铝板块：中东供给影响持续发酵，关注需求季节性回暖。建议关注【神火股份】【云铝股份】【中国铝业】【南山铝业】。 贵金属：关注调整后的配置机会。建议关注【中金黄金】【紫金黄金国际】【山东黄金】。 小金属板块：关注股价对小金属价格的映射。建议关注稀土企业【北方稀土】 【中国稀土】【中稀有色】，钨业企业【中钨高新】【厦门钨业】【章源钨业】，国内锑生产企业【华钰矿业】【兴业银锡】【湖南黄金】。 钢铁板块：关注“十五五”规划纲要对行业的优化。建议关注产能质量领先的钢铁企业【宝钢股份】【首钢股份】【南钢股份】【华菱钢铁】，受益于稀土精矿价格上涨的【包钢股份】。 【风险提示】 美国关税政策超预期、下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。