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假期期间,海外市场表现混乱,资产价格普遍下跌,背后逻辑也混乱。我们认为,假期期间海外市场表现的组合是不可持续的,背后反映的可能是一种脱离了经济基本面的流动性冲击。中国可能是全球美元流动性重要的提供者,少了中国,在美联储紧缩的背景下,全球美元流动性可能会更加捉襟见肘。假期结束后,市场会逐步回归正常,美国经济周期后期反弹的逻辑+美联储不会轻易转向+全球制造业触底复苏,美元会率先触顶,但长端美债收益率的转向则还需时间,美股则相对偏震荡。从流动性机制来看,疫情后尤其是美联储进入紧缩周期后,全球美元流动性环境发生了变化——中国在全球的美元流动性中发挥着越来越重要的作用。