PEGATRON CORP（4938.TT）：持有：3Q预览：又一个强劲季度

Flashnote电信，媒体与技术计算机与外围设备股权–台湾保持目标价（TWD）94.00股价（TWD）81.90上升/下降（％）+14.8性能1M 3M 12M绝对（％）-0.2 1.7 51.4相对^（％）-5.4 -2.9 52.1^索引台湾加权指数RIC4938.TW彭博4938 TT市值（美元）6,563市值（TWDm）213,204企业价值（TWDm）141,497自由浮动(%)602015年11月6日刘嘉玲*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2864黄大卫*关联汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2865在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明和硕（4938 TT）举行：第3季预览：可能会有另一个强劲的季度 2015年第三季度可能再度出现井喷 2015年第4季度应继续增长，但对1H16能见度和L-T增长前景的担忧会限制增长 维持持有评级，目标价为TWD94（TWD96），基于11倍远期收益2015年第三季度可能再一个强劲季度：昌硕计划于11月9日公布2015年第三季度业绩，我们预计其盈利将超出预期。由于销售和利润率提高，我们的第三季度净利润预测比市场预期高18％。已经报告的第三季度销售额为3,077亿新台币，环比增长42％，同比增长30％。由于iPhone 6S的推出更早，更顺畅，并且在产品发布之前库存增加，该数字超出了我们先前的预期17％。我们预计第三季度的GPM / OPM将为6.3％/ 3.2％，而第二季度为6.4％/ 2.6％。估计的利润率扩张（不包括第二季度库存准备金冲销的30-40bps影响）是基于更好的规模/收益，产品组合以及TWD贬值。尽管业绩更好，但我们认为投资者可能会超越并专注于明年的前景。第四季度可能增长； 1H16的能见度和长期前景至关重要随着苹果继续推出iPhone 6S，我们预期和硕将指导第四季度的连续增长，并计划在年底之前将其推广到130个国家/地区。新产品发布后，NB出货量也将在第四季度环比增长，尽管全年我们预计单位出货量将同比下降10％。总的来说，我们预计第四季度销售环比增长18％（同比增长4％），而利润率将与第三季度相近。尽管4季度的指引可能强劲，但我们认为即将到来的季节性放缓和对1H16 iPhone 6S透支的担忧将限制近期股价表现。从长远来看，我们的主要担忧仍然存在于进一步获得股份收益和提高利润率的余地。我们认为，份额转换可能会逐渐开始趋于稳定，而在收益和效率提升的支持下进一步提高利润率可能变得越来越困难。我们预测和硕今年将获得iPhone总配置的29％至30％，明年获得33-35％。如果和硕选择只保留在4.7英寸iPhone中，则增量收益将减少。维持持有目标价TWD94的价格：我们将FY15 / 16e的预测提高2％，主要是为了反映强劲的销售和更高的利润率。我们的目标价现在定为TWD94（原为TWD96），基于11倍（不变）远期收益（收益基础从2H15-1H16结转至4Q15-3Q16）。尽管估值不高，但鉴于结果和指导意见可能无法催化股价（投资者期待），而减少股票收益的空间却会减弱，因此我们认为股票将难以重估长长期动力。披露事项 必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读和硕：估值摘要TWDm / TWD收入负面评论每股收益缺点每股收益市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）20141,019,7385.6314.51.511.92015年1,165,6931,123,0009.519.328.61.517.52016年1,267,3891,206,00010.009.788.21.317.1资料来源：公司数据，汇丰银行和彭博社共识。 abc和硕集团（4938 TT）计算机和外围设备2015年11月6日2财务与估值财务报表年至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e损益表（TWDm）比率，增长和每股分析年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入7.414.38.78.5息税折旧摊销前利润42.617.67.76.4营业利润81.826.910.88.6PBT38.448.86.27.8汇丰每股收益50.668.85.27.9比例（％）收益/ IC（x）9.711.510.611.2投资回报率19.527.024.926.1鱼子11.917.517.116.6资产回报率4.56.76.56.4EBITDA利润率4.14.24.24.1营业利润率2.83.13.13.1EBITDA /净利息（x）39.876.2198.6243.7净债务/权益-38.1-30.2-25.6-37.6净债务/ EBITDA（x）-1.6-1.1-0.9-1.4每股数据（TWD）每股收益报告（摊薄）5.639.5110.0010.79汇丰每股收益（摊薄）5.639.5110.0010.79DPS4.105.706.006.47账面价值54.9055.3661.4568.33估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售0.10.10.10.1EV / EBITDA3.12.92.72.0电动/ IC1.41.31.11.0PE *14.58.68.27.6PB1.51.51.31.2FCF产率（％）12.313.815.318.1股息收益率（％）5.07.07.37.9*基于汇丰每股收益（摊薄）收入1,019,7381,165,6391,267,3891,375,143息税折旧摊销前利润42,08149,46953,25556,679折旧及摊销-13,762-13,542-13,448-13,448营业利润/息税前利润28,31935,92739,80743,231净利息-1,057-649-268-233PBT26,30339,12541,53844,799汇丰PBT26,30339,12541,53844,799税收-7,335-9,290-10,616-11,537净利14,65924,74526,02128,084汇丰净利润14,65924,74526,02128,084价格相对现金流量摘要（TWDm）104.00104.00经营现金流量54,06729,07624,42856,36094.0094.00资本支出-9,303-12,523-12,303-9,30384.0084.00投资产生的现金流量-12,291-14,952-13,648-10,64874.0074.00股利-10,314-14,847-15,613-16,85064.0064.00净债务变化-53,04011,8724,284-30,37254.0054.00FCF权益24,38727,00730,06735,60744.0044.00资产负债表摘要（TWDm）34.0024.0034.0024.00有形固定资产72,89871,87972,07969,2792013201420152016当前资产现金及其他369,603107,689360,93683,918438,14279,635439,148110,007资料来源：汇丰银行和硕公司相对台湾加权指数总资产457,093449,836527,242525,448经营负债241,092239,747301,293281,577 债务总额41,13029,23229,23229,232注意：价格为2015年11月6日收盘价净债务-66,559-54,687-50,403-80,775股东资金138,121144,108159,967177,889投入资金93,720109,150129,293116,843 abc和硕集团（4938 TT）计算机和外围设备2015年11月6日3和硕：2015年第3季度收益预测台币汇丰银行共识方差营业额308,675277,75311%毛利润19,60017,22314%操作收入9,9398,16122%净利润6,2415,28518%资料来源：公司数据，HSBCe和I / B / E / S共识。和硕：盈利预测修订 已修改 以前 更改TWDm 2015e 2016e2015年2016年2015年2016年销售额1,165,639 1,267,3891,096,9591,203,3366%5%毛利72,626 77,36769,11075,4775%3%毛利率6.2％6.1％6.3%6.3%-7bps-17 bps操作利润35,92739,80734,68539,3514%1%运营利润率3.1％3.1％3.2%3.3%-8bps-13 bps净收入24,745 26,02124,16625,6312%2%资料来源：汇丰银行估算和硕：季度盈利预测 2015 2016 台币1Q2季度3Qe4Qe1Qe2Qe3Qe4Qe2015年2016年收入274,263217,929308,675364,771258,001225,217331,160453,0131,165,6391,267,389毛利17,07513,90419,60022,04715,04013,38620,29128,65072,62677,367息税前利润8,8915,7389,93911,3597,3005,27810,35616,87235,92739,807税前收益9,3387,27410,57811,9357,7475,77810,77217,24139,12541,538净利6,3284,6576,2417,5194,9583,1786,67911,20724,74526,021完全稀释的EPS（TWD）2.471.792.402.891.901.222.574.319.5110.00利润率（％）毛利率6.2%6.4%6.3%6.0%5.8%5.9%6.1%6.3%6.2%6.1%营业利润率3.2%2.6%3.2%3.1%2.8%2.3%3.1%3.7%3.1%3.1%连续增长（％）收入-22%-21%42%18%-29%-13%47%37%净利11%-26%34%20%-34%-36%110%68%同比增长（％）收入25%3%30%4%-6%3%7%24%14%9%净利132%211%31%32%-22%-32%7%49%69%5%资料来源：公司数据和汇丰银行的估算。估值与风险我们认为公允价值为11倍（不变）的4Q15e-3Q16e（先前为2H15e-1H16e）每股收益为TWD8.58，这为我们提供了94TWD（先前为TWD96）的公允目标价。 11倍的目标倍数代表其同业过去5年平均历史交易区间8-11倍的高端，以反映销售势头和利润率的改善。我们的新台币94元的公允价值目标价代表我们对该股票的实际当前价值的评估。这意味着当前股价有14.8％的上涨空间；我们维持持有评级。尽管估值要求不高，但鉴于结果和指导意见可能无法催化股价（投资者期待），而减少股票收益的空间却会减弱，因此我们认为股票将难以重估长期动力。上行风险包括: 1）赢得了更多的NB订单，2）由于利用率和成本结构的改善以及产品组合的积极变化，保证金的扩张也超出了预期。下行风险包括由于新产品的增加而导致的产量增长慢于预期，这可能导致利润率降低，以及价格竞争加剧。 abc和硕集团（4938 TT）计算机和外围设备2015年11月6日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：刘