3Q 预览 ： 拥抱一个正常化的季度

3Q预览：拥抱规范的季度 目标价70.0港元 普拉达取得了出色的1H业绩，报告销售额增长了17.4%。在即将发布的第三季度数据发布后，我们预计收入增长将开始朝着中等个位数的方向正常化，考虑到年初提供的良好沟通的管理指导，我们认为这不应该给市场带来惊喜。按地区划分，我们警告说，欧洲的销售可能会面临最艰难的竞争，当游客返回西欧时，该地区的销售增长在第三季度达到30％以上。由于上海在去年同一季度重新开放，亚洲可能会面临类似的逆风。另一方面，美国的势头应该保持不温不火，但我们认为，这种幅度不太可能从第二季度记录的6%的潜在跌幅进一步恶化。我们观察到的7月份销售的环比改善可能意味着业务业绩得到了很好的照顾。日本和中东的增长持续。在损益表方面，我们预计该季度的GPM不会偏离上半年的水平，这一历史高点约为80％，这是由混合升级和规模效率等可持续潜水员推动的。我们更新模型主要是毛利率提高1.2个百分点，息税前利润率提高2.9个百分点。虽然最近的股价调整已经使未来几个季度的收入轨迹正常化，但我们认为市场可能忽略了普拉达带来的盈利能力提升。更不用说该公司在香港/中国股票市场上可以提供的地域多元化和作为全球奢侈品牌的稀缺价值。我们仍然是Prada的买家。 黄志光(852) 3900 0838 Bella LI(852) 3757 6202 回顾管理目标。Prada的新管理层将45亿欧元的收入和调整后的EBIT利润率设定为今年年初的中期财务目标。值得注意的是，据报道，后者已在上半年实现，而前者则达到了49％的目标。 股票连接。我们再次提醒投资者，普拉达将参与该计划，我们认为该活动可能会进一步优化公司的股东基础。也就是说，当控股家族持有约80％的股份时，有限的市场自由流通可能仍然是对股价的技术拖累。 收益修正。我们将2023 - 25E的收入估计基本保持不变，但将2023E的毛/息税前利润率分别提高1.2个百分点/ 2.9个百分点，以反映混合升级和规模效率带来的积极影响。 估值。我们的TP是基于DCF的。在我们的模型中，我们假设WACC为7.7%，无风险利率为3.5%。我们的TP意味着23E末EV / EBIT的19.6倍，这在很大程度上是全球同行平均水平的20.0倍。 来源：彭博社 相关报告： 1.CTGDF（601888 CH）-第二季度符合利润预警；未来微妙的复苏- 2023年8月28日 2.新秀丽（1910香港）-第二季度版本/ np+ 33% / 49%；强度扩展至2H - 2023年8月18日 3.Prada SpA（1913 HK）-不错的1H，尽管不是直拍- 2023年7月28日 4.周大福（1929年香港）-另一个稳定的季度- 2023年7月11日 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。