PEGATRON CORP（4938.TT）：持有：1H16设定为缓慢

收入 2015年第4季度可能表现不错，但2016年第1季度将放缓。知名度有限和需求波动可能会限制股势 但是，稳定的现金收益率和股票回购可能会提供下行支撑 目标价下调至TWD84，基于16倍的2016财年收入（基于11倍）2015年第四季度可能是一个不错的季度。和硕于2015年第4季度的业绩将于3月下旬发布，我们预计第4季度将是一个稳定的季度，净利润环比增长47％，同比增长56％。和硕此前曾预计NB部门环比增长20-25％，非计算销售额在2015年第4季度增长25-35％。 2015年第四季度已经报告的销售环比增长33％，同比增长17％，比预期高出2％，这是因为笔记本电脑的出货量环比增长50％（股票收益/项目获胜）。我们预计第四季度GPM / OPM将达到6.3％/ 3.6％的水平，我们的净利润预测将比市场预期高3％。1H16设置为慢速；能见度和需求波动性有限，无法限制股价动力。鉴于季节性的缓慢和终端需求波动导致的库存减少，我们现在预测2016年1季度销售将环比下降36％（同比-4％）-NB销量将环比下降25％，而非计算机销量将下降37 -44％-利润率收缩，规模较小且利用率较低。疲软的势头可能会持续到2016年第二季度，因为和硕将不会在8月份之前大批量生产iPhone新机型，而消费者也可以在新产品发布之前推迟购买。因此，我们预计2016年第2季度销售额将环比下降12％。在最近的股价调整后，较慢的1H可能已被打折（从12月15日至1月16日的1H下跌27％），但2H的可见度有限和持续的宏观挑战可能会限制当前水平的上行空间。从长远来看，我们的主要担忧包括份额进一步增长的空间较小，尤其是在iPhone增长放缓的情况下，而在良率和效率提高的支持下很难实现利润增长。我们预测和硕在2015财年获得iPhone总分配的约29-30％，并预计今年的出货量将以中低个位数增长。维持持有评级，下调目标价至TWD84。我们将FY15e的净利润提高2％以反映我们对2015年第四季度业绩的预期，但将FY16e的7％下调主要是因为iPhone出货量下降和利润率下降。我们新的定价为TWD84（原为TWD96），基于9倍（原为11倍）FY16e。我们降低目标倍数以反映收益状况放缓。这个倍数与苹果及其供应链的交易位置更加一致（6-10倍）；当市场对iPhone增长的预期开始重新设定并且收益升级停止时，它也处于过去一年的交易区间的低端。自从15年12月下旬以来股价大幅下挫之后，和硕宣布将在16年1月21日回购5000万股股票，这使该股从16年1月11日的近期低点反弹了16％。鉴于缺乏改善需求可见性和利润率扩张的迹象，我们认为重大重估的机会很小，并且预计进一步上涨的空间有限。 目标价（TWD）上一个目标（TWD）84.0096.00分享价格（TWD）上/下78.20+7.4%（截至2016年2月17日）市场数据市值（TWDm）203,556市值（美元）6,138BBG4938 TT3m ADTV（美元）22.9RIC4938.TW金融与比率（TWD）汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。截至2016年1月31日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。截至2015年12月31日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务客户和/或已向其支付赔偿。截至2015年12月31日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的非美国做市商。5.639.939.299.32汇丰EPS（上）-9.7110.0210.75变化（％）-2.3-7.3-13.3共识每股收益6.139.9110.0610.73PE（x）13.97.98.48.4资料来源：汇丰银行5.27.67.17.2EV / EBITDA（x）2.92.52.62.3净资产收益率（％）11.917.514.713.652-周价格（TWD）110.0085.0060.002月15日8月15日2月16日目标价：84.00最高：96.10最低：64.60电流：78.20资料来源：汇丰银行（HSBC）估计，汤森路透（Thomson Reuters）IBES刘嘉玲*分析师汇丰证券（台湾）有限公司carriecfliu @ hsbc。com。twDavid Huang *助理汇丰证券（台湾）股份有限公司。s。huang @ hsbc。com。tw*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证汇丰科技日| 3月2日•香港•文华东方酒店| 3月3日•新加坡•富乐顿酒店注册：https：// www。hsbcscheduling。com / eventweb。php？id = bzJlMzA9YDRkbWcz免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司在以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：// www.HSBC.com。研究。汇丰银行comabc股本电脑与周边2016年2月17日abc股本电脑与周边2016年2月17日 页 页财务与估值财务报表估值数据截至12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售收入1,019,738EV / EBITDA税息折旧及摊销前利润42,081电动/ IC折旧和摊销PE *操保持净利润连续增长（％）台湾保持：1H16设置为慢速和硕（4938 TT）自由浮动60% 作利润/息税前利润PB净利息-1,057FCF产率（％）PBT 26,303股息收益率（％）汇丰PBT 26,303*基于汇丰每股收益（摊薄）税项-7,335净利汇丰网利润14,659 25,847 24,191价格相对现金流量摘要（TWDm）经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务变化。+8862 6631 2864FCF权益资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产当前资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投入资金和硕公司相对台湾加权指数比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年2月17日收盘年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入息税折旧摊销前利润营业利润PBT汇丰每股收益比例（％）收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）每股数据（TWD）每股收益报告（摊薄）汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值和硕：季度估算与共识汇丰银行共识差 台币2015年第4季度1Q16e2015年第4季度1Q16e2015年第4季度1Q16e营业额毛利毛利率7个基点-30 bps营业利润运营保证金18个基点-28个基点净收入每股收益（TWD）资料来源：汇丰银行的估算。和硕：年度盈利预测修订已修改以前更改台币2015年2016年2015年2016年2015年2016年营业额毛利毛利率9个基点-10 bps营业利润运营保证金9个基点-9 bps净利每股收益（TWD）资料来源：汇丰银行的估算。和硕：前瞻性P / E乐队和硕：前瞻性P / B乐队（TWD）120（TWD）1201。4倍1。0x0。6倍1。8倍2月12日至13年2月14年2月15年2月16年2月和硕6x 8x 10x 12x2月12日2月13日2月14日2月15日2月16日和硕0。6x 1x 1。4倍1。8倍资料来源：达达公司，TEJ，汇丰银行资料来源：达达公司，TEJ，汇丰银行。和硕：季度收益估算台币1Q2季度第三季度4Qe1Qe2Qe3Qe4Qe2015年2016年收入+8862 6631 2865毛利营业利润税前利润净利每股收益（TWD）产品组合（％）电脑运算 营业利润率净利润 连续增长（％）收入2收入净利资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险截至2016年1月31日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。截至2015年12月31日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务客户和/或已向其支付赔偿。截至2015年12月31日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。截至2016年1月31日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。截至2015年12月31日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务客户和/或已向其支付赔偿。截至2015年12月31日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。包括1）iPhone需求弱于预期以及出货量增长低于预期； 2）在增加新产品时的产量/效率低于预期，这可能导致利润率下降； 3）在充满挑战的宏观环境中，价格竞争加剧。披露附录0.10.10.10.1分析师认证1,214,0391,237,4911,254,533下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：刘嘉玲和黄大卫2.92.52.62.3重要披露55,14851,42650,849股票：股票评级和财务分析基础1.31.11.00.9汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：-13,762-13,726-13,824-13,824目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。13.97.98.48.4在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。28,31941,42237,60237,025在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：1.41.31.21.1我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为